Titoli di Stato
1. Ambito di copertura
Il desk Sovereign Bonds di IFB negozia e intermedia strumenti di debito governativi nei mercati sviluppati e nei mercati emergenti. La copertura comprende:
- Titoli di Stato di riferimento (benchmark) nei mercati del G7 e dell'Eurozona (UST, Bund, Gilt, OAT, JGB, BTP).
- Titoli sovrani di mercati emergenti, sia in valuta forte (USD, EUR) sia in valuta locale.
- Titoli sovrani indicizzati all'inflazione (TIPS, OATi, BTP Italia, Gilt indicizzati, JGBi).
- Buoni del Tesoro e altri strumenti sovrani a breve scadenza.
- Obbligazioni a scadenza ultra-lunga, indicizzate al PIL, per la diaspora e legate a progetti.
I mandati del desk comprendono sia le allocazioni sul mercato primario (nuove emissioni sindacate, aste, riaperture) sia le negoziazioni sul mercato secondario.
2. Protocolli di negoziazione ed esecuzione
Canali di esecuzione:
- Piattaforme di negoziazione elettroniche (MTS, Tradeweb, Bloomberg).
- RFQ (richiesta di quotazione) presso le reti di dealer.
- Operazioni OTC bilaterali con controparti.
- Strategie della clientela supportate:
- Acquisto/vendita definitivi.
- Posizionamento sulla curva (steepener, flattener, butterfly trade).
- Arbitraggio tra mercati (ad es. UST contro Bund).
- Operazioni di copertura dall'inflazione e di break-even.
- Finanziamento e pronti contro termine:
- I titoli di Stato sono collaterale ammissibile per le operazioni di finanziamento tramite pronti contro termine.
- Il desk può effettuare operazioni di pronti contro termine (repo/reverse repo) nel rispetto dei limiti di rischio e di tesoreria.
- Regolamento:
- CSD internazionali: Euroclear e Clearstream.
- Sistemi di regolamento nazionali (Fedwire per i titoli del Tesoro USA, CREST per i Gilt, Target2-Securities per l'area dell'euro).
- Il regolamento segue la convenzione di mercato: T+1 per i titoli del Tesoro statunitense, T+2 per la maggior parte dei titoli di Stato europei (fino al passaggio a T+1 di UE e Regno Unito, previsto per l'11 ottobre 2027), salvo diverso accordo.
3. Quadro di Compliance e di gestione del rischio
Idoneità delle controparti: tutte le controparti devono essere approvate secondo le procedure AML/KYC di IFB, con limiti di credito assegnati dalla funzione Rischi.
Classificazione regolamentare:
- I titoli di Stato con rating elevato (ponderazione di rischio dello 0%) si qualificano come attività liquide di elevata qualità di Livello 1 ai sensi di Basel III; i titoli sovrani con rating inferiore possono rientrare nel Livello 2A oppure non essere computabili affatto.
- Garanzie ammissibili per i margini e i finanziamenti garantiti.
Metriche di rischio:
- Valutazione giornaliera ai prezzi di mercato (mark-to-market) delle esposizioni sovrane.
- Monitoraggio del Value at Risk (VaR), della duration e della convessità.
- Limiti di concentrazione per emittente, scadenza e fascia di rating.
- Stress test in scenari di ampliamento degli spread sovrani e di shock dei tassi di interesse.
- Verifiche di Compliance:
Screening sulle sanzioni (OFAC, UE, ONU) su tutti gli emittenti sovrani e le controparti.
- Restrizioni alla negoziazione di titoli di enti sovrani sottoposti a sanzioni (Russia, Iran, ecc.).
- Obblighi di segnalazione ai sensi di EMIR, MiFID II e Dodd-Frank, ove applicabili.
4. Linee guida in materia di consulenza e strutturazione
- Fornire analisi del credito e intelligence di mercato sugli emittenti sovrani.
- Fornire consulenza ai clienti in materia di integrazione del portafoglio, investimenti guidati dalle passività (liability-driven investment) e posizionamento sulla curva dei rendimenti.
- Overlay di strutturazione: coperture sui cambi, swap su tassi di interesse, derivati sull'inflazione.
- Mantenere la neutralità nei giudizi sul credito sovrano, presentando esclusivamente valutazioni del rischio e dati di mercato fondati su fatti.
5. Flussi operativi
- Registrazione delle operazioni: tutte le operazioni su titoli di Stato devono essere registrate nel sistema front-to-back della banca entro 15 minuti dall'esecuzione.
- Conferme: è richiesta la conferma elettronica (SWIFT MT54x, FIX) entro la stessa giornata.
- Monitoraggio del regolamento: il back office deve effettuare quotidianamente la riconciliazione con le istruzioni del CSD.
- Gestione dei fails: qualsiasi mancato regolamento successivo alla data di regolamento prevista deve essere segnalato al Responsabile del desk e al Rischio operativo; nell'UE si applicano le penali pecuniarie previste dal CSDR per i fails.
6. Considerazioni strategiche
- Il debito sovrano sostiene i sistemi di garanzia, le riserve di liquidità e la formazione dei prezzi di riferimento per tutti i mercati a reddito fisso.
- L'operatività dei desk deve bilanciare il supporto alla clientela con la gestione del rischio delle posizioni con capitale proprio, nel rispetto di rigorosi vincoli di capitale e di leva finanziaria.
- Le dislocazioni dei mercati sovrani (ad esempio spread di crisi, crisi di liquidità) comportano al tempo stesso rischi e opportunità e richiedono un rapido allineamento con le funzioni Risk e Tesoreria.
Nota per il personale dei desk:
Tutte le attività relative ai titoli di Stato sono soggette alla Global Trading Policy di IFB, al Manuale AML/KYC e al Programma di sorveglianza sugli abusi di mercato. Le violazioni degli obblighi di compliance o della disciplina di regolamento saranno segnalate direttamente a Group Risk and Compliance.
