Divisa

Un análisis completo de la creación, la valoración y las posibles crisis

Introducción

La moneda es una institución fundamental que sustenta las economías modernas y que actúa como medio de intercambio, unidad de cuenta y depósito de valor. Sin embargo, los procesos que intervienen en su creación, los factores que determinan su valor y los posibles riesgos que pueden conducir a su colapso son complejos y multifacéticos. Este análisis exhaustivo se propone ofrecer una exploración en profundidad de estos aspectos, a partir de las aportaciones de diversas fuentes profesionales, entre ellas la literatura académica, las publicaciones de los bancos centrales y los análisis de expertos.

I. La creación de moneda

La creación de moneda es un proceso complejo que implica la interacción entre los bancos centrales, los bancos comerciales y el sistema financiero en su conjunto. Comprender los mecanismos y las herramientas que emplean estas entidades es esencial para entender la dinámica de la oferta monetaria y su repercusión en las economías.

A. La función de los bancos centrales

Los bancos centrales desempeñan un papel determinante en la gestión de la oferta monetaria mediante diversos instrumentos de política monetaria e intervenciones. Estas actuaciones tienen por objeto influir en las condiciones económicas, apoyar la estabilidad financiera y mantener la estabilidad de precios.

1. Instrumentos de política monetaria

a. Operaciones de mercado abierto (OMA)

Las operaciones de mercado abierto (OMA) han sido tradicionalmente uno de los principales instrumentos de los bancos centrales para orientar los tipos de interés a corto plazo y la oferta de reservas. Mediante las OMA, los bancos centrales compran o venden valores públicos en el mercado abierto, lo que influye en las reservas de los bancos comerciales y, en consecuencia, en su capacidad de concesión de crédito. Sin embargo, desde 2008, la Reserva Federal y otros grandes bancos centrales operan con reservas abundantes y orientan los tipos principalmente mediante la remuneración que abonan sobre las reservas y mediante sus facilidades permanentes. Al comprar valores, el banco central inyecta liquidez en el sistema bancario, reduce los tipos de interés y estimula el endeudamiento y el gasto, con lo que, en última instancia, se amplía la oferta monetaria. Por el contrario, la venta de valores retira liquidez, eleva los tipos de interés y contrae la oferta monetaria.

b. Tasa de descuento

El tipo de descuento es el tipo de interés que los bancos centrales aplican a los préstamos a corto plazo concedidos a los bancos comerciales (en Estados Unidos, el tipo de la ventanilla de descuento de la Reserva Federal; es distinto del tipo de los fondos federales, que es el tipo al que los bancos se prestan reservas entre sí). Las modificaciones del tipo de descuento pueden influir en el coste de endeudamiento de los bancos comerciales, lo que a su vez afecta a los tipos de interés que estos aplican a consumidores y empresas. Cuando los bancos centrales reducen el tipo de descuento, resulta más barato para los bancos comerciales obtener fondos, lo que los incentiva a aumentar su actividad crediticia, ya que los menores costes de financiación pueden trasladarse a los clientes. En consecuencia, el aumento del crédito y de la actividad económica conduce a una expansión de la oferta monetaria.

c. Requisitos de reservas

Los requisitos de reservas son normas que establecen el importe mínimo de reservas en efectivo que los bancos comerciales deben mantener frente a sus depósitos. Muchos bancos centrales han reducido su importancia: la Reserva Federal fijó el requisito en cero en marzo de 2020, el BCE aplica el 1 % y el Banco de Inglaterra no exige ninguno. Donde se utilizan, como en China o India, las variaciones del coeficiente afectan al coste de financiación y a la liquidez de los bancos, en lugar de fijar mecánicamente el importe que pueden prestar.

2. Flexibilización cuantitativa (QE)

En períodos de dificultad económica o cuando las herramientas tradicionales de política monetaria pierden eficacia, los bancos centrales pueden recurrir a medidas no convencionales, como la flexibilización cuantitativa (QE). La QE consiste en la compra a gran escala, por parte de los bancos centrales, de valores a más largo plazo, incluidos bonos del Estado y valores respaldados por hipotecas, con el fin de inyectar liquidez directamente en el sistema financiero. Según un estudio de Fratzscher et al. (2018), la QE persigue reducir los tipos de interés a largo plazo, estimular la inversión e impulsar el crecimiento económico mediante el aumento de la demanda de estos valores y la consiguiente subida de sus precios. Al abaratar el endeudamiento, la QE puede respaldar la expansión económica e influir en la oferta monetaria.

B. La función de los bancos comerciales

Si bien los bancos centrales desempeñan un papel fundamental en la regulación de la base monetaria, los bancos comerciales son los responsables de crear la mayor parte de la oferta monetaria mediante la concesión de préstamos.

1. Banca de reservas fraccionarias

En el sistema bancario de reserva fraccionaria, los bancos comerciales deben mantener como reservas solo una fracción de sus depósitos, lo que les permite prestar el resto. Cuando un banco concede un préstamo, abona en la cuenta del prestatario un depósito y crea así, en la práctica, dinero nuevo. Los manuales describen la expansión resultante como el efecto del multiplicador monetario. A medida que el depósito inicial se vuelve a depositar y a prestar sucesivamente, cada ronda de préstamos genera depósitos adicionales y amplifica la oferta total de moneda. La expansión potencial máxima de la oferta de moneda viene determinada por el multiplicador monetario, que es la inversa del coeficiente de reservas (1 / coeficiente de reservas). Por ejemplo, si el requisito de reservas es del 10 %, un depósito inicial de 1000 USD podría dar lugar, en teoría, a un aumento total de la oferta de moneda de 10 000 USD (1000 USD / 0,10) mediante el proceso del multiplicador monetario. En la práctica, bancos centrales como el Bank of England («Money creation in the modern economy», 2014) subrayan que la concesión de crédito depende de la demanda, del capital y del tipo de interés oficial, y no de un múltiplo fijo de las reservas.

II. La atribución de valor a la moneda

Si bien la creación de moneda es un aspecto fundamental, la atribución de valor a las monedas es igualmente importante para mantener la estabilidad y el funcionamiento de los sistemas monetarios. Varios factores contribuyen al valor percibido de una moneda, entre ellos la confianza, la dinámica de oferta y demanda y los indicadores económicos.

A. Confianza y credibilidad

El valor de una moneda deriva en gran medida de la confianza del público en dicha moneda y en el gobierno o banco central que la emite. Esta confianza se basa en diversos factores, entre ellos la estabilidad económica, la condición de moneda de curso legal y la credibilidad de la autoridad monetaria.

1. Confianza pública

Un factor determinante del valor de una moneda es la estabilidad y la credibilidad que se atribuyen al gobierno y al banco central emisores. Una gobernanza eficaz, unas políticas económicas sólidas y la estabilidad política son fundamentales para fomentar la confianza del público en la moneda. Cuando los ciudadanos y los participantes del mercado confían en la capacidad del gobierno y del banco central para gestionar la economía con eficacia, es más probable que mantengan y utilicen la moneda, lo que refuerza su valor y su aceptación como medio de intercambio.

2. Moneda de curso legal

La designación de una moneda como medio de pago de curso legal por parte del gobierno desempeña un papel significativo en la atribución de valor a la moneda. Como explica el Reserve Bank of Australia (2023), el curso legal impone la aceptación de la moneda para el pago de deudas, impuestos y otras obligaciones financieras dentro del país o la región económica emisora.
Este requisito legal refuerza el uso y la aceptación de la moneda, lo que aumenta aún más su valor y su utilidad como medio de intercambio y unidad de cuenta.

B. Oferta y demanda

Los principios de oferta y demanda también desempeñan un papel decisivo en la determinación del valor de la moneda. Las variaciones en la oferta monetaria, las condiciones económicas y la política monetaria pueden influir en la dinámica de oferta y demanda y afectar así al poder adquisitivo y al valor relativo de las divisas.

1. Inflación y deflación

La inflación y la deflación son dos fenómenos opuestos que pueden influir de manera significativa en el valor de la moneda. La inflación puede producirse cuando la oferta monetaria crece más rápidamente que la capacidad de la economía para producir bienes y servicios, lo que conduce a un aumento generalizado de los precios y a una disminución del poder adquisitivo de la moneda. Por el contrario, la deflación se produce cuando la oferta monetaria crece más lentamente que la capacidad de la economía, lo que provoca una disminución generalizada de los precios y un aumento del valor real de la moneda. Si bien una deflación moderada puede resultar beneficiosa para los consumidores, una deflación prolongada y severa puede tener efectos perjudiciales sobre el crecimiento económico y la estabilidad financiera, como ilustra la experiencia de Japón desde la década de 1990.

2. Política monetaria y tipos de cambio

Los bancos centrales desempeñan un papel fundamental en la determinación del valor de una moneda mediante sus decisiones de política monetaria, en particular los ajustes de los tipos de interés y las intervenciones en el mercado de divisas. Como señala Frankel (2011) en su análisis de la determinación de los tipos de cambio, unos tipos de interés más elevados tienden a atraer entradas de capital extranjero, lo que incrementa la demanda de la moneda y, en consecuencia, su valor frente a otras divisas. Por el contrario, unos tipos de interés más bajos pueden reducir el atractivo de una moneda y dar lugar a una depreciación de su valor. Los bancos centrales pueden intervenir en los mercados de divisas para gestionar la dinámica de oferta y demanda de sus monedas. Mediante la compra o venta de sus monedas en el mercado abierto, los bancos centrales pueden influir en los tipos de cambio y, potencialmente, respaldar o debilitar el valor de sus monedas frente a otras, tal como explica el Fondo Monetario Internacional (FMI) (2022).

C. Indicadores económicos

El valor de una moneda está también estrechamente ligado al desempeño y a la fortaleza percibida de la economía subyacente. Los principales indicadores económicos, como el producto interior bruto (PIB), las tasas de desempleo y las tasas de inflación, son factores importantes para evaluar la salud y la estabilidad de una economía y, por consiguiente, el valor de su moneda.

1. Producto interior bruto (PIB)

El PIB es una medida ampliamente utilizada de la producción y el desempeño económico de un país. Como subraya el Banco Mundial (2023), una mayor tasa de crecimiento del PIB suele indicar una economía sólida y en expansión, lo que puede reforzar la confianza en la moneda y su valor. Los inversores y los participantes del mercado tienden a favorecer las monedas de los países con un fuerte crecimiento económico, ya que ello sugiere mayor estabilidad, potencial de oportunidades de inversión y una mayor demanda de la moneda en el comercio internacional.

2. Tasas de desempleo

Las tasas de desempleo son otro indicador económico fundamental que puede influir en el valor de una divisa. Como destaca la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) (2021), unas tasas de desempleo bajas indican un mercado laboral saludable y una sólida actividad económica, lo que respalda la percepción de una economía fuerte y estable. Por el contrario, unas tasas de desempleo elevadas pueden señalar debilidad económica, lo que puede erosionar la confianza en la divisa y provocar una disminución de su valor frente a otras divisas.

3. Tasas de inflación

Las tasas de inflación estables y moderadas se consideran, en general, indicadores de una economía bien gestionada y refuerzan la confianza en la moneda. Según el Banco Central Europeo (BCE) (2022), unas tasas de inflación excesivamente elevadas pueden erosionar el poder adquisitivo de una moneda y debilitar su valor. Los bancos centrales supervisan de cerca las tasas de inflación y, con frecuencia, ajustan en consecuencia sus políticas monetarias para mantener la estabilidad de precios y respaldar el valor de la moneda, tal como subraya el Banco de Inglaterra (2023). En conjunto, unos indicadores económicos favorables, como un crecimiento sólido del PIB, un bajo desempleo y una inflación estable, tienden a reforzar el valor de una moneda al fomentar la confianza en la economía subyacente y en la capacidad de las autoridades monetarias para mantener la estabilidad económica.

III. La posible caída de la moneda

Si bien la creación y la valoración de la moneda son aspectos cruciales de los sistemas monetarios, es igualmente importante comprender las posibles fuerzas que pueden conducir al colapso de las monedas y a las crisis económicas. Diversos factores, desde la hiperinflación hasta el colapso económico y las crisis bancarias, pueden contribuir a la erosión de la confianza en una moneda y a su eventual devaluación o colapso.

A. Hiperinflación

La hiperinflación es un estado de aumento rápido e incontrolado de los precios, a menudo acompañado de una pérdida significativa de confianza en la moneda. Cuando se instala la hiperinflación, el valor de la moneda se erosiona con rapidez, lo que dificulta cada vez más mantener la estabilidad económica y realizar las transacciones cotidianas.

1. Causas de la hiperinflación

La hiperinflación puede derivarse de diversos factores, pero se distinguen dos causas principales:

a. Emisión excesiva de moneda

Una de las causas más habituales de la hiperinflación es la emisión excesiva de moneda por parte de los gobiernos o de los bancos centrales. Como señalan Hanke y Krus (2012) en su estudio de los episodios de hiperinflación, cuando los gobiernos imprimen moneda de forma indiscriminada para financiar grandes déficits o saldar deudas, puede producirse un exceso grave de moneda en circulación en relación con los bienes y servicios disponibles. Esta oferta excesiva de moneda puede erosionar rápidamente su valor y dar lugar a un círculo vicioso de nuevas emisiones y tasas de inflación aún más elevadas, tal como se observa en numerosos casos históricos analizados por Cagan (1956).

b. Pérdida de la disciplina fiscal

Otro factor significativo de la hiperinflación es la pérdida de disciplina fiscal por parte de los gobiernos. Como señalan Alesina et al. (1992) en su análisis de las políticas fiscales y la inflación, los déficits presupuestarios elevados y persistentes, sin un crecimiento económico o un aumento de ingresos que los compensen, pueden alimentar las presiones inflacionarias. Si los gobiernos recurren a un endeudamiento excesivo o a la emisión de moneda para financiar dichos déficits, ello puede acabar provocando una devaluación de la moneda y, potencialmente, desencadenar una hiperinflación, como ilustran las experiencias de varios países latinoamericanos en los decenios de 1980 y 1990 (Fischer et al., 2002).

2. Ejemplos históricos de hiperinflación

La historia ha sido testigo de varios episodios de hiperinflación, que sirven como advertencia sobre los efectos devastadores que puede tener en las economías y las sociedades.

a. Alemania de Weimar (década de 1920)

Uno de los ejemplos más conocidos de hiperinflación se produjo en la República de Weimar, en Alemania, a principios de la década de 1920. Como documenta Sargent (1982), tras la Primera Guerra Mundial Alemania hubo de afrontar cuantiosas reparaciones de guerra y deudas, lo que llevó al Gobierno a imprimir cantidades excesivas de moneda para atender dichas obligaciones. Este exceso de oferta monetaria erosionó rápidamente el valor del marco alemán, hasta el punto de que, en el punto álgido de la crisis hiperinflacionaria, los precios se duplicaban casi cada pocos días. La situación llegó a ser tan grave que los billetes alemanes carecían prácticamente de valor y la población recurría al trueque o a divisas extranjeras para las transacciones cotidianas, tal como describe Fergusson (1975).

b. Zimbabue (década de 2000)

Más recientemente, Zimbabue vivió uno de los peores episodios de hiperinflación de la historia moderna. A partir de finales de la década de 1990, una combinación de mala gestión económica, que incluyó políticas controvertidas de reforma agraria y un gasto público desbocado, desembocó en una grave crisis económica, tal como analizan Hanke y Kwok (2009).
Las tasas de inflación se dispararon hasta alcanzar un máximo estimado del 79.600 millones por ciento mensual en noviembre de 2008, según el Cato Institute. El dólar zimbabuense perdió prácticamente todo su valor y el país acabó abandonando su moneda en favor de divisas extranjeras, principalmente el dólar estadounidense. Estos ejemplos ponen de manifiesto las devastadoras consecuencias de la hiperinflación, que puede provocar una pérdida total de confianza en una moneda, el colapso económico y graves penurias para los ciudadanos.

B. Colapso económico

El colapso económico se refiere a una caída grave y prolongada de la actividad económica de un país, a menudo acompañada de una fuerte depreciación de su moneda. Puede ser desencadenado por diversos factores, entre ellos la pérdida de confianza en la estabilidad económica o política de un país, o un impago de la deuda soberana.

1. Desencadenantes del colapso económico

a. Pérdida de confianza

La confianza de los inversores y del público desempeña un papel fundamental en el sostenimiento de una economía y una moneda saludables. Como señalan Reinhart y Rogoff (2009) en su análisis de las crisis financieras, cuando los participantes en el mercado pierden la confianza en la estabilidad económica o política de un país, puede producirse una rápida devaluación de la moneda. Esta pérdida de confianza puede obedecer a diversos factores, como la inestabilidad política, la mala gestión económica o perturbaciones externas, como catástrofes naturales o tensiones geopolíticas. A medida que la confianza se erosiona, los inversores pueden comenzar a retirar su capital del país, lo que provoca una venta masiva de la moneda y agrava aún más la recesión económica, como se observó en varias crisis de mercados emergentes en la década de 1990 (Calvo y Mendoza, 2000).

b. Impago de deuda

Otro factor desencadenante significativo del colapso económico es el incumplimiento soberano de las obligaciones de deuda. Como destacan Sturzenegger y Zettelmeyer (2006) en su estudio sobre las crisis de deuda soberana, cuando un gobierno no puede o no quiere pagar sus deudas, las consecuencias para el sistema financiero y la moneda del país pueden ser graves.
Un impago de deuda soberana puede provocar una pérdida de credibilidad en los mercados internacionales, lo que dificulta que el país acceda a nueva financiación o atraiga inversión extranjera. Esto, a su vez, puede dar lugar a fuga de capitales, devaluación de la moneda y una grave contracción económica, como ilustra la crisis de la deuda griega iniciada en 2009-2010 (Lane, 2012).

2. Ejemplos históricos de colapso económico

A lo largo de la historia se han producido varios episodios de colapso económico, a menudo acompañados de una devaluación significativa o del abandono de la moneda nacional.

a. Argentina (2001)

En 2001, Argentina atravesó una grave crisis económica que condujo al abandono de la paridad de su moneda con el dólar estadounidense y a una devaluación significativa del peso argentino, tal como documenta Mussa (2002). La crisis fue precipitada por años de mala gestión económica, entre ellos políticas de tipo de cambio fijo, endeudamiento excesivo y elevados niveles de deuda pública. A medida que se debilitaba la confianza en la capacidad del Gobierno para atender su deuda, se produjo una fuga de capitales que derivó en una crisis bancaria y, finalmente, en el impago de sus obligaciones de deuda. El peso perdió en torno al 70 % de su valor frente al dólar estadounidense en 2002, y el país sufrió una profunda recesión, con generalizados disturbios sociales y turbulencias políticas.

C. Crisis bancaria

Las crisis bancarias pueden tener profundas repercusiones en la estabilidad del sistema financiero de un país y en el conjunto de la economía, y pueden provocar una pérdida de confianza en la moneda y graves consecuencias económicas.

1. Fallos sistémicos

Las crisis bancarias pueden originarse en diversos fallos sistémicos dentro del sector financiero, entre ellos:

a. Insolvencia bancaria

Cuando los bancos se enfrentan a impagos generalizados de préstamos, en particular en sectores como el inmobiliario o el crédito al consumo, puede producirse la insolvencia. Como explican Laeven y Valencia (2013) en su análisis de las crisis bancarias, a medida que se acumulan los préstamos dudosos y disminuye el valor de los activos, los bancos pueden verse incapaces de hacer frente a sus obligaciones financieras, lo que desencadena una crisis de confianza en el sistema bancario.

b. Crisis de liquidez

Incluso los bancos solventes pueden sufrir crisis de liquidez si se produce una retirada repentina y generalizada de depósitos. Como señalaron Diamond y Dybvig (1983) en su influyente modelo de corridas bancarias, esto puede ocurrir por una pérdida de confianza en el sistema bancario o en períodos de incertidumbre económica. Si los bancos no pueden atender estas demandas de retirada, ya sea con sus reservas líquidas o mediante el acceso a mecanismos de préstamo de emergencia, puede producirse una grave escasez de liquidez y, potencialmente, desencadenarse una crisis bancaria más amplia, como destacan Freixas et al. (2000) en su examen de las políticas de prestamista de última instancia.

2. Ejemplos históricos de crisis bancarias

La crisis financiera mundial de 2008 constituye un recordatorio contundente de los efectos devastadores que las crisis bancarias pueden tener sobre las economías y las monedas.

a. Crisis financiera mundial (2008)

La crisis financiera mundial de 2008 fue desencadenada por el colapso del mercado de hipotecas subprime en Estados Unidos, que puso de manifiesto las vulnerabilidades del sistema financiero y provocó una pérdida de confianza en el sector bancario, tal como documenta Brunnermeier (2009). La quiebra de Lehman Brothers, un importante banco de inversión, en septiembre de 2008 fue un momento decisivo que agravó la crisis, con la congelación de los mercados de crédito y una severa contracción económica, según analizan Gorton y Metrick (2012). Gobiernos y bancos centrales de todo el mundo intervinieron con rescates masivos, paquetes de estímulo y facilidades de préstamo de emergencia para estabilizar el sistema financiero y evitar un colapso total de la economía mundial, como detallan Reinhart y Rogoff (2009). La crisis puso de relieve la interconexión de los mercados financieros globales y la posibilidad de que la inestabilidad del sector bancario tenga consecuencias de largo alcance para las economías y las divisas de todo el mundo, como subrayan Claessens et al. (2010).

D. Perturbaciones externas

Si bien factores internos como la mala gestión económica y los fallos de política pueden contribuir al colapso de una moneda, los choques externos también pueden desempeñar un papel significativo en el debilitamiento de la estabilidad de las monedas y las economías.

1. Impacto de las perturbaciones externas

Los choques externos pueden adoptar diversas formas, entre ellas:

a. Guerras y catástrofes naturales

Las grandes guerras y las catástrofes naturales pueden perturbar la actividad económica, las cadenas de suministro y los flujos comerciales, con graves consecuencias económicas y posibles devaluaciones monetarias, como señala Barro (2009) en su análisis de los desastres excepcionales y los mercados de activos. La destrucción de infraestructuras, la pérdida de capacidad productiva y la perturbación del comercio pueden deteriorar la balanza comercial de un país, reducir sus ingresos por exportaciones y disminuir su producción económica, con el consiguiente riesgo de menoscabar el valor de su moneda, como se ha observado tras grandes conflictos y catástrofes naturales a lo largo de la historia.

b. Acontecimientos geopolíticos

Los acontecimientos geopolíticos, como las sanciones comerciales, la inestabilidad política o los conflictos entre naciones, también pueden tener un profundo impacto en las divisas y las economías, tal como destaca Pape (1997) en su análisis de las sanciones económicas. Las sanciones comerciales, por ejemplo, pueden perturbar la capacidad de un país para exportar bienes y servicios, lo que puede provocar una disminución de los ingresos en divisas y una devaluación de la moneda, como ilustran los casos de Irán y Corea del Norte (Hufbauer et al., 2009). La inestabilidad política o los conflictos pueden erosionar la confianza de los inversores, desencadenar fugas de capitales y agravar aún más las dificultades económicas, como se ha observado en numerosos episodios de disturbios civiles y turbulencias políticas a lo largo de la historia.

c. Perturbaciones en los precios de las materias primas

En los países que dependen en gran medida de la exportación de materias primas, como el petróleo o los productos agrícolas, las fluctuaciones de los precios mundiales de las materias primas pueden tener repercusiones significativas en sus economías y monedas, tal como destacan Arezki y Blanchard (2014) en su análisis de las perturbaciones de los precios de las materias primas. Una fuerte caída de dichos precios puede deteriorar la balanza comercial del país, reducir los ingresos por exportaciones y provocar una posible devaluación de la moneda si la economía no está suficientemente diversificada, como ilustran las experiencias de varias naciones exportadoras de petróleo durante períodos de precios bajos del crudo (Husain et al., 2015).

2. Ejemplo histórico: Venezuela

La crisis económica que atraviesa Venezuela constituye un ejemplo elocuente de cómo las perturbaciones externas, agravadas por una gestión interna deficiente, pueden contribuir al colapso de una moneda y del conjunto de la economía. La economía venezolana depende en gran medida de las exportaciones de petróleo, y la fuerte caída de los precios mundiales del crudo iniciada en 2014 redujo de forma significativa los ingresos por exportaciones y los ingresos públicos del país. Esta perturbación externa se vio agravada por años de mala gestión económica, entre ellos un gasto público excesivo, controles de precios y la nacionalización de industrias, que frenaron la inversión y la productividad del sector privado, según analizan Hausmann y Rodríguez (2014). Como consecuencia, el bolívar venezolano sufrió una rápida devaluación, con tasas de hiperinflación que alcanzaron niveles extraordinarios. Para 2018, el Fondo Monetario Internacional proyectó una inflación de un millón por ciento; el banco central informó posteriormente de un 130.060 %, y la Asamblea Nacional estimó cerca de 1,7 millones por ciento. El bolívar quedó prácticamente sin valor. La combinación de perturbaciones externas, mala gestión económica y erosión de la confianza pública en las políticas del Gobierno desembocó en una grave crisis económica, una escasez generalizada de bienes esenciales y una crisis humanitaria en Venezuela, como documentan Doocy et al. (2019).

IV. Soluciones alternativas

Si bien la caída de una moneda puede tener consecuencias devastadoras, existen posibles soluciones y enfoques que pueden ayudar a mitigar estos riesgos y promover la estabilidad monetaria. Estas soluciones abarcan desde políticas monetarias sólidas y la diversificación de las reservas hasta innovaciones tecnológicas y reformas estructurales.

A. Políticas monetarias sólidas

Una de las formas más eficaces de mantener la estabilidad y el valor de una moneda es la aplicación, por parte de los bancos centrales, de políticas monetarias sólidas y transparentes.

1. Elementos clave de unas políticas monetarias sólidas

a. Objetivos de inflación estables

Los bancos centrales deben establecer y mantener objetivos de inflación creíbles, por lo general del 2 % anual. Como subrayan Bernanke et al. (1999) en su análisis de los objetivos de inflación, mantener una inflación baja y estable puede contribuir a preservar el poder adquisitivo de la moneda y a promover la estabilidad económica.

b. Políticas equilibradas de tipos de interés

Las políticas de tipos de interés deben calibrarse con cuidado para equilibrar el doble objetivo de promover el crecimiento económico y mantener la estabilidad de precios. Como señala Taylor (1993) en su obra de referencia sobre reglas de política monetaria, los bancos centrales deben ajustar los tipos de interés en respuesta a la evolución de las condiciones económicas, como el aumento de la inflación o la desaceleración del crecimiento, a fin de mantener un equilibrio saludable.

c. Comunicación clara y transparencia

Los bancos centrales deben dar prioridad a una comunicación clara y a la transparencia en sus decisiones y actuaciones de política monetaria. Como señalan Blinder et al. (2008) en su análisis de la comunicación de los bancos centrales, ofrecer a los participantes del mercado una comprensión clara de los objetivos y estrategias del banco central puede fomentar la confianza en la moneda y reducir la incertidumbre.

2. Ejemplo: el doble mandato de la Reserva Federal

La Reserva Federal, el banco central de Estados Unidos, ejemplifica la importancia de unas políticas monetarias sólidas mediante su doble mandato de máximo empleo y estabilidad de precios, establecido en la Ley de la Reserva Federal. Al equilibrar ambos objetivos, la Reserva Federal procura fomentar el crecimiento económico y mantener la estabilidad de precios, respaldando así el valor y la estabilidad del dólar estadounidense, tal como explica Bernanke (2013). Las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal, como el ajuste del tipo de los fondos federales o la aplicación de medidas de expansión cuantitativa, se rigen por estos mandatos y se comunican con transparencia al público y a los mercados financieros, según se describe en los informes periódicos y en los comunicados de política de la Reserva Federal.

B. Diversificación de las reservas

Para mitigar los riesgos asociados a una dependencia excesiva de una sola divisa o región económica, los países pueden diversificar sus reservas de divisas manteniendo una combinación de monedas, metales preciosos y otros activos.

1. Ventajas de la diversificación de las reservas

a. Mitigación de riesgos

Al mantener una cartera diversificada de reservas, los países pueden reducir su exposición a la posible caída o devaluación de una única moneda. Como señalan Papaioannou et al. (2006) en su análisis de la gestión de reservas, ello puede proporcionar un amortiguador frente a perturbaciones externas o crisis económicas que afecten a una moneda o región concretas.

b. Mayor flexibilidad

Una cartera de reservas diversificada ofrece mayor flexibilidad para gestionar las necesidades de divisas de un país y realizar operaciones internacionales. Como señalan Jeanne y Rancière (2011) en su análisis de las tenencias óptimas de reservas, permite recurrir a divisas o activos alternativos cuando una divisa experimenta volatilidad o devaluación.

c. Mayor poder de negociación

Mantener reservas en varias divisas puede reforzar el poder de negociación de un país en las negociaciones comerciales internacionales y en los acuerdos financieros, ya que reduce su dependencia de una única divisa o bloque económico.

2. Ejemplo: la diversificación de reservas de China

Las reservas de divisas de China, las mayores del mundo, se han concentrado tradicionalmente en activos denominados en dólares estadounidenses. China no publica su composición por monedas, pero sus tenencias de valores del Tesoro de EE. UU. han disminuido desde su máximo de más de 1,3 billones de USD en 2013, y el Banco Popular de China ha informado de compras sustanciales de oro desde noviembre de 2022. El objetivo declarado es la diversificación y una menor exposición a una única moneda.

C. Innovaciones tecnológicas

El rápido avance de la tecnología financiera (fintech) y la exploración de monedas digitales por parte de los bancos centrales ofrecen posibles soluciones para mejorar la transparencia, la eficiencia y el control dentro de los sistemas monetarios.

1. Monedas digitales de banco central (CBDC)

Las monedas digitales de bancos centrales (CBDC) son formas digitales de moneda fiduciaria emitidas y reguladas por los bancos centrales. Según su diseño, pueden operar sobre un registro central o sobre tecnología de registro distribuido.

a. Posibles beneficios de las CBDC

• Mayor transparencia y capacidad de auditoría de la oferta monetaria y de las transacciones.
• Mayor eficiencia y menores costes en las operaciones financieras, tal como señalan Engert y Fung (2017) en su análisis de las CBDC.
• Mayor capacidad de control y supervisión por parte de los bancos centrales, lo que permite aplicar con mayor eficacia las políticas monetarias, tal como subrayan Dyson y Hodgson (2016) en su evaluación de las oportunidades de las CBDC.
• Mayor inclusión financiera al facilitar el acceso a sistemas de pago digitales, en particular en regiones con acceso limitado a los servicios bancarios tradicionales.

b. Desafíos y consideraciones

• Garantizar la ciberseguridad y la protección frente al fraude o la piratería informática, como destacan Auer y Böhme (2020) en su análisis de los riesgos de la tecnología de las CBDC.
• Preservar la privacidad y la protección de datos de los usuarios, tal como señalan Garratt y van Oordt (2021) en su análisis de las cuestiones de privacidad en las CBDC.
• Gestionar la transición de las monedas físicas a las digitales, incluidas las posibles perturbaciones de los sistemas financieros e intermediarios existentes, tal como analizan Meaning et al. (2018) en su evaluación de las implicaciones macroeconómicas de las CBDC.

2. Ejemplo: el yuan digital

El Banco Popular de China (PBOC) ha estado a la vanguardia del desarrollo de las CBDC y ha puesto en marcha proyectos piloto del yuan digital (e-CNY) en diversas ciudades de China, según informa Chorzempa (2021) en su análisis de los avances chinos en materia de CBDC. El yuan digital tiene por objeto modernizar los sistemas de pago de China, mejorar la inclusión financiera y promover una mayor transparencia y control sobre el sistema monetario del país, según declara el PBOC (2021). El e-CNY es un sistema de dos niveles gestionado de forma centralizada y distribuido a través de bancos comerciales, y no mediante una cadena de bloques pública; el PBOC describe su enfoque de la privacidad como «anonimato controlable», que permite rastrear las transacciones para combatir el blanqueo de capitales y la evasión fiscal.

D. Reformas estructurales

Unas reformas estructurales integrales en ámbitos como la gobernanza, las políticas fiscales y la regulación financiera pueden desempeñar un papel decisivo para reforzar la resiliencia económica y evitar el colapso de los sistemas monetarios.

1. Áreas clave de las reformas estructurales

a. Gobernanza y transparencia

Las reformas orientadas a reforzar la transparencia, la rendición de cuentas y las buenas prácticas de gobernanza pueden contribuir a restablecer la confianza pública en las instituciones y a promover la estabilidad económica, como subrayan Acemoglu y Robinson (2012) en su análisis del papel de las instituciones en el desarrollo económico. Ello puede comprender medidas como el refuerzo de la lucha contra la corrupción, la mejora de la gestión del sector público y una mayor transparencia en los procesos de toma de decisiones del gobierno, tal como recomienda el Fondo Monetario Internacional (FMI, 2019) en sus orientaciones sobre reformas de gobernanza.

b. Disciplina fiscal y gestión de la deuda

Aplicar reformas fiscales que promuevan la disciplina y una gestión sostenible de la deuda es fundamental para mantener la estabilidad macroeconómica y evitar un endeudamiento excesivo o la emisión desmedida de moneda, como señalan Reinhart y Rogoff (2010) en su examen de la dinámica de la deuda y el crecimiento. Ello puede incluir medidas como reglas fiscales que limiten los déficits presupuestarios, mecanismos de reestructuración de la deuda y sistemas mejorados de recaudación tributaria y gestión de ingresos, tal como sugiere la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE, 2015) en sus recomendaciones sobre reformas de política fiscal.

c. Regulación y supervisión del sector financiero

El fortalecimiento de la regulación y la supervisión del sector financiero puede contribuir a mitigar los riesgos de crisis bancarias y a promover un sistema financiero más resiliente, como destacan Claessens y Kodres (2014) en su análisis de la reforma regulatoria tras la crisis financiera global. Las reformas en este ámbito pueden incluir medidas como el refuerzo de los requisitos de capital y liquidez de los bancos, la mejora de las prácticas de gestión de riesgos y el establecimiento de mecanismos de resolución sólidos para las entidades financieras en dificultades, tal como recomienda el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (BCBS, 2017) en sus directrices para el fortalecimiento de la regulación bancaria.

2. Ejemplo: las reformas posteriores a la crisis en la zona del euro

La crisis financiera mundial de 2008 y la posterior crisis de deuda soberana europea pusieron de manifiesto la necesidad de reformas estructurales en la zona del euro para fortalecer la unión económica y monetaria de la región. En respuesta, se emprendieron varias iniciativas, entre ellas:

a. Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE)

La creación del MEDE, un mecanismo permanente de asistencia financiera para los países de la zona del euro, tenía por objeto proporcionar una red de seguridad e impedir que futuras crisis de deuda se descontrolaran. El MEDE puede conceder préstamos y otras formas de asistencia financiera a los Estados miembros que atraviesen graves dificultades financieras, con sujeción a estrictas condiciones y requisitos de reforma, conforme a lo dispuesto en el Tratado del MEDE (2012).

b. Unión Bancaria

La creación de la Unión Bancaria Europea fue una reforma clave destinada a reforzar la regulación y la supervisión del sector bancario en la zona del euro, tal como documentan Howarth y Quaglia (2016) en su examen del desarrollo de la unión bancaria. Esta iniciativa incluyó el establecimiento de un Mecanismo Único de Supervisión (MUS) para la supervisión de los grandes bancos y de un Mecanismo Único de Resolución (MUR) para la gestión de los bancos en dificultades, mientras que un Sistema Europeo de Garantía de Depósitos (SEGD), propuesto por la Comisión Europea en 2015, aún no ha sido adoptado.

c. Pacto Fiscal y reformas de gobernanza

El Pacto Fiscal y otras reformas de gobernanza procuraron promover una mayor disciplina y coordinación fiscal entre los miembros de la zona del euro. El Pacto Fiscal introdujo normas más estrictas y límites numéricos a los déficits presupuestarios y a los niveles de deuda, con el objetivo de garantizar la sostenibilidad de las finanzas públicas y evitar un endeudamiento excesivo, tal como se recoge en el Tratado de Estabilidad, Coordinación y Gobernanza (2012). Además, se hicieron esfuerzos por reforzar la coordinación de las políticas económicas y mejorar la rendición de cuentas democrática en los procesos de decisión de la zona del euro. Si bien la aplicación y la eficacia de estas reformas han sido objeto de debates y dificultades continuos, representan avances significativos para abordar las vulnerabilidades estructurales puestas de manifiesto durante las crisis y reforzar la resiliencia de la unión económica y monetaria de la zona del euro.