الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO)
في تمويل الشركات، يُعدّ الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO) صفقةً يجري فيها الاستحواذ على شركة باستخدام الدين مصدرًا رئيسيًا للمقابل. وتتم هذه الصفقات عادةً عندما تقترض شركة الأسهم الخاصة (PE) أكبر قدر ممكن من مجموعة متنوعة من المقرضين (يصل إلى 70 أو 80 في المائة من سعر الشراء) وتموّل الرصيد المتبقي من حقوق ملكيتها الخاصة، ويعزّز استخدام الرافعة المالية (الدين) العوائد المتوقعة لشركة الأسهم الخاصة. وبإسهام شركات الأسهم الخاصة بأقل قدر ممكن من أموالها، يمكنها تحقيق عائد مرتفع على حقوق الملكية (ROE) ومعدل عائد داخلي (IRR)، على افتراض أن كل شيء يسير وفق الخطة. ولما كانت شركات الأسهم الخاصة تُكافأ بحسب عوائدها المالية، فإن استخدام الرافعة المالية في الاستحواذ بالرافعة المالية أمر بالغ الأهمية لبلوغ معدلات العائد الداخلي المستهدفة (وتتراوح عادةً بين 20 و30% أو أكثر).
ورغم أن الرافعة المالية تزيد عوائد حقوق الملكية، فإن عيبها أنها تزيد المخاطر أيضاً. فبتحميل شركة تشغيلية بشرائح متعددة من الدين، تزيد شركة الأسهم الخاصة مخاطر الصفقة زيادة كبيرة (ولهذا تختار عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية عادةً شركات مستقرة). وإذا كان التدفق النقدي محدوداً وتعرّض اقتصاد الشركة لتراجع، فقد لا تتمكن من خدمة الدين وسيتعين عليها إعادة الهيكلة، مما سيؤدي على الأرجح إلى محو جميع عوائد الجهة الراعية لحقوق الملكية.
ما نوع الشركات المرشحة المناسبة للاستحواذ بالاستدانة (LBO)؟
عموماً، تُعد الشركات الناضجة والمستقرة وغير الدورية وسهلة التنبؤ بأدائها مرشحة جيدة للاستحواذ بالرافعة المالية.
نظرًا لحجم الدين الذي سيُحمَّل على الشركة، من المهم أن تكون التدفقات النقدية قابلة للتنبؤ، وأن تتسم بهوامش مرتفعة ونفقات رأسمالية منخفضة نسبيًا. وهذه التدفقات النقدية المستقرة هي التي تتيح للشركة خدمة دينها بيسر. وفي المثال أدناه، يتضح من الرسوم البيانية كيف تُوجَّه جميع التدفقات النقدية المتاحة إلى سداد الدين، وكيف ينخفض رصيد الدين الإجمالي (الرسم البياني الأقصى يمينًا) بصورة مطّردة مع مرور الوقت.
خطوات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO)
يبدأ تحليل الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO) ببناء نموذج مالي للشركة التشغيلية على أساس مستقل. ويعني ذلك إعداد توقعات لخمس سنوات مقبلة في المتوسط، واحتساب قيمة نهائية للفترة الأخيرة.
سيُعرض التحليل على المصارف وسائر المقرضين سعيًا لتأمين أكبر قدر ممكن من الدين بما يعظّم عوائد حقوق الملكية. وبمجرد تحديد مبلغ التمويل بالدين وسعره، يُحدَّث النموذج وتُقرّ الشروط النهائية للصفقة.
بعد إغلاق الصفقة، يبدأ العمل الفعلي، إذ يتعين على شركة الأسهم الخاصة والإدارة إضافة قيمة إلى الشركة عبر تنمية الإيرادات وخفض التكاليف وسداد الديون، وصولًا إلى تحقيق العائد.
ملخص خطوات الاستحواذ بالاقتراض:
- إعداد توقعات مالية للشركة المستهدفة
- ربط البيانات المالية الثلاثة واحتساب التدفق النقدي الحر للشركة
- إعداد جداول الفوائد والديون
- نمذجة مؤشرات الائتمان لتحديد مدى الرافعة المالية التي تستطيع الصفقة تحمّلها
- احتساب التدفق النقدي الحر العائد إلى الراعي (وهو عادةً شركة أسهم خاصة)
- تحديد معدل العائد الداخلي (IRR) للراعي
- إجراء تحليل الحساسية
النمذجة المالية لعمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO)
عندما يتعلق الأمر بصفقة استحواذ بالرافعة المالية، فإن النمذجة المالية المطلوبة قد تغدو معقدة للغاية. ويعود هذا التعقيد الإضافي إلى العناصر الفريدة التالية في الاستحواذ بالرافعة المالية:
- درجة عالية من الرافعة المالية
- شرائح متعددة من التمويل بالدين
- تعهدات مصرفية معقدة
- إصدار الأسهم الممتازة
- تعويضات الإدارة في صورة أسهم
- التحسينات التشغيلية المستهدفة في الشركة
هل ترغب في قراءة المزيد؟
خلق القيمة في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية الناجحة
التطوير بعد الاستحواذ بالرافعة المالية
من رأس المال المخاطر إلى الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO)
مقدمة في الأسهم الخاصة والديون والأصول الحقيقية
