表外轉表內

銀行業務中帳外與表外的區別

A. 在銀行業務中,「帳外」(off-ledger)資金與「表外」(off-balance)資金的運作方式有所不同:

「資產負債表外」與「帳外」這兩個術語常用於金融領域,用以描述不同類型的會計處理及披露方式。以下詳細說明各術語及兩者之間的主要差異:

資產負債表外

定義:
資產負債表外項目是指不列示於公司資產負債表內的資產或負債。此類項目通常屬或有性質或名義性質,代表潛在的未來責任或權利,而非現時的責任或權利。

特點:

1. 或有性質:資產負債表外項目通常涉及或有負債或或有資產,是否實現取決於未來事件。
2. 常見例子:貸款承諾、保證、衍生工具名義金額、若干類型的證券化,以及(2019年 IFRS 16 與 ASC 842 生效前)承租人的經營租賃。
3. 目的:此等項目用以管理風險、槓桿及流動性,而不影響實體資產負債表上所呈現的財務狀況。
4. 披露:此等項目雖不列入資產負債表,但依據會計準則,必須在財務報表附註中披露,以確保透明度。

帳外安排

定義:
帳外項目在傳統會計中並無通行定義,一般指未記錄於某實體主要帳簿的資金或交易。這些項目可能在內部或外部使用,但不屬於正式會計記錄的一部分。

特點:

1. 內部記錄:帳外項目可能基於管理目的在內部予以追蹤,但不計入正式財務報表。
2. 非正式性質:此類項目可能包括非正式承諾、內部調整或管理層估算,並未在會計系統中予以正式記錄。
3. 用途:可用於內部決策、預算編製或規劃,而不影響正式財務記錄。
4. 披露:這些項目通常不會在正式財務報表或附註中披露。依會計規則應予確認卻未記入帳簿的項目,即違反會計法規。

主要差異

1. 會計處理:

• 表外項目:此等項目按標準會計規則確認及披露,通常載於財務報表附註。
• 帳外項目:此等項目不計入正式會計記錄,亦毋須遵守標準披露規定。

2. 透明度與披露:

• 表外項目:須在財務報表附註中保持透明並作詳細披露。
• 帳外項目:此類項目通常屬內部事項,不向外部利益相關方披露。

3. 監管合規:

• 表外項目:須受監管機構監督,並須遵守 GAAP 或 IFRS 等會計準則。
• 帳外項目:通常不受相同的監管要求規限,因其不屬於正式財務報告的一部分。

4. 對財務比率的影響:

• 表外項目:可影響投資者對風險及槓桿的觀感,而不直接影響主要財務比率。
• 表外項目:不影響財務比率,因其不計入正式計算。

銀行業務中的帳外資金:

在銀行業中,帳外資金或表外資金可能涉及與銀行主要會計系統分開處理的交易或帳戶。它們是未記錄於資產負債表的資產或負債,但可能對銀行的財務狀況產生重大影響。這些項目通常代表在特定情況下可能實現的潛在義務或或有資產。合法的例子是銀行以受信身分持有的客戶資金(信託或受信存款):該等資金記錄於獨立帳冊,而非銀行自身的資產負債表。銀行自身未入帳的資金則違反會計及監管規則。

銀行業務中的表外資金:

銀行經常從事表外業務,例如開立信用證、衍生工具交易或資產證券化。或有負債即為一例,如信用證,銀行承諾在特定條件獲滿足時向受益人付款。在條件達成之前,這些項目不會記錄為資產負債表上的負債,但仍代表潛在義務。

在上述兩種情況下,這些做法均可能影響銀行表面上的財務狀況及風險概況。尤其是資產負債表外活動,可能在不影響負債水平等已報告財務指標的情況下,大幅增加銀行的風險敞口。

B. 在中央銀行業務中,「帳外」及「表外」活動的概念可能與商業銀行業務大相逕庭:

1. 中央銀行的帳外安排(Off-Ledger):此術語在中央銀行業務中並無通行的標準涵義:中央銀行的交易均記錄於其帳簿之內。可能屬於資產負債表外的,是各項承諾,例如與其他中央銀行之間尚未動用的貨幣互換額度。互換額度一旦動用,即列入資產負債表——例如美國聯邦儲備系統即在其每週發布的 H.4.1 報表中列示中央銀行流動性互換。

2. 中央銀行的表外項目:中央銀行可透過多種方式將資產或負債置於資產負債表之外。例如,運用特殊目的實體(SPV)管理特定類型的資產或負債。此類 SPV 可用於隔離金融風險,或用於非常規貨幣政策,例如量化寬鬆。以英格蘭銀行的資產購買工具(Asset Purchase Facility)為例,該工具為由英國財政部提供彌償保證的獨立附屬機構,並未併入英格蘭銀行本身的帳目;而聯邦儲備系統則將其所控制的載體(例如 2008 年成立的 Maiden Lane LLC)納入合併報表。

中央銀行的表外活動及帳外活動,因其可能對國家及全球金融穩定構成影響,均須受特定的監管及監督機制約束。

銀行與中央銀行資產負債表外項目的差異

無論是商業銀行還是中央銀行,區分資產負債表內與資產負債表外項目,對於了解機構的風險狀況及財務狀況都至關重要。然而,這些項目的性質及其影響在兩類銀行之間可能有顯著差異。

商業銀行
就商業銀行而言,資產負債表內項目包括傳統銀行業務的資產與負債,例如貸款、存款、證券及權益資本。此等項目一目了然,直接影響銀行的財務報表,並須符合監管資本要求。

至於商業銀行的表外項目,則不會直接反映於資產負債表上,可能包括保證、信用證、衍生工具合約或證券化貸款等。這些屬於或有負債或或有資產,視乎特定事件或條件,可能轉化為實際負債或資產。此等項目用於風險管理及客戶服務;在巴塞爾框架下,須透過信用轉換係數轉換為信用等值風險承擔,並須計提資本。然而,這些項目可能令銀行面對重大風險,2008 年金融危機期間,表外證券化按揭導致多家銀行蒙受巨額損失,即為明證。

中央銀行
中央銀行的運作方式有別於商業銀行。其主要職能包括管理國家貨幣供應、設定利率,以及確保金融體系穩定。

中央銀行的資產負債表內項目通常包括外匯儲備、黃金儲備、本國政府證券及對商業銀行的貸款。此等資產用於實施貨幣政策及管理本國匯率。

中央銀行的資產負債表外項目可能包括向商業銀行提供流動性的承諾,或對外匯市場進行干預的承諾。這些並非即時負債,但視情況而定,代表潛在的未來現金流出。

須特別留意,對中央銀行而言,表內與表外的區分並非為規避監管資本要求(商業銀行或有此考量),因為中央銀行並不適用此類要求。其目的在於管理風險及實施貨幣政策。

值得注意的是

將資產負債表外資金轉為表內資金,可能對銀行的資本及流動性要求以及整體風險狀況產生影響。因此,銀行在決定採用何種方式前,應審慎考慮各種方式的潛在利益與風險。此外,銀行應確保遵守有關表內資產的監管規定。

資產負債表外項目如何進入中央銀行資產負債表

中央銀行的表外項目屬於承諾及或有事項,而非儲存的資金。典型例子包括與其他中央銀行之間未動用的貨幣互換額度、已承諾但未提取的貸款融通、保證、遠期外匯持倉,以及代他人託管的資產,例如為外國中央銀行持有的黃金或證券。

此類項目僅在發生真實交易或事件時,方計入資產負債表:

• 動用:當交易對手動用貨幣互換額度或融資安排時,中央銀行會將對該交易對手的債權記錄為資產,並將相應的準備金或存款記錄為負債。例如,美國聯邦儲備系統在其每週 H.4.1 報表中列示已動用的中央銀行流動性互換。
• 保證的實現:當付款變得很可能發生且能夠可靠計量時,按中央銀行的會計準則,保證須確認為負債或撥備。
• 遠期交易的交割:交換的金額於交割時入帳。

董事會的決議只是批准或重新啟動某項融資安排;資金本身只有在中央銀行取得資產時才會產生,例如購入證券或黃金,或以抵押品為擔保提供貸款,而該項交易的資產與負債兩方均會反映於其資產負債表。每一步驟均須遵守中央銀行的章程、其會計規則(在歐元體系內為歐洲中央銀行的會計指引)及外部審計。

中央銀行表外來源的類型

1. 經批准的表外承諾。此等為經央行董事會審閱並授權的融資額度、掉期額度及保證。其啟動分三個步驟:

• 資產負債表確認:承諾被動用或被要求履行時,中央銀行會記錄由此產生的債權或負債,例如信貸融通下對銀行的貸款,或預期將被要求履行的保證所作的撥備。
• 貨幣政策操作:所取得的資產其後可用於公開市場操作,或作為向銀行提供流動性的貸款融資的支持。
• 經濟影響:該操作以記入準備金的方式支付,因此擴大央行貨幣供應,並支持央行的貨幣政策目標。

2. 尚未批准的承諾。新的融資額度或保證須向董事會提交建議書,載明其性質、目的及預期影響,並附風險評估及盡職審查,再經董事會正式決議。一經批准,即按上述已批准承諾處理。

3. 休眠融資安排。曾經運作但目前閒置的融資安排,例如已到期的掉期額度或危機時期的貸款安排,可予以檢討,經董事會重新批准後重新啟用,其後遵循相同的會計及營運程序。

策略考量。每次啟動均須進行信貸及市場風險評估、向市場作出透明的溝通,以及與將使用該融資安排的銀行進行協調。

帳外資金

就一般銀行業用語而言,表外資金(off-ledger funds)是指未記錄於金融機構正式資產負債表(即其「帳簿」)內的資本池或財務承諾。此類資金有時雖會在隨附附註或披露文件中呈報,但通常不會作為直接資產或負債併入帳內。相反,這些資金可能存放於特殊目的實體(SPV)、以信託安排持有,或透過其他管道架構,從而降低其在標準財務報表中的可見度。

就中央銀行而言,「表外資金」的概念雖在理念上相近,但由於中央銀行肩負主權及政策職能,情況更為複雜。中央銀行可能就危機干預或貨幣互換額度使用獨立的載體或承諾安排,而這些安排未必直接列入其主要資產負債表。此等安排仍須受其章程、審計及報告規則所規限,惟公開披露有時會有所延後。

銀行業務中的帳外資金

1. 典型特徵

• 證券化及特殊目的實體：商業銀行可將按揭貸款、貸款或其他應收款項打包，再轉移至證券化載體，從而有效地將其移出資產負債表。
• 結構性產品:衍生工具合約或其他複雜金融工具(例如信用違約掉期)可能附帶或有負債,除非在特定條件下觸發,否則不會列示為資產負債表項目。
• 監管與風險角度:從監管角度而言,表外工具可帶來資本減免,或讓機構運用風險管理技術以降低資產負債表內的風險敞口。然而,此類載體亦可能掩蓋真實的經濟風險。

2. 透明度及監管考量

• 披露要求:即使部分資金屬於表外項目,監管機構通常仍要求在附註或附錄中予以披露,國際財務報告準則(IFRS)或美國公認會計原則(GAAP)下尤其如此。
• 道德風險:若表外項目未被充分披露或理解,銀行可能低報其風險,從而可能誤導投資者或監管機構。

中央銀行業務中的帳外資金

1. 功能專屬架構

• 特別融通機制:在系統性壓力時期,中央銀行可能動用「特別融通機制」(例如緊急貸款計劃)。此類機制可透過獨立載體運作;是否納入合併報表,取決於該中央銀行的會計框架。
• 非常規干預措施:於金融危機期間,中央銀行或會提供保證,或設立隔離實體,以穩定具關鍵地位的金融機構。保證在被要求履行前屬資產負債表外項目,但須於財務報表附註中披露。

2. 政策與保密層面

• 國家安全與保密:中央銀行的部分活動基於國家安全或策略原因而予以保密。因此,具體操作的詳情可能延遲披露,以免引發市場急劇反應;例如在美國,《多德-弗蘭克法案》規定聯邦儲備系統須在約兩年後公布貼現窗口貸款的詳情。
• 公眾問責:儘管存在保密要求,鑑於中央銀行的公共職責,社會對透明度的要求日益提高。立法機構及監督委員會可能要求詳細披露任何帳外風險敞口,以確保治理穩健。

相似之處

1. 不列入主要財務報表:商業銀行及中央銀行均存在未列於其核心資產負債表的承諾及載體。
2. 監管審查:無論是私人銀行業務還是中央銀行業務,帳外運作均因其固有的不透明性及潛在的系統性風險而受到監管機構及公眾關注。
3. 風險與不確定性:在兩種情況下,表外工具均可能造成基礎承諾或負債未被充分披露的情形,引發道德風險、流動性壓力或信用風險方面的疑慮。

主要差異
1. 目的與動機

• 商業銀行:通常出於風險緩釋、資本減免或回報優化的動機。銀行可能運用表外載體,主要是為了符合資本充足要求或從事結構性融資。
• 中央銀行:可能運用帳外機制,以維持系統穩定、進行危機管理或達致宏觀審慎目標。其理據通常源於更廣泛的政策需要,例如維持流動性,或保護關鍵運作免受政治或市場動盪的影響。

2. 透明度要求

• 商業銀行:須遵循詳盡的會計準則及風險披露框架。基於投資及審慎監管的考慮,股東及監管機構要求就潛在風險敞口作出清晰說明。
• 中央銀行:雖設有一定程度的公開報告,但為維護貨幣政策或金融穩定操作的成效,部分操作的披露時間及詳細程度可能受到限制。

3. 司法管轄權限

• 商業銀行:受商業及證券法律以及金融法規規管,並接受監管機構的明確監督。
• 中央銀行:在貨幣事務上享有更廣泛的主權,因而擁有創造或吸納流動性及管理本國貨幣事務的獨特權限。這在特殊情況下可作為延遲披露的理由,但不能成為交易不予記錄的理由。

潛在後果及其他可行方案

1. 強化報告與審計:

• 替代方案:委託第三方或專業機構進行公開審計,提供公正客觀的評估,在透明度與營運保密之間取得平衡。

2. 監管協調:

• 替代方案:鼓勵主要金融中心之間建立協調一致的框架(例如透過巴塞爾銀行監管委員會),以確保對表外項目的分類及披露保持一致。

3. 風險加權披露機制:

• 替代方案:對或有負債實施即時或近乎即時的數據跟蹤,並配合強制性壓力測試,將表外風險敞口納入考量。

無論在私營還是中央銀行領域,表外資金均代表一種在傳統資產負債表報告視野之外進行的財務管理形式。儘管所採用的技術(風險轉移、監管資本管理或或有流動性提供)相近,商業銀行與中央銀行的目標卻大相徑庭。商業銀行傾向於優化風險回報狀況並遵守資本監管規定,而中央銀行運用表外機制則是為了追求宏觀經濟穩定、緊急援助及政策性目標。

為提升穩定性與信心,首要之務仍在於平衡營運彈性的正當需要與更高的透明度及嚴格的監督。長遠而言,不斷演變的監管環境與技術創新(例如即時數據監控、進階分析)或可提供新的途徑,以應對帳外資金為全球金融架構帶來的固有複雜性與風險。

貨幣創造過程是指向經濟體系注入新增貨幣的過程。在大多數現代經濟體中,此過程由中央銀行及商業銀行共同進行。

聯邦儲備系統或歐洲中央銀行等中央銀行負責調節貨幣供應並維持貨幣穩定。中央銀行創造貨幣的方式之一是購入資產，例如政府債券：當中央銀行向商業銀行購入債券時，會以貸記該銀行準備金帳戶的方式支付。這些準備金即為新增的中央銀行貨幣。

商業銀行在放款時創造貨幣:一筆貸款會將新的存款記入借款人的帳戶,待借款人支出後進入流通。償還貸款則使相應的貨幣被銷毀。

準備金要求並不創造貨幣;提高準備金要求,反而會抑制放貸。許多中央銀行已調降或取消準備金要求——美國聯邦儲備系統於 2020 年 3 月將其要求設定為零——並主要透過政策利率來調節貨幣創造。

貨幣創造的複雜機制:中央銀行、商業銀行與經濟思想

金錢,即日常交易中使用的紙幣與硬幣,並非憑空自然產生。貨幣創造與管理的過程涉及中央銀行、商業銀行、監管框架、經濟理念及貨幣政策工具之間錯綜複雜的相互作用。這一精細的平衡機制旨在擴大資本供給以促進經濟增長,同時控制通脹風險。

A. 驅動貨幣供應的主要央行運作

中央銀行擁有多項效力顯著但常遭誤解的機制,可依據政策職責調節整體貨幣供應。這些機制透過準備金管理、利率引導,以及必要時的市場干預,為商業銀行放貸奠定基礎。此等制度選擇所受的約束及所生影響,亦牽涉長期以來的學術辯論。

1. 靈活的銀行準備金調節

中央銀行影響商業銀行可用貸款資金額的主要方式之一是公開市場操作(OMO):透過買賣所持證券,分別增加或減少銀行體系的準備金。然而,中央銀行亦有其他工具可動態調整準備金餘額。

i. 透過公開市場操作引導短期利率

美國聯邦儲備系統等主要中央銀行積極運用的最強大且最靈活之機制為公開市場操作。誠如紐約聯邦儲備銀行所述,此指中央銀行透過買賣證券(實務上通常為政府債券或國庫券)進行交易,以擴大或收縮銀行體系內的準備金數量。

此舉有助將關鍵基準利率(就聯儲局而言為聯邦基金目標利率)調整至與當前貨幣政策取向相符的水平,以收緊或放寬信貸環境。例如,聯儲局在擴張性政策下買入證券時,會將準備金餘額記入賣出證券的商業銀行帳戶。這擴大了商業銀行的放貸能力,對短期銀行同業拆借目標利率形成下行壓力。額外的放貸亦會透過商業銀行體系進一步創造貨幣。因此,公開市場操作能夠持續靈活地調節整體貨幣供應量。

但這是一種並不完善的機制。正如許多研究人員指出，利率是一種粗糙的信號工具，一旦利率接近零下限，其刺激效果便會遞減。這導致近數十年來，中央銀行愈來愈依賴大規模資產購買計劃，以提供額外的貨幣政策寬鬆。

ii. 以量化寬鬆增添刺激力度

量化寬鬆(QE)是指中央銀行大規模購入期限較長、流動性較低的證券,例如政府債券、機構按揭抵押證券,甚至公司債券,以便在僅靠短期利率不足以支持增長目標時,更廣泛地壓低長期利率。此舉旨在鼓勵放貸、消費及對長期利率敏感的投資(如住房),從而在經濟停滯時期進一步提振需求及經濟活動。

然而,由於期限較長、風險較高的證券流動性較低,與針對短期利率的公開市場操作相比,此類計劃相對於所產生的刺激效果,會大幅擴張中央銀行的資產負債表,從而可能加劇市場扭曲與通脹風險。經濟學家對此機制的適當範圍、經濟影響及風險爭論不休;而在過去十五年間,各主要中央銀行已廣泛採用此機制應對經濟危機。

iii. 調整存款準備金要求以放寬信貸

除公開市場操作及量化寬鬆購債以動態增加準備金餘額外,中央銀行亦可直接放寬監管要求,產生較持久的效果,因為這會釋出商業銀行原有的資產。降低或取消準備金要求可減輕銀行成本,但在現代體系中,放貸主要受資本、流動性規則及需求所制約。

部分中央銀行,例如中國人民銀行及印度儲備銀行,仍積極調整存款準備金率。美國聯邦儲備局已於 2020 年 3 月將準備金要求比率降至零。在準備金不計利息的情況下,準備金要求等同對銀行徵稅,往往導致銀行向客戶提供的存款利率下降。

iv. 直接貸款作為流動性後備

聯邦儲備系統及全球許多其他中央銀行亦設有貼現窗口貸款計劃,讓符合資格的銀行可憑政府證券、貸款或按揭等抵押品,直接向中央銀行借款,以應付臨時流動性需要。其利率通常設於現行市場利率之上,以確保借款人主要依賴私人資金市場,避免過度使用。然而重要的是,此項安排有助確保具償債能力的機構即使在金融市場承壓、流動性短缺可能抑制貸款活動並阻礙增長之時,仍可取得所需準備金。

對貼現窗口借款模式的研究顯示,由於銀行擔心申請此類緊急援助計劃會帶來污名,而私人市場通常已足以滿足其營運資金需求,因此貼現窗口的使用率偏低。這大概意味著,直接貸款在實務上更多是作為市場穩定的後盾,而非本身用以放寬政策的常規工具。儘管如此,如有需要遏止流動性短缺,此類計劃可透過強化特定機構的資產負債表,直接改變商業貸款能力。

2. 調整政策利率以引導信貸環境

除直接控制系統準備金外,貨幣政策制定者亦透過就基準利率設定預期進行公開溝通,廣泛影響整體信貸環境,以及銀行在經濟體系所察覺風險下擴張貸款的動機。這對貨幣創造發揮較為間接的信號引導作用。

i. 以基準短期利率作為主要訊號工具

全球最重要的基準利率為美國聯邦基金利率目標區間,聯邦儲備系統於 2022 至 2023 年間大幅快速加息,以遏制通貨膨脹。主要央行會就目標利率路徑提供明確的前瞻指引,以引導市場對未來 6 至 18 個月整體信貸成本的預期,從而調節借貸需求,進而調控總需求增長,以達成法定政策目標,不論是通貨膨脹、產出缺口或其他由法規所訂之目標。

由於商業銀行向消費者及企業提供的貸款利率與中央銀行政策利率密切聯動,基準利率的調升或調降將顯著影響整體信貸環境及各行業的借貸意願。這使貨幣政策制定者得以憑藉一項間接但相當有效的槓桿,影響商業銀行的放款行為,進而左右貨幣創造的動態;此槓桿獨立於準備金調整之外。

ii. 量化緊縮以減少系統流動性

為在經濟轉強後逆轉量化寬鬆計劃下資產負債表的大幅擴張,中央銀行須透過稱為量化緊縮(QT)的債券到期不再續作機制,有意識地削減多年危機干預期間注入的過剩流動性。這意味著隨證券到期而逐步停止再投資,使銀行體系中的超額準備金隨時間逐步減少。QT 亦會因流動資產收縮而更廣泛地抑制放貸能力及信貸供應。

量化寬鬆(QE)與量化緊縮(QT)在機制上看似簡單,但其前所未有的規模可能引發難以預測的市場衝擊及波動飆升,對商業銀行行為造成的動盪或較預期更為嚴重。國際貨幣基金組織關於量化緊縮風險的研究指出,隨着投資組合重新調整、做市能力收縮,債券市場將面臨拋售壓力。反方觀點則認為不宜過分強調其新穎之處,因為受刻意引導的是經濟增長與通脹等總量指標,而非資產負債表本身。儘管如此,先實施臨時性量化寬鬆、再撤出流動性,對商業銀行運作的影響仍具不確定性,即使近數十年來此類工具在各國央行的政策工具箱中日益普遍。

3. 管理經濟衝擊的市場干預措施

在金融不穩定或境外貨幣承壓之時,中央銀行可能視需要進行更大規模的買賣操作,以恢復市場秩序,並防止風險波及實體經濟。然而,此類干預會扭曲相對資產價格,亦會產生非預期的後果,因而招致批評。

i. 短期外匯操作

為紓緩導致或加劇貨幣暴跌的突發壓力,中央銀行可進行直接外匯干預操作,以遏制無序、劇烈的貶值。正如國際清算銀行(BIS)所述,這涉及拋售足夠規模的外幣儲備,以減緩或扭轉跌勢,或至少向市場表明政策制定者對過度、失穩的波動的關切。外匯干預旨在避免恐慌及羊群效應使匯價偏離經濟基本面。

全球針對此類個案的研究顯示,短期操作抑制失衡現象,可緩和市場失序並恢復合理估值,有時成效顯著。然而,部分經濟學家提醒,干預措施因承接虧損風險,可能助長日後的投機行為,從而引發道德風險。短期外匯操作亦會消耗儲備,卻無法解決根本的經濟問題。若問題屬結構性,各國最終可能須重新調整貨幣價值、接受較高利率或推行更深入的改革。

ii. 購入資產以維持市場運作

在嚴重危機中,經濟威脅的範圍已不限於貨幣不穩定,所有融資市場均可能陷於停擺,並對家庭及企業造成嚴重衝擊。誠如 2008 年及 2020 年 3 月新冠疫情衝擊所見,即使是政府債券市場亦可能面臨需求枯竭,使核心定價關係失衡。這導致相對價值與風險出現深度不確定性,令各類資產的信貸活動陷於凍結。

面對全面金融崩潰的威脅,聯準會、歐洲央行及英格蘭銀行等中央銀行迅速擴大既有的量化寬鬆計畫,承諾在對經濟運作至關重要的各債券市場進行無限期購買,以扮演最後買家的角色,恢復有序的交易機制以維持信貸供應,此舉有別於較具選擇性的外匯干預。然而,其代價是資產負債表規模進一步大幅擴張,相關風險亦隨之增加。主要中央銀行的資產負債表合計於數月內增加數兆美元。儘管此舉對避免經濟蕭條實屬必要,批評者仍指出市場依賴成癮的風險日益升高,並對退場策略提出質疑。

整體而言,或有性干預措施的存在會助長更廣泛的道德風險。然而,鑑於退出機制受到限制,中央銀行仍持續以穩定脆弱市場為目標,以期在嘗試恢復常態之前確保經濟復甦。不過,扭曲性措施所帶來的過度依賴風險依然令人憂慮,且各界對其於商業銀行運作所產生的二階效應認識不足。

B. 商業銀行貸款機制

在規管準備金及利率的更廣泛央行框架內,商業銀行各自擁有核心的放款模式,使存款創造及貨幣擴張得以實現。銀行僅將其存款的一部分作為準備金持有,並在放款時創造新的存款。然而,風險考量會對不受約束的信貸擴張構成制約。

1. 部分準備金銀行制度的力量與風險

商業銀行體系有一項關鍵卻常被誤解的事實,即其採用部分準備金制度。這意味著銀行僅以現金或中央銀行準備金的形式持有存款的一小部分。與一般印象相反,銀行並非將存款貸出:放款行為本身即創造新的存款,從而創造貨幣。

i. 部分準備金制度下的貨幣乘數效應

教科書以簡單例子說明部分準備金銀行制度如何實現貨幣乘數效應及信貸創造。假設在 A 銀行存入初始現金 100 美元,準備金率為 10%,該行會保留 10 美元作為手頭準備金,並將其餘 90 美元貸出。借款人以這 90 美元向收款人購買貨品或服務,收款人再將款項存入 B 銀行。B 銀行保留 10%(即 9 美元)作為準備金後,可再向另一客戶貸出 81 美元。隨著貸款不斷產生新存款,此過程反覆進行,少量準備金便能支撐整個商業銀行體系中遠為龐大的結餘擴張。

以 10% 的比率計算,最初存入的 100 美元最多可支持 900 美元的新增貸款;而若準備金要求為 5%,理論上可達 1,900 美元。由於僅將存款的一部分留作準備金,而非全額持有,整體金融體系中由存款支持的貸款規模,可超出實際準備金達 10 倍或以上。在缺乏監管的情況下,激勵機制傾向於使貸款週期無止境地擴張,至少直至借款人違約為止。實際上,各國中央銀行強調,此一教科書式的乘數理論並不能描述現代銀行業務:貸款受制於資本、流動性規則、政策利率及借款人需求,而非受制於準備金(英格蘭銀行,〈現代經濟中的貨幣創造〉,2014 年)。

二、對內在不穩定性的認識日益提高

許多觀察人士指出，部分準備金制度具有不穩定性，原因在於實際現金比率偏低，須依賴存款人信心及市場流動性方能避免大規模擠提。1933 年大蕭條時期銀行擠提潮達到高峰，便為此提供了極為戲劇性的明證。2007 年銀行間市場凍結亦出現類似情況，其後有賴中央銀行的緊急援助措施方得緩解。

因此,當今的商業銀行模式承認其帳冊上存在固有的錯配:存款等短期負債對應風險較高的長期貸款資產。現行規例確保資產質素標準、可獲得中央銀行作為最後貸款人的支持,並設有處置機制,以管理即使是大型全球性銀行的潛在倒閉。然而,基本矛盾依然存在:一方面力求借出超額準備金,從所承擔的隱含期限風險中獲利;另一方面須維持充足的保障措施與現金緩衝,以確保可隨時兌付客戶的即期支取要求。

2. 透過新增保障措施控制流動性風險

儘管期限錯配問題如今已獲更充分認識,但將短期資金轉化為生息資產及貸款所涉的流動性風險依然存在。銀行同業市場彌合了這一缺口,但在 2008 年曾陷於凍結。新規旨在緩和相關風險,即使在市場動盪期間,亦力求維持貨幣創造的可得性。

i. 以銀行同業市場回收超額準備金

銀行得以靈活管理準備金餘額的關鍵機制之一,是銀行同業拆借市場。此短期資金市場讓持有盈餘準備金的機構,將資金(多為隔夜)借予面臨暫時缺口的機構。隔夜拆借利率是反映銀行所處流動性狀況的基準指標。正如國際清算銀行(BIS)所指出,利率高企顯示市場因察覺交易對手風險而收緊資金供應;利率較低則顯示資金流動穩定,準備金可在有需要之處順暢循環。

然而,隨著2007年資產價格大幅重估引發對隱藏風險的疑慮,銀行同業體系內的信任隨之瓦解。國際貨幣基金組織(IMF)將此一崩潰形容為「系統性驟停」,即許多銀行賴以彌補存款波動的關鍵短期融資市場出現驟然中斷。由於申請準備金的需求無法再透過陷入癱瘓的網絡完成清算,隨後接連出現銀行倒閉及被迫合併。此事凸顯結構性產品所帶來的風險,以及流動性緩衝的必要性,因為進入市場融資的渠道可能會突然消失。

ii. 新的監管支援架構

鑑於銀行同業融資渠道凍結所造成的嚴重經濟損失,Basel III 協議訂立了具約束力的流動性標準,要求銀行持有充足的現金或優質資產,以應付30日壓力情境下的淨現金流出。此項流動性覆蓋比率(LCR)可直接緩衝銀行應對市場緊張情況,而此類情況過往曾將系統性短缺放大為銀行危機。連同提高的資本緩衝,流動性覆蓋要求從結構上降低了2008年貨幣市場停頓事件重演的可能性,而貨幣市場對金融體系的運作至關重要。

儘管如此,監管機構仍如走鋼絲。過度監管(例如過高的流動資產要求)將妨礙以短期存款為資金來源的盈利性放貸。抵禦外部衝擊的能力,須與維持充足的信貸供給,以及支持貨幣創造流程的若干固有期限轉換功能之間取得平衡。然而鑑於經濟風險所繫,多數監管機構傾向審慎,對銀行風險加以限制。

3. 貸款與存款擴張週期的實際運作

貸款流程可通過一個簡單的例子說明。每筆貸款均會產生新的存款,從而擴大進一步的放貸能力,同時受風險管理框架約束。

i. 按揭貸款創造貨幣的案例研究

假設一位購屋者透過 A 銀行的按揭貸款,為一幢價值 USD 800,000 的住宅融資。貸款發放的一刻,即產生 USD 800,000 的新增存款貨幣。A 銀行並非將其他客戶的存款借出,而是創造一筆新存款,並預期藉借款人的每月分期還款賺取利息。

當賣方將 800,000 美元存入 B 銀行時,A 銀行會將相同金額的央行準備金轉撥予 B 銀行。B 銀行此時持有新增存款及新增準備金;其進一步放貸取決於其資本、流動性狀況以及信用良好借款人的需求,而非固定的準備金率——在美國,準備金率自 2020 年 3 月起已為零。

ii. 制約存款倍增的風險評估

當然,審慎性風險考量會對批核構成制約。甲銀行須依據承保標準,評估借款人的收入及現有負債,以判斷違約風險,然後才同意提供如此龐大的房屋貸款。所要求的信用評分、過往還款紀錄、償債收入比上限及抵押品估值,均制約著部分準備金制度下信貸創造的速度。

巴塞爾協議III(Basel III)等新資本監管規定亦要求銀行按其風險加權資產總額設定更高的基礎緩衝資本,從而直接限制了放款空間。金融機構雖以放款資產最大化為目標,卻必須就難以避免的違約充分計提準備,並將利率訂定在足以覆蓋風險及客戶存款融資成本後仍有盈利的水平。如何在以積極的貨幣創造推動更廣泛經濟產出,與以審慎保障維繫公眾信任之間取得最佳平衡,是商業銀行業務中固有的矛盾。

4. 證券化:信貸觸及範圍的延伸與風險

除了以部分準備金為基礎的直接貸款外,銀行亦開創了間接貸款融資結構,進一步擴大貨幣創造的規模與可得性,但也增加了不透明的糾結風險,2008 年的危機即為明證。

i. 資產證券化擴大流動性與信貸

在擴大功能性貨幣債權、使其超越所持準備金的各項銀行創新中,最主要的是以消費者債務預期還款現金流為支持的證券發行,此類債務包括房屋抵押貸款、學生貸款、汽車貸款及信用卡借款。在資產證券化架構下,貸款組合被匯集至結構性投資工具(SIV)或特殊目的實體(SPV),後者向全球市場投資者出售以相關擔保資產價值為支持的分級債券。此舉可為進一步放貸籌集批發性資金,同時釋放銀行資本以供進一步放貸。

將風險敞口納入銀行資產負債表的成本

當銀行於資產負債表上確認一項風險承擔(例如動用信貸承諾或將載體併入綜合報表)時,所涉成本視乎交易、監管環境及相關資產而定,無法一概而論。主要組成部分如下:

• 監管資本:Basel III 規定,相對於風險加權資產,普通股權一級資本(CET1)至少須達 4.5%,一級資本至少 6%,總資本至少 8%,另加 2.5% 的普通股權一級資本留存緩衝,以及不低於 3% 的槓桿比率。以 10 億美元的風險暴露、風險權重 100% 計算,在未計逆周期緩衝或系統性緩衝之前,包括留存緩衝在內,至少須持有 1.05 億美元資本。表外承諾已透過信用轉換係數計入資本要求。
• 流動性:流動性覆蓋比率(LCR)要求銀行持有優質流動資產,以涵蓋30天壓力情境下的淨現金流出;淨穩定資金比率(NSFR)則要求就資產及資產負債表外項目的狀況配置穩定資金。流動資產的收益通常低於貸款。
• 交易成本:法律費用、盡職審查及行政費用。
• 間接成本:對財務比率、市場觀感及營運複雜程度的影響。

機構應就每筆交易分析相關成本;IFB 不公布一般性的成本估算。

每十億美元(USD 1 billion)的費用計算示例

以下數字乃基於所述假設的示例,並非報價。假設將10億美元、風險權重為100%的風險敞口納入銀行資產負債表:

• 資本:約 1.05 億美元的資本(含資本保護緩衝為 10.5%);按假設的資本成本每年 6–12% 計算,每年約 600 萬至 1,300 萬美元。
• 流動性:持有流動資產以取代收益較高的資產,假設收益率差距為 1–3%,每年約 1,000 萬至 3,000 萬美元。
• 交易成本:法律、盡職審查及行政費用,假設為0.1–0.5%,一次性約為100萬至500萬美元。

基於上述假設,經常性成本約為每年 1,600 萬至 4,300 萬美元(USD),另加一次性成本 100 萬至 500 萬美元(USD)。實際金額取決於銀行、資產、司法管轄區及市場狀況。

如您欲與我們討論貨幣創設方面的具體需求,請聯絡本行董事 Isof Baco。