Durch Barmittel besicherte Anleihen

Barunterlegte Anleihen – Mythen

Das Konzept von bargeldbesicherten Anleihen, also Anleihen, die vollständig durch Bargeld besichert sind, erscheint widersprüchlich und wirtschaftlich überflüssig. Aus folgenden Gründen sind solche Instrumente im Allgemeinen finanzwirtschaftlich nicht sinnvoll:

1. Anleihen dienen der Kapitalbeschaffung – das Halten von Bargeld verfehlt diesen Zweck

Anleihen werden traditionell von Unternehmen, Regierungen oder Institutionen zur Kapitalaufnahme begeben. Anleger überlassen dem Emittenten Geld und erhalten dafür periodische Zinszahlungen sowie die Rückzahlung des Kapitalbetrags bei Fälligkeit.

• Wenn der Emittent bereits über die Barmittel verfügt, die zur vollständigen Deckung der Anleihe erforderlich sind, weshalb sollte er die Anleihe dann überhaupt begeben?
• Der Emittent könnte die Barmittel schlicht für den vorgesehenen Zweck verwenden, anstatt ein unnötiges Finanzinstrument zu schaffen.

Analogie: Stellen Sie sich vor, Sie nehmen einen Kredit auf und halten gleichzeitig einen gleich hohen Betrag auf einem Sparkonto, das niedriger verzinst wird als der Kredit. Das ist finanziell ineffizient.

2. Negative Carry: Der Emittent würde Geld verlieren

Die Emission von Anleihen verursacht Kosten, da den Anleihegläubigern Zinsen zu zahlen sind. Ist eine Anleihe vollständig durch Barmittel unterlegt, entsteht ein negativer Carry:

• Der Emittent müsste für die Anleihe einen Kuponzins zahlen.
• Das als Sicherheit hinterlegte Bargeld würde jedoch voraussichtlich eine geringere Rendite (oder gar keine Rendite) erzielen.
• Die Differenz zwischen den Kuponzahlungen und der Rendite auf die ungenutzte Liquidität führt zu einem garantierten Verlust.

Beispiel:

• Ein Unternehmen begibt eine bargeldunterlegte Anleihