أنظمة تسوية الأوراق المالية

نظام تسوية الأوراق المالية (SSS)

يؤدي دوراً حاسماً في الأسواق المالية بوصفه الإطار التشغيلي الذي ييسّر تسوية معاملات الأوراق المالية بين المصارف والمستودع المركزي للأوراق المالية (CSD). وفي حين يتولى المستودع المركزي حفظ الأوراق المالية وتسجيل ملكيتها بدقة، يوفر نظام التسوية الآليات والإجراءات التي تُنقل من خلالها الأوراق المالية والأموال بين الأطراف.

فيما يلي آلية عمل نظام تسوية الأوراق المالية (SSS) بين المصارف والمستودع المركزي للأوراق المالية (CSD):

1. تيسير عملية التسوية

• معالجة المعاملات: عندما تجري المصارف معاملات في الأوراق المالية (كالشراء أو البيع)، فإنها تقدّم تعليمات التسوية إلى نظام تسوية الأوراق المالية.
• مطابقة التعليمات: يطابق نظام تسوية الأوراق المالية (SSS) هذه التعليمات للتأكد من اتفاق المشتري والبائع على تفاصيل المعاملة (نوع الورقة المالية، والكمية، والسعر، وتاريخ التسوية).
• التنسيق مع الجهة المركزية لإيداع الأوراق المالية (CSD): بعد مطابقة التعليمات، ينسق نظام تسوية الأوراق المالية (SSS) مع الجهة المركزية لإيداع الأوراق المالية (CSD) لتحديث سجلات الملكية، فتُنقل الأوراق المالية فعليًا من حساب البائع إلى حساب المشتري داخل الجهة المركزية.

2. ضمان التسليم مقابل الدفع (DvP)

• التبادل المتزامن: يضمن نظام تسوية الأوراق المالية (SSS) أن يتم تسليم الأوراق المالية والدفع المقابل لها في وقت واحد. وتقلل هذه الآلية من مخاطر تخلف أحد الطرفين عن الوفاء بعد أن يكون الطرف الآخر قد أوفى بالتزامه.
• الحد من المخاطر: من خلال إنفاذ التسليم مقابل الدفع (DvP)، يحد نظام تسوية الأوراق المالية من مخاطر الطرف المقابل ويعزز سلامة عملية التسوية.

3. العمل كوسيط بين المصارف والمستودع المركزي للأوراق المالية (CSD)

• مركز الاتصال: يعمل نظام تسوية الأوراق المالية (SSS) بوصفه نقطة الاتصال المركزية لتعليمات التسوية بين المصارف والمستودع المركزي للأوراق المالية (CSD).
• التوحيد القياسي: يستخدم رسائل موحّدة (ISO 15022 وISO 20022، وتُتبادل عادةً عبر Swift) لتيسير التواصل الواضح والكفؤ.

4. توفير نهائية التسوية واليقين القانوني

• تسويات غير قابلة للإلغاء: يضمن نظام SSS أنه متى جرت تسوية معاملة ما فإنها تصبح نهائية ولا يمكن عكسها. ويوفر ذلك يقينًا قانونيًا للطرفين المعنيين.
• الامتثال التنظيمي: يعمل ضمن إطار قانوني يمتثل للأنظمة الوطنية والدولية، مما يمنح الثقة في عملية التسوية.

5. إدارة التسويات النقدية

• تنسيق تحويل الأموال: في المعاملات التي تنطوي على مدفوعات، ينسّق نظام تسوية الأوراق المالية مع أنظمة الدفع (وهي في الغالب أنظمة المصارف المركزية) لتحويل الأموال من مصرف المشتري إلى مصرف البائع.
• التكامل مع أنظمة الدفع: يكفل هذا التكامل تسوية الشق النقدي من المعاملة بكفاءة إلى جانب شق الأوراق المالية.

6. تعزيز الكفاءة التشغيلية

• العمليات المؤتمتة: يعمل نظام SSS على أتمتة عمليات التسوية، مما يقلل الأخطاء اليدوية ويزيد السرعة.
• المعالجة الفورية: تتيح بعض منصات أنظمة تسوية الأوراق المالية (SSS) إمكانات تسوية فورية أو شبه فورية، مما يحسّن السيولة ويقلص دورات التسوية.

7. دعم إدارة المخاطر

• المراقبة والضوابط: يراقب نظام تسوية الأوراق المالية (SSS) انكشافات التسوية، ويمكنه تطبيق ضوابط، مثل حظر المعاملات غير المسوّاة، لإدارة المخاطر.
• إجراءات معالجة حالات التخلف عن السداد: لديها إجراءات معتمدة للتعامل مع حالات التخلف عن السداد أو الإخفاق في عملية التسوية.

