Wertpapierabwicklungssysteme

Das Wertpapierabwicklungssystem (Securities Settlement System, SSS)

spielt auf den Finanzmärkten eine entscheidende Rolle als operativer Rahmen, der die Abwicklung von Wertpapiergeschäften zwischen Banken und dem Zentralverwahrer (CSD) ermöglicht. Während der CSD für die sichere Verwahrung und die ordnungsgemäße Erfassung der Eigentumsverhältnisse an Wertpapieren zuständig ist, stellt das SSS die Mechanismen und Prozesse bereit, über die Wertpapiere und Geldmittel zwischen den Parteien übertragen werden.

So funktioniert das SSS zwischen den Banken und dem CSD:

1. Erleichterung des Abwicklungsprozesses

• Transaktionsabwicklung: Wenn Banken Wertpapiergeschäfte abschließen (etwa Kauf oder Verkauf), übermitteln sie dem SSS Abwicklungsanweisungen.
• Abgleich der Instruktionen: Das Wertpapierabwicklungssystem (SSS) gleicht diese Instruktionen ab, um sicherzustellen, dass Käufer und Verkäufer hinsichtlich der Transaktionsdetails (Wertpapierart, Menge, Preis, Abwicklungstermin) übereinstimmen.
• Abstimmung mit dem CSD: Sobald die Anweisungen abgeglichen sind, koordiniert das SSS die Aktualisierung der Eigentumsverzeichnisse mit dem CSD und überträgt damit die Wertpapiere effektiv vom Konto des Verkäufers auf das Konto des Käufers innerhalb des CSD.

2. Sicherstellung der Lieferung gegen Zahlung (Delivery versus Payment, DvP)

• Gleichzeitiger Austausch: Das Wertpapierabwicklungssystem (SSS) stellt sicher, dass die Lieferung der Wertpapiere und die entsprechende Zahlung gleichzeitig erfolgen. Dieser Mechanismus minimiert das Risiko, dass eine Partei ausfällt, nachdem die andere ihre Verpflichtung erfüllt hat.
• Risikominderung: Durch die Durchsetzung von DvP verringert das SSS das Gegenparteirisiko und stärkt die Integrität des Abwicklungsprozesses.

3. Vermittlung zwischen den Banken und dem Zentralverwahrer (CSD)

• Kommunikationsdrehscheibe: Das SSS dient als zentrale Kommunikationsstelle für Abwicklungsanweisungen zwischen den Banken und dem CSD.
• Standardisierung: Es verwendet standardisierte Nachrichten (ISO 15022 und ISO 20022, üblicherweise über SWIFT ausgetauscht), um eine klare und effiziente Kommunikation zu ermöglichen.

4. Sicherstellung von Abwicklungsendgültigkeit und Rechtssicherheit

• Unwiderrufliche Abwicklung: Das SSS stellt sicher, dass eine abgewickelte Transaktion endgültig ist und nicht rückgängig gemacht werden kann. Dies schafft Rechtssicherheit für beide beteiligten Parteien.
• Regulatorische Konformität: Es arbeitet auf Grundlage eines rechtlichen Rahmens, der nationalen und internationalen Vorschriften entspricht, und schafft damit Vertrauen in den Abwicklungsprozess.

5. Steuerung der Barabwicklung

• Koordination der Geldüberweisung: Bei Transaktionen mit Zahlungen koordiniert das SSS die Überweisung der Gelder von der Bank des Käufers an die Bank des Verkäufers mit den Zahlungssystemen (häufig Systemen der Zentralbank).
• Integration in Zahlungssysteme: Diese Integration stellt sicher, dass die Geldseite der Transaktion effizient zusammen mit der Wertpapierseite abgewickelt wird.

6. Steigerung der betrieblichen Effizienz

• Automatisierte Prozesse: Das SSS automatisiert Abwicklungsprozesse, verringert manuelle Fehler und erhöht die Geschwindigkeit.
• Echtzeitverarbeitung: Einige SSS-Plattformen bieten Abwicklungsfunktionen in Echtzeit oder nahezu in Echtzeit an, wodurch Liquidität verbessert und Abwicklungszyklen verkürzt werden.

7. Unterstützung des Risikomanagements

• Überwachung und Kontrollen: Das SSS überwacht Abwicklungsrisiken und kann Kontrollmaßnahmen wie die Sperrung nicht abgewickelter Transaktionen einsetzen, um Risiken zu steuern.
• Verfahren bei Zahlungsausfällen: Es bestehen Verfahren zur Behandlung von Ausfällen oder Störungen im Abwicklungsprozess.

8. Erleichterung grenzüberschreitender Abwicklungen (sofern anwendbar)

• Verbindungen zu anderen SSS/CSDs: Bei internationalen Transaktionen kann das SSS Verbindungen zu anderen Abwicklungssystemen unterhalten, um grenzüberschreitende Wertpapierübertragungen zu ermöglichen.
• Währungsmanagement: Es kann Abwicklungen in mehreren Währungen verarbeiten und bei Bedarf Devisengeschäfte koordinieren.

Wesentliche Erkenntnisse:

• Operatives Rückgrat: Das Wertpapierabwicklungssystem (SSS) bildet das operative Rückgrat, das die praktische Abwicklung von Wertpapiergeschäften ermöglicht und sicherstellt, dass die in den Geschäften vereinbarte theoretische Eigentumsübertragung tatsächlich vollzogen wird.
• Risikoreduzierung: Indem es die Prozesse steuert, die den gleichzeitigen Austausch von Wertpapieren und Geldmitteln sicherstellen, verringert das Wertpapierabwicklungssystem (SSS) das Abwicklungsrisiko und fördert die Stabilität des Finanzsystems.
• Effizienz und Standardisierung: Das SSS steigert durch Automatisierung und standardisierte Verfahren die Effizienz und kommt allen Marktteilnehmern durch geringere Kosten und kürzere Abwicklungszeiten zugute.
• Aufsichtsrechtliche Konformität: Sie stellt sicher, dass sämtliche Abwicklungen den einschlägigen Vorschriften und Standards entsprechen, und bietet ein sicheres Umfeld für Wertpapiertransaktionen.

T2S

T2S, bzw. TARGET2-Securities, ist kein Zentralverwahrer (Central Securities Depository, CSD), sondern eine europaweite Plattform für die Abwicklung von Wertpapiergeschäften von einem elektronischen Abwicklungskonto auf ein anderes. Sie ging im Juni 2015 in Betrieb und wird vom Eurosystem betrieben, das aus der EZB und den Zentralbanken der Mitgliedstaaten der Europäischen Union besteht, die den Euro als Währung eingeführt haben.

Das primäre Ziel von T2S ist die Harmonisierung und Integration des Nachhandelsumfelds in Europa durch eine einheitliche Plattform für die Abwicklung von Wertpapiertransaktionen in Zentralbankgeld über mehrere europäische Märkte hinweg. T2S ist mit verschiedenen Zentralverwahrern (CSDs) verbunden, die dessen Dienste für die Abwicklung von Wertpapiertransaktionen nutzen können.

T2S arbeitet nach dem Modell „Lieferung gegen Zahlung“ (Delivery-versus-Payment, DvP), das sicherstellt, dass die Übertragung der Wertpapiere und die entsprechende Zahlung gleichzeitig erfolgen. Dieses Verfahren verringert das Abwicklungsrisiko und steigert die Effizienz von Wertpapiertransaktionen.

Zusammenfassend ist T2S kein CSD, sondern eine Plattform, die die Abwicklung von Wertpapiertransaktionen in ganz Europa erleichtert. Sie arbeitet mit mehreren CSDs zusammen, um in der Region eine effizientere und stärker integrierte Nachhandelsinfrastruktur bereitzustellen.

Target 2 Securities (T2S) ist eine Plattform für die Abwicklung inländischer und grenzüberschreitender Wertpapiertransaktionen in der Europäischen Union. Sie wurde vom Eurosystem entwickelt, dem Verbund der Zentralbanken jener EU-Mitgliedstaaten, die den Euro als Währung eingeführt haben.

T2S wurde geschaffen, um die Effizienz und Kosteneffektivität der Wertpapierabwicklung in der EU zu verbessern, indem eine einheitliche Plattform für die Abwicklung aller Wertpapierarten, einschließlich Staatsanleihen, Unternehmensanleihen und Aktien, bereitgestellt wird. Ziel ist es, die Zahl der am Abwicklungsprozess beteiligten Intermediäre zu verringern, was zur Senkung der Kosten und zur Verringerung des Risikos von Fehlern oder Verzögerungen beitragen kann.

T2S arbeitet nach dem Prinzip „Lieferung gegen Zahlung“ (Delivery versus Payment, DvP). Das bedeutet, dass Wertpapiere und Geld gleichzeitig den Besitzer wechseln: Der Käufer erhält die Wertpapiere genau dann, wenn der Verkäufer die Zahlung erhält. Dies trägt dazu bei, dass Wertpapiere sicher und geschützt übertragen werden, und verringert das Risiko von Betrug oder Fehlern.

Neben der Abwicklung bietet T2S die automatische Besicherung (Auto-Collateralisation; untertägiger Zentralbankkredit gegen Wertpapiere, die sich in der Abwicklung befinden) sowie Instrumente für das Liquiditätsmanagement. Die Verwahrung und die Wertpapierverwaltung (Asset Servicing) verbleiben bei den Zentralverwahrern.

Insgesamt ist T2S ein wichtiger Bestandteil der Infrastruktur, die das Funktionieren des europäischen Wertpapiermarkts unterstützt. Es trägt dazu bei, dass Wertpapiergeschäfte schnell, sicher und kosteneffizient abgewickelt werden, was das Vertrauen in den Markt und seine Stabilität fördert.

Die größten Wertpapierabwicklungssysteme (Securities Settlement Systems, SSSs).

1. TARGET2-Securities (T2S) – Europa

• TARGET2-Securities ist eine zentrale Plattform, die von der Europäischen Zentralbank (EZB) und dem Eurosystem entwickelt wurde, um die Wertpapierabwicklung in Europa zu harmonisieren und zu vereinfachen. Sie ermöglicht die Abwicklung von Wertpapiertransaktionen im Lieferung-gegen-Zahlung-Verfahren (Delivery-versus-Payment, DvP) in Zentralbankgeld.
• Integriert mehrere europäische Zentralverwahrer (CSDs) in einer einheitlichen technischen Plattform. Wickelt Transaktionen für mehr als 20 europäische CSDs ab. Verarbeitet erhebliche Volumina sowohl inländischer als auch grenzüberschreitender Abwicklungen und steigert damit Liquidität und Effizienz an den europäischen Finanzmärkten.

2. Fedwire Securities Service – Vereinigte Staaten

• Der von den Federal Reserve Banks betriebene Fedwire Securities Service ist ein Echtzeit-Bruttoabwicklungssystem für Wertpapiere. Er ermöglicht die Emission, Übertragung und Abwicklung von US-Staatsanleihen, Wertpapieren von Regierungsbehörden und hypothekenbesicherten Wertpapieren.
• Bietet Echtzeit-Abwicklung nach dem Prinzip Lieferung gegen Zahlung (DvP) in Zentralbankgeld. Verarbeitet täglich eine hohe Anzahl hochvolumiger Transaktionen und ist damit für das US-amerikanische Finanzsystem von entscheidender Bedeutung. Integraler Bestandteil des Funktionierens des US-Staatsanleihenmarktes.

3. CREST-Abwicklungssystem – Vereinigtes Königreich

• CREST ist das britische Wertpapierabwicklungssystem, das von Euroclear UK & International betrieben wird. Es wickelt britische Aktien, Gilts und Geldmarktinstrumente ab (irische Aktien wurden im März 2021 zu Euroclear Bank verlagert).
• Bietet Echtzeit-Abwicklung nach dem Prinzip Lieferung gegen Zahlung (DvP) in Zentralbankgeld. Unverzichtbar für die London Stock Exchange und andere britische Märkte.

4. DTC-Abwicklungsdienstleistungen – Vereinigte Staaten

• Die Depository Trust Company (DTC) ist zwar ein Zentralverwahrer (CSD), betreibt über ihre Abwicklungsdienstleistungen jedoch zugleich eines der größten Wertpapierabwicklungssysteme (SSS). Sie wickelt Aktien, Unternehmensanleihen, Kommunalanleihen und Geldmarktinstrumente ab. Zur Steigerung der Effizienz nutzt sie Netting- und Echtzeit-Abwicklungsverfahren.
• Bedient Wertpapierhändler und Banken als Teilnehmer.

5. JASDEC-Abwicklungssystem – Japan

• Das Japan Securities Depository Center (JASDEC) betreibt das wichtigste Wertpapierabwicklungssystem Japans. Es wickelt Transaktionen in Aktien, Unternehmensanleihen, Commercial Paper und anderen Wertpapieren ab und bietet Lieferung gegen Zahlung (DvP) sowie Buchübertragungsdienste.
• Unterstützt einen der weltweit größten Wertpapiermärkte. Bewältigt erhebliche tägliche Transaktionsvolumina, die für das japanische Finanzsystem unverzichtbar sind.

6. Abwicklungsdienstleistungen von Clearstream – Deutschland und Luxemburg

• Clearstream betreibt Abwicklungssysteme für inländische (deutsche) und internationale Wertpapiere. Das Unternehmen bietet Abwicklungsdienstleistungen für Anleihen, Aktien und Investmentfonds an und stellt sowohl Lieferung ohne Zahlung (Free of Payment, FoP) als auch Lieferung gegen Zahlung (Delivery versus Payment, DvP) bereit.
• Clearstream Banking S.A. in Luxemburg ist neben Euroclear Bank einer der beiden internationalen Zentralverwahrer (ICSDs).

7. ASX Settlement und Austraclear – Australien

• Diese Systeme werden von der Australian Securities Exchange (ASX) betrieben und bieten Abwicklungsdienstleistungen für Aktien und festverzinsliche Wertpapiere. ASX Settlement: Wickelt Aktien und Optionsscheine ab. Austraclear: Wickelt Schuldtitel und Derivate ab. Beide Systeme bieten eine Abwicklung nach dem Prinzip Lieferung gegen Zahlung (DvP).
• Von zentraler Bedeutung für die australischen Finanzmärkte; verarbeitet täglich erhebliche Transaktionsvolumina.

8. Abwicklungssystem der China Securities Depository and Clearing Corporation (CSDC) – China

• Während CSDC als CSD fungiert, betreibt sie das wichtigste Wertpapierabwicklungssystem (SSS) Chinas. Sie wickelt A-Aktien, Anleihen und andere an den Börsen von Shanghai und Shenzhen gehandelte Wertpapiere ab und setzt DvP-Abwicklungsmechanismen um.
• Unterstützt einen der größten Wertpapiermärkte der Welt.

9. Abwicklungssystem des National Settlement Depository (NSD) – Russland

• NSD fungiert sowohl als russischer Zentralverwahrer (CSD) als auch als Wertpapierabwicklungssystem (SSS). Bietet Abwicklungsdienstleistungen für eine breite Palette von Wertpapieren, darunter Aktien und Anleihen. Bietet Lieferung gegen Zahlung (DvP) in Zentralbankgeld an.
• NSD unterliegt seit Juni 2022 EU-Sanktionen und seit Juni 2024 US-Sanktionen; IFB unterhält keine Geschäftsbeziehungen zu diesem Institut.

10. Strate-Abwicklungssystem – Südafrika

• Strate betreibt das zentrale Wertpapierabwicklungssystem Südafrikas. Es wickelt Aktien, Anleihen, Geldmarktinstrumente und Derivate ab. Strate bietet Lieferung gegen Zahlung (Delivery versus Payment, DvP) zur Verringerung des Kontrahentenrisikos.
• Wickelt jährlich Millionen von Transaktionen ab und ist für die Finanzmärkte Südafrikas von zentraler Bedeutung.

Wesentliche Merkmale bedeutender Wertpapierabwicklungssysteme:

• Lieferung gegen Zahlung (Delivery-versus-Payment, DvP): Stellt sicher, dass die Übertragung der Wertpapiere genau dann erfolgt, wenn die entsprechende Zahlung geleistet wird, und verringert so das Abwicklungsrisiko.
• Anbindung an Zahlungssysteme: Viele Wertpapierabwicklungssysteme (SSS) sind mit den von Zentralbanken betriebenen Echtzeit-Bruttoabwicklungssystemen (RTGS) verbunden, um die Geldseite der Transaktionen zu erleichtern.
• Abwicklung in Zentralbankgeld: Die Verwendung von Zentralbankgeld für die Abwicklung minimiert das Kreditrisiko gegenüber Geschäftsbankengeld.
• Standardisierung und Effizienz: Einsatz standardisierter Nachrichten (ISO 15022 und ISO 20022, in der Regel über SWIFT) zur Steigerung der betrieblichen Effizienz.
• Einhaltung regulatorischer Vorgaben: Tätigkeit im Rahmen strenger regulatorischer Vorgaben, um Finanzstabilität und die Einhaltung internationaler Standards sicherzustellen.

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