Adquisición apalancada (Leveraged Buyout, LBO)
En las finanzas corporativas, una adquisición apalancada (LBO, por sus siglas en inglés) es una operación en la que una empresa se adquiere utilizando la deuda como principal fuente de financiación de la contraprestación. Estas operaciones suelen producirse cuando una sociedad de capital riesgo (private equity, PE) toma prestado de diversos prestamistas todo el importe que le es posible (hasta el 70 o el 80 por ciento del precio de compra) y financia el resto con fondos propios; el recurso al apalancamiento (deuda) mejora la rentabilidad esperada de la sociedad de capital riesgo. Al aportar la menor cantidad posible de capital propio, las sociedades de PE pueden obtener una elevada rentabilidad sobre los recursos propios (ROE) y una elevada tasa interna de retorno (TIR), siempre que todo se desarrolle conforme a lo previsto. Dado que las sociedades de PE son remuneradas en función de sus resultados financieros, el uso del apalancamiento en una LBO resulta decisivo para alcanzar las TIR objetivo (normalmente del 20 al 30 % o más).
Si bien el apalancamiento incrementa la rentabilidad del capital, su inconveniente es que también aumenta el riesgo. Al cargar a una sociedad operativa con múltiples tramos de deuda, la firma de capital riesgo incrementa de forma significativa el riesgo de la operación (por eso las LBO suelen recaer en empresas estables). Si el flujo de caja es ajustado y la economía de la empresa atraviesa una recesión, es posible que no pueda atender la deuda y deba reestructurarla, lo que probablemente eliminaría toda la rentabilidad del patrocinador del capital.
¿Qué tipo de empresa es una buena candidata para una LBO?
En términos generales, las empresas maduras, estables, no cíclicas y predecibles, entre otras características, son buenas candidatas para una adquisición apalancada.
Dado el volumen de deuda que se cargará sobre la empresa, es importante que los flujos de caja sean predecibles, con márgenes elevados y unos gastos de capital relativamente bajos. Este flujo de caja estable es lo que permite a la compañía atender su deuda con holgura. En el ejemplo siguiente puede observarse en los gráficos cómo la totalidad del flujo de caja disponible se destina a amortizar deuda y cómo el saldo total de la deuda (gráfico de la extrema derecha) disminuye de forma constante con el tiempo.
Fases de una adquisición apalancada (LBO)
El análisis de LBO comienza con la elaboración de un modelo financiero de la sociedad operativa de forma independiente. Ello implica construir una previsión a cinco años vista (en promedio) y calcular un valor terminal para el último período.
El análisis se presentará a bancos y otros prestamistas con el fin de obtener la mayor cantidad posible de deuda para maximizar la rentabilidad del capital. Una vez determinados el importe y el tipo de la financiación mediante deuda, se actualiza el modelo y se fijan las condiciones definitivas de la operación.
Tras el cierre de la operación, el trabajo no ha hecho más que comenzar, ya que la sociedad de capital privado y el equipo directivo deben aportar valor a la empresa haciendo crecer la cifra de ventas, reduciendo costes, amortizando deuda y, por último, materializando su rentabilidad.
Resumen de las etapas de una adquisición apalancada (LBO):
- Elaborar una proyección financiera de la empresa objetivo
- Vincular los tres estados financieros y calcular el flujo de caja libre del negocio
- Elaborar los calendarios de intereses y de deuda
- Modelizar las métricas de crédito para determinar qué nivel de apalancamiento puede soportar la operación
- Calcular el flujo de caja libre para el Patrocinador (normalmente una firma de capital privado)
- Determinar la tasa interna de rentabilidad (TIR) del patrocinador
- Realizar un análisis de sensibilidad
Modelización financiera de operaciones LBO
En una operación de adquisición apalancada (leveraged buyout), la modelización financiera necesaria puede resultar bastante compleja. La complejidad adicional deriva de los siguientes elementos propios de una adquisición apalancada:
- Un alto grado de apalancamiento
- Múltiples tramos de financiación mediante deuda
- Cláusulas bancarias complejas (covenants)
- Emisión de acciones preferentes
- Remuneración de la dirección mediante participaciones en el capital
- Mejoras operativas previstas en el negocio
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Creación de valor en las operaciones LBO exitosas
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Del capital riesgo a la adquisición apalancada (LBO)
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