Выкуп с использованием заёмного капитала (LBO)

Выкуп с использованием заёмных средств (LBO)

В корпоративных финансах выкуп с использованием заёмных средств (LBO) — это сделка, при которой компания приобретается с использованием долга в качестве основного источника оплаты. Такие сделки, как правило, совершаются тогда, когда фирма прямых инвестиций (private equity, PE) привлекает у различных кредиторов максимально возможный объём заёмных средств (до 70 или 80 процентов цены покупки), а оставшуюся часть финансирует за счёт собственного капитала; использование кредитного плеча (долга) повышает ожидаемую доходность для фирмы прямых инвестиций. Вкладывая как можно меньше собственных средств, PE-фирмы могут добиться высокой рентабельности собственного капитала (ROE) и внутренней нормы доходности (IRR) при условии, что всё идёт по плану. Поскольку вознаграждение PE-фирм зависит от их финансовых результатов, использование кредитного плеча в LBO имеет решающее значение для достижения целевых показателей IRR (как правило, 20–30 % и выше).

Хотя финансовый рычаг повышает доходность собственного капитала, его оборотной стороной является рост риска. Нагружая операционную компанию несколькими траншами долга, частный инвестиционный фонд существенно повышает риск сделки (именно поэтому при выкупах с использованием заёмных средств (LBO) обычно выбираются стабильные компании). Если денежный поток ограничен, а экономика компании переживает спад, она может оказаться неспособной обслуживать долг и будет вынуждена провести реструктуризацию, что, скорее всего, обнулит всю доходность для спонсора-владельца капитала.

Какого рода компания является подходящим кандидатом для LBO?

Как правило, подходящими кандидатами для выкупа с использованием заёмных средств являются зрелые, стабильные, нециклические компании с предсказуемыми результатами деятельности и т. п.

Учитывая объём долга, который ляжет на бизнес, важно, чтобы денежные потоки были предсказуемыми, с высокой маржой и сравнительно невысокими требуемыми капитальными затратами. Именно такой стабильный денежный поток позволяет компании без затруднений обслуживать свой долг. В приведённом ниже примере на диаграммах видно, как весь доступный денежный поток направляется на погашение долга, а общий остаток задолженности (крайняя правая диаграмма) неуклонно снижается со временем.

Этапы выкупа с использованием заёмных средств (LBO)

Анализ LBO начинается с построения финансовой модели операционной компании на автономной основе. Это означает построение прогноза, как правило, на пять лет вперёд и расчёт терминальной стоимости на конец прогнозного периода.

Результаты анализа представляются банкам и другим кредиторам с целью привлечь как можно больший объём заёмных средств и тем самым повысить доходность собственного капитала. После определения объёма и ставки долгового финансирования модель обновляется и фиксируются окончательные условия сделки.

После закрытия сделки работа только начинается: фирме прямых инвестиций и менеджменту предстоит повысить стоимость бизнеса за счёт роста выручки, сокращения затрат и погашения долга, а затем реализовать доходность.

Краткое описание этапов выкупа с использованием заёмных средств:

1. Построение финансового прогноза для целевой компании
2. Свяжите три финансовых отчёта и рассчитайте свободный денежный поток бизнеса
3. Составление графиков выплаты процентов и погашения задолженности
4. Смоделировать кредитные показатели, чтобы определить, какой уровень долговой нагрузки способна выдержать сделка
5. Рассчитайте свободный денежный поток, приходящийся на спонсора (как правило, это фонд прямых инвестиций)
6. Определение внутренней нормы доходности (IRR) для спонсора
7. Проведение анализа чувствительности

Финансовое моделирование LBO

Когда речь идёт о сделке выкупа с использованием заёмного капитала (LBO), необходимое финансовое моделирование может быть весьма сложным. Дополнительная сложность обусловлена следующими особенностями такой сделки:

• Высокий уровень кредитного плеча
• Несколько траншей долгового финансирования
• Сложные банковские ковенанты
• Выпуск привилегированных акций
• Долевое вознаграждение менеджмента
• Операционные улучшения, запланированные в компании