8. تيسير التسويات عبر الحدود (عند الاقتضاء)

• الروابط مع أنظمة تسوية الأوراق المالية/جهات الإيداع المركزي للأوراق المالية الأخرى: في المعاملات الدولية، قد يكون لنظام تسوية الأوراق المالية روابط مع أنظمة تسوية أخرى لتيسير تحويل الأوراق المالية عبر الحدود.
• إدارة العملات: يمكنها معالجة التسويات بعملات متعددة، وتنسيق معاملات الصرف الأجنبي عند الحاجة.

أبرز النقاط:

• العمود الفقري التشغيلي: يعمل نظام تسوية الأوراق المالية بوصفه العمود الفقري التشغيلي الذي يتيح التسوية العملية لمعاملات الأوراق المالية، بما يضمن أن يتحول نقل الملكية النظري المتفق عليه في الصفقات إلى واقع فعلي.
• الحد من المخاطر: من خلال إدارة العمليات التي تكفل التبادل المتزامن للأوراق المالية والأموال، يحدّ نظام تسوية الأوراق المالية (SSS) من مخاطر التسوية ويعزز استقرار النظام المالي.
• الكفاءة والتوحيد القياسي: يعزز نظام تسوية الأوراق المالية (SSS) الكفاءة عبر الأتمتة والإجراءات الموحّدة، مما يعود بالنفع على جميع المشاركين في السوق من خلال خفض التكاليف وأوقات التسوية.
• التوافق التنظيمي: يكفل امتثال جميع عمليات التسوية للأنظمة والمعايير ذات الصلة، موفّرًا بيئة آمنة لمعاملات الأوراق المالية.

T2S

إنّ T2S، أي TARGET2-Securities، ليس مركزاً لإيداع الأوراق المالية (CSD)، بل هو منصة أوروبية موحدة لتسوية معاملات الأوراق المالية من حساب تسوية إلكتروني إلى آخر. وقد بدأ تشغيله في يونيو 2015، ويديره الأوروسيستم الذي يضم البنك المركزي الأوروبي والبنوك المركزية للدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي التي اعتمدت اليورو عملةً لها.

يتمثل الهدف الرئيسي من T2S في مواءمة بيئة ما بعد التداول في أوروبا وتوحيدها، من خلال توفير منصة واحدة لتسوية معاملات الأوراق المالية بأموال البنك المركزي عبر أسواق أوروبية متعددة. ويرتبط T2S بمختلف جهات الإيداع المركزي للأوراق المالية (CSDs)، ما يتيح لها الاستفادة من خدماته في تسوية معاملات الأوراق المالية.

يعمل نظام T2S وفق نموذج التسليم مقابل الدفع (DvP)، بما يضمن أن يتم نقل الأوراق المالية والدفعة المقابلة لها في آنٍ واحد. وتحدّ هذه العملية من مخاطر التسوية وتعزّز كفاءة معاملات الأوراق المالية.

خلاصة القول، إن T2S ليس مودعًا مركزيًا للأوراق المالية، بل منصة تيسّر تسوية معاملات الأوراق المالية في أنحاء أوروبا. وهي تعمل بالتعاون مع عدة مودعين مركزيين لتوفير بنية تحتية أكثر كفاءة وتكاملًا لما بعد التداول في المنطقة.

تُعدّ منصة «التسوية عبر الهدف 2 للأوراق المالية» (T2S) منصةً لتسوية معاملات الأوراق المالية المحلية والعابرة للحدود في الاتحاد الأوروبي. وقد طوّرها اليوروسيستم، وهو مجموع المصارف المركزية للدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي التي اعتمدت اليورو عملةً لها.

أُنشئت منصة T2S لتحسين كفاءة تسوية الأوراق المالية وفعالية تكلفتها في الاتحاد الأوروبي، من خلال توفير منصة واحدة لتسوية جميع أنواع الأوراق المالية، بما في ذلك السندات الحكومية وسندات الشركات والأسهم. وتهدف إلى تقليص عدد الوسطاء المشاركين في عملية التسوية، ما قد يسهم في خفض التكاليف والحدّ من مخاطر الأخطاء أو التأخير.

يعمل نظام T2S على أساس «التسليم مقابل الدفع» (DvP)، أي أن الأوراق المالية والنقد ينتقلان في آنٍ واحد: يتسلم المشتري الأوراق المالية إذا تسلّم البائع الثمن، ولا يتسلمها إلا في هذه الحالة. ويساعد ذلك على ضمان تحويل الأوراق المالية بأمان وسلامة، مع الحد من مخاطر الاحتيال أو الأخطاء.

إضافةً إلى التسوية، يوفر T2S خاصية التغطية التلقائية بالضمانات (ائتمان خلال اليوم من المصرف المركزي مقابل أوراق مالية قيد التسوية) وأدوات لإدارة السيولة. وتبقى خدمات الحفظ وخدمة الأصول من اختصاص المستودعات المركزية للأوراق المالية.

وبوجه عام، يُعد T2S جزءًا مهمًا من البنية التحتية الداعمة لعمل سوق الأوراق المالية الأوروبية. فهو يساعد على ضمان تسوية معاملات الأوراق المالية بسرعة وأمان وبتكلفة فعّالة، مما يسهم في تعزيز الثقة والاستقرار في السوق.

أكبر أنظمة تسوية الأوراق المالية (SSSs).

1. TARGET2-Securities (T2S) – أوروبا

• TARGET2-Securities منصة مركزية طوّرها البنك المركزي الأوروبي (ECB) ومنظومة اليورو (Eurosystem) لتنسيق تسوية الأوراق المالية وتبسيطها في أنحاء أوروبا. وتوفّر تسوية التسليم مقابل الدفع (DvP) بنقود البنك المركزي لمعاملات الأوراق المالية.
• تدمج عدة مراكز إيداع مركزية للأوراق المالية في أوروبا في منصة تقنية واحدة. وتتولى تسوية المعاملات لأكثر من 20 مركز إيداع مركزيًا أوروبيًا. وتعالج أحجامًا كبيرة من التسويات المحلية وعبر الحدود، مما يعزز السيولة والكفاءة في الأسواق المالية الأوروبية.

2. خدمة الأوراق المالية Fedwire – الولايات المتحدة

• تتولّى مصارف الاحتياطي الفيدرالي تشغيل خدمة Fedwire للأوراق المالية، وهي نظام تسوية إجمالية فورية للأوراق المالية. وهي تيسّر إصدار أوراق الخزينة الأمريكية وأوراق الوكالات الحكومية والأوراق المالية المدعومة برهون عقارية ونقلها وتسويتها.
• يوفّر تسوية فورية على أساس التسليم مقابل الدفع (DvP) بنقد البنك المركزي. ويعالج يوميًا حجمًا كبيرًا من المعاملات عالية القيمة، وهو أمر بالغ الأهمية للنظام المالي في الولايات المتحدة. ويُعدّ جزءًا لا يتجزأ من عمل سوق الأوراق المالية الحكومية الأمريكية.

3. نظام التسوية CREST – المملكة المتحدة

• CREST هو نظام تسوية الأوراق المالية في المملكة المتحدة، وتشغّله Euroclear UK & International. ويسوّي الأسهم البريطانية وسندات الخزينة البريطانية (gilts) وأدوات سوق النقد (انتقلت الأسهم الأيرلندية إلى Euroclear Bank في مارس 2021).
• توفر تسوية فورية بمبدأ التسليم مقابل الدفع (DvP) بنقود البنك المركزي. وهي ضرورية لبورصة لندن وغيرها من الأسواق البريطانية.

4. خدمات التسوية لدى DTC – الولايات المتحدة

• على الرغم من أن شركة إيداع الأوراق المالية (DTC) هي جهة إيداع مركزي للأوراق المالية، فإنها تدير أيضاً أحد أكبر أنظمة تسوية الأوراق المالية من خلال خدمات التسوية التي تقدمها. وتوفّر التسوية للأسهم والسندات المؤسسية وسندات البلديات وأدوات سوق النقد. وتعتمد المقاصة والتسوية الفورية لتعزيز الكفاءة.
• تخدم شركات الوساطة والتعامل في الأوراق المالية والمصارف بوصفها مشاركين.

5. نظام التسوية JASDEC – اليابان

• يتولى مركز الإيداع المركزي للأوراق المالية في اليابان (JASDEC) تشغيل نظام تسوية الأوراق المالية الرئيسي في اليابان، حيث يسوّي معاملات الأسهم وسندات الشركات والأوراق التجارية وغيرها من الأوراق المالية. ويوفر خدمات التسوية مقابل الدفع (DvP) والتحويل بالقيد الدفتري.
• يدعم أحد أكبر أسواق الأوراق المالية في العالم. ويتولى معالجة أحجام معاملات يومية كبيرة تُعد أساسية للنظام المالي الياباني.

6. خدمات التسوية لدى Clearstream – ألمانيا ولوكسمبورغ

• تشغّل Clearstream أنظمة تسوية للأوراق المالية المحلية (ألمانيا) والدولية على حد سواء. وتقدم خدمات التسوية للسندات والأسهم وصناديق الاستثمار. وتوفر خياري التسوية دون دفع (FoP) والتسليم مقابل الدفع (DvP).
• تُعد Clearstream Banking S.A. في لوكسمبورغ إحدى مؤسستي الإيداع المركزي للأوراق المالية الدوليتين (ICSD)، إلى جانب Euroclear Bank.

7. ASX Settlement وAustraclear – أستراليا

• تقدّم هذه الأنظمة، التي تشغّلها بورصة الأوراق المالية الأسترالية (ASX)، خدمات التسوية للأسهم والأوراق المالية ذات الدخل الثابت. ASX Settlement: تتولى تسوية الأسهم وشهادات حق الاكتتاب. Austraclear: تتولى تسوية أدوات الدين والمشتقات. ويوفّر كلا النظامين التسوية بنظام التسليم مقابل الدفع (DvP).
• عنصر حيوي للأسواق المالية في أستراليا، إذ يعالج أحجام معاملات كبيرة يومياً.

8. نظام التسوية لدى الشركة الصينية لإيداع الأوراق المالية ومقاصتها (CSDC) – الصين

• بينما تعمل CSDC بصفتها مستودعًا مركزيًا للأوراق المالية، فإنها تدير أيضًا نظام تسوية الأوراق المالية الرئيسي في الصين. وتتولى تسوية الأسهم من الفئة A والسندات وغيرها من الأوراق المالية المتداولة في بورصتي شنغهاي وشنتشن، وتطبّق آليات التسوية مقابل الدفع (DvP).
• يدعم أحد أكبر أسواق الأوراق المالية في العالم.

9. نظام التسوية لدى الوديع المركزي الوطني (NSD) – روسيا

• NSD يعمل بصفته الجهة المركزية لإيداع الأوراق المالية (CSD) ونظام تسوية الأوراق المالية (SSS) في روسيا. ويقدّم خدمات التسوية لطيف واسع من الأوراق المالية، بما فيها الأسهم والسندات. ويوفّر التسليم مقابل الدفع (DvP) بنقد البنك المركزي.
• تخضع NSD لعقوبات الاتحاد الأوروبي (EU) منذ يونيو 2022 ولعقوبات الولايات المتحدة منذ يونيو 2024؛ ولا يتعامل IFB معها.

10. نظام التسوية Strate – جنوب أفريقيا

• Strate تدير نظام تسوية الأوراق المالية الرئيسي في جنوب أفريقيا. وتسوّي الأسهم والسندات وأدوات سوق النقد والمشتقات. وتوفر التسوية وفق مبدأ التسليم مقابل الدفع (DvP) للحد من مخاطر الطرف المقابل.
• تعالج ملايين المعاملات سنوياً، وهي حيوية للأسواق المالية في جنوب أفريقيا.

الخصائص الرئيسية لأنظمة تسوية الأوراق المالية الكبرى:

• التسوية بنظام التسليم مقابل الدفع (DvP): تضمن أن يتم نقل الأوراق المالية إذا، وفقط إذا، تم سداد الدفعة المقابلة، مما يقلل من مخاطر التسوية.
• التكامل مع أنظمة الدفع: ترتبط أنظمة تسوية الأوراق المالية في كثير من الأحيان بأنظمة التسوية الإجمالية الفورية (RTGS) التي تديرها المصارف المركزية لتيسير الشق النقدي من المعاملات.
• التسوية بأموال البنك المركزي: يؤدي استخدام أموال البنك المركزي في التسوية إلى تقليل مخاطر الائتمان مقارنةً بأموال المصارف التجارية.
• التوحيد القياسي والكفاءة: استخدام رسائل موحدة (ISO 15022 وISO 20022، عادةً عبر SWIFT) لتعزيز الكفاءة التشغيلية.
• الامتثال التنظيمي: العمل في ظل أطر تنظيمية صارمة لضمان الاستقرار المالي والامتثال للمعايير الدولية.

يُرجى التواصل معنا إذا رغبتم في إنشاء إمكانية SSS لحساباتكم لدينا.