רכישות ממונפות (LBO)

רכישה ממונפת (LBO)

במימון תאגידי, רכישה ממונפת (LBO) היא עסקה שבה חברה נרכשת תוך שימוש בחוב כמקור העיקרי של התמורה. עסקאות אלה מתרחשות בדרך כלל כאשר חברת הון פרטי (PE) נוטלת הלוואות בהיקף הגבוה ביותר האפשרי ממגוון מלווים (עד 70 או 80 אחוזים ממחיר הרכישה) ומממנת את היתרה מהונה העצמי; השימוש במינוף (חוב) מגדיל את התשואה הצפויה לחברת ההון הפרטי. על ידי השקעת סכום מזערי ככל האפשר מכספה, חברת PE יכולה להשיג תשואה על ההון (ROE) ושיעור תשואה פנימי (IRR) גבוהים, בהנחה שהכול מתנהל כמתוכנן. מכיוון שחברות PE מתוגמלות על בסיס התשואות הפיננסיות שלהן, השימוש במינוף ב-LBO הוא קריטי להשגת שיעורי ה-IRR שהן מכוונות אליהם (בדרך כלל 20-30% ויותר).

בעוד שמינוף מגדיל את התשואות על ההון העצמי, חסרונו הוא שהוא מגדיל גם את הסיכון. בהטלת מספר מקטעי חוב על חברה תפעולית, חברת ההשקעות הפרטית מגדילה במידה ניכרת את הסיכון של העסקה (ולכן עסקאות LBO מתבצעות בדרך כלל בחברות יציבות). אם תזרים המזומנים הדוק והכלכלה של החברה נקלעת למיתון, ייתכן שלא תוכל לשרת את החוב ותיאלץ לבצע הסדר מחדש, ובסבירות גבוהה תימחק כל התשואה של בעל ההון העצמי.

איזה סוג של חברה הוא מועמד טוב לרכישה ממונפת (LBO)?

בדרך כלל, חברות בשלות, יציבות, לא מחזוריות וצפויות הן מועמדות מתאימות לרכישה ממונפת.

בהינתן היקף החוב שיוטל על העסק, חשוב שתזרימי המזומנים יהיו צפויים, בעלי שולי רווח גבוהים ובעלי דרישה נמוכה יחסית של הוצאות הון. תזרים מזומנים יציב זה הוא שמאפשר לחברה לשרת את חובה בנוחות. בדוגמה שלהלן ניתן לראות בתרשימים כיצד כל תזרים המזומנים הזמין מופנה לפירעון חוב, וכיצד יתרת החוב הכוללת (התרשים הימני ביותר) יורדת בהתמדה לאורך זמן.

שלבי רכישה ממונפת (LBO)

ניתוח ה-LBO מתחיל בבניית מודל פיננסי של החברה התפעולית על בסיס עצמאי. משמעות הדבר היא בניית תחזית לחמש שנים קדימה (בממוצע) וחישוב ערך סופי לתקופה האחרונה.

הניתוח יוצג לבנקים ולמלווים אחרים במטרה להבטיח כמה שיותר חוב ולמקסם את התשואות על ההון. לאחר קביעת היקף מימון החוב ושיעורו, המודל מעודכן והתנאים הסופיים של העסקה מעוגנים.

לאחר סגירת העסקה, העבודה רק מתחילה, שכן על חברת ה-PE וההנהלה להוסיף ערך לעסק באמצעות הגדלת ההכנסות, הפחתת עלויות, פירעון חוב ולבסוף מימוש התשואה.

סיכום השלבים ברכישה ממונפת (LBO):

1. בניית תחזית פיננסית לחברת היעד
2. קישור שלושת הדוחות הכספיים וחישוב תזרים המזומנים החופשי של העסק
3. יצירת לוחות הריבית והחוב
4. בניית מודל של מדדי האשראי כדי לבחון איזו מידה של מינוף העסקה יכולה לשאת
5. חישוב תזרים המזומנים החופשי לספונסר (בדרך כלל קרן פרייבט אקוויטי)
6. קביעת שיעור התשואה הפנימי (IRR) עבור היזם
7. ביצוע ניתוח רגישות

מידול פיננסי של LBO

בעסקת רכישה ממונפת (LBO), המידול הפיננסי הנדרש עשוי להיות מורכב למדי. המורכבות הנוספת נובעת מהמרכיבים הייחודיים הבאים של רכישה ממונפת:

• מידה גבוהה של מינוף
• מספר מקטעים של מימון חוב
• התניות בנקאיות מורכבות
• הנפקת מניות בכורה
• תגמול הוני להנהלה
• שיפורים תפעוליים שהעסק שם לו כיעד