Fondos soberanos

Constitución de un fondo soberano de inversión

De los ingresos por recursos naturales a la riqueza intergeneracional: arquitectura, gobernanza y ventana fundacional.

La mayoría de los fondos soberanos del mundo se diseñaron después de la llegada del dinero. Los que han tenido éxito se diseñaron antes. El intervalo entre el descubrimiento de una fuente importante de ingresos y su meseta fiscal, a menudo de apenas unos años, es la ventana fundacional: el período en que aún pueden redactarse normas sin enfrentarse a un hábito de gasto ya arraigado. Las normas redactadas antes de la abundancia protegen. Las redactadas después ceden.

International Finance Bank Ltd asesora a gobiernos, ministerios de finanzas e instituciones públicas en la constitución de fondos soberanos de inversión desde sus cimientos: fundamento jurídico, arquitectura institucional, trazabilidad de los ingresos y gobernanza de las inversiones, secuenciados de modo que la credibilidad preceda al capital.

El dilema

Un nuevo flujo de ingresos por recursos naturales llega acompañado de una paradoja. Los mismos ingresos que pueden financiar a generaciones pueden también desestabilizar un presupuesto, apreciar una moneda en perjuicio de sus propios exportadores y convertir a un ministerio de hacienda en rehén del precio de una única materia prima. El nombre académico es la maldición de los recursos. El nombre práctico es una sucesión de fallos institucionales evitables.

Siete décadas de experiencia, desde la fundación de la Kuwait Investment Board en 1953, apuntan en una misma dirección: la gobernanza importa más que la rentabilidad de las inversiones. Los fracasos documentados de los fondos de primera generación se deben principalmente a retiradas discrecionales, a la captura por proyectos políticos no financiables, a la opacidad, a la concentración en la misma materia prima que nutre el fondo y a la pérdida de memoria institucional con cada relevo político, más que a la asignación de activos.

Por consiguiente, el gobierno fundador se enfrenta a un problema de gobernanza disfrazado de problema financiero, bajo presión de tiempo, ante las agencias de calificación, los socios multilaterales y sus propios ciudadanos.

Respuesta de IFB

IFB actúa como arquitecto institucional de la fase fundacional: el trabajo de diseño que media entre la decisión política y el primer dólar invertido. No sustituimos a los organismos multilaterales que publican los estándares. Convertimos esos estándares en una institución operativa, al ritmo que exige una ventana fundacional.

Nuestro marco de constitución abarca cuatro niveles, en estricto orden secuencial:

1. Fundamento jurídico. Una ley orgánica que fije las normas de depósito y retirada, proteja los nombramientos y haga que cualquier desviación resulte costosa y visible. El estatuto es el verdadero balance del fondo.
2. Arquitectura institucional. Separación entre el Estado como propietario, un consejo de supervisión con mayoría independiente y una dirección ejecutiva reclutada a escala internacional. Ningún órgano ejerce dos funciones.
3. Trazabilidad de los ingresos. Una única cuenta de recaudación, doble firma, conciliación en un plazo de 24 horas e informes conformes al estándar de la EITI desde el punto de extracción hasta la cuenta del fondo. La credibilidad comienza en la recaudación, no en la inversión.
4. Gobernanza de la inversión. Una Declaración de Política de Inversión publicada, un custodio global con cuentas segregadas, una gestión delegada con transferencia obligatoria de conocimientos y un marco de riesgos sometido a prueba antes de la primera operación.

La arquitectura de tres compartimentos

Los fondos basados en recursos tienen éxito cuando los mandatos se separan en lugar de mezclarse. La arquitectura de referencia comprende tres compartimentos, cada uno con su propio horizonte, norma de liquidez e índice de referencia:

• Estabilización. Horizonte de 0 a 3 años. Plena liquidez, normalmente gestionado por el banco central o junto con él, y dimensionado en función de la volatilidad presupuestaria. Absorbe el ciclo de las materias primas para que no tenga que hacerlo el presupuesto.
• Ahorro. Horizonte de 10 años o más. Invertido íntegramente fuera de la economía nacional, con exclusión de las materias primas propias del fondo y de los activos correlacionados. Es la dotación intergeneracional, concebida conforme a la práctica internacional más estricta.
• Desarrollo. Horizonte de 3 a 10 años. Cofinancia únicamente infraestructuras nacionales financiables por la banca y nunca en solitario: en cada proyecto se exige una participación mínima de capital privado o multilateral de terceros, en idénticas condiciones económicas. La coinversión no es una preferencia, sino la disciplina que impide que un compartimento de desarrollo se convierta en un segundo presupuesto, más laxo.

Una única cascada automática los conecta: el presupuesto se atiende sobre un precio de referencia plurianual suavizado, la estabilización se llena hasta el objetivo, el desarrollo dispone de una fracción limitada y el ahorro recibe el residuo protegido. La clave está en la automatización. La virtud que depende de la discrecionalidad anual no es virtud; es una cola.

Normas con las que nos alineamos

• Cumplimiento de los Principios de Santiago (2008) integrado desde el primer día, no incorporado a posteriori
• Vía de adhesión al IFSWF preparada junto con el estatuto fundacional
• Informes de ingresos conformes con la EITI en toda la cadena, desde la extracción hasta la cuenta
• Arquitectura AML/CFT conforme a los estándares del FATF, con protocolos para PEP sin excepciones nacionales
• Contabilidad conforme a las NIIF, con rotación de auditores externos y publicación de informes anuales
• Custodia en cuentas segregadas, protegida frente a la insolvencia, con derechos de auditoría in situ

El encargo

Los trabajos de constitución siguen una estructura por fases de 30, 90 y 180 días. Los primeros 90 días producen las decisiones que crean irreversibilidad institucional a un coste financiero insignificante: el acto político fundacional, un único responsable de proyecto debidamente habilitado, la búsqueda internacional del presidente del consejo y del director general, el arbitraje de las hipótesis de trabajo del fondo y un compromiso público con las normas internacionales. Las fases siguientes entregan el proyecto de ley orgánica, el manual de gobernanza, la Declaración de Política de Inversión y la selección del custodio y de la gestión delegada, cada una mediante contratación competitiva.

Asesoramos; el Estado decide. Todo parámetro con consecuencias fiscales, desde los porcentajes de la cascada hasta los desencadenantes de retirada, se presenta como una hipótesis de trabajo sujeta al arbitraje soberano, nunca como un hecho consumado. Y todo encargo incorpora la transferencia de conocimientos, porque un fondo que depende permanentemente de sus asesores se ha limitado a externalizar su fragilidad.

Solicite un plan de constitución del fondo: fundamento jurídico, arquitectura de tres compartimentos, diseño de la cascada de ingresos y hoja de ruta secuencial de constitución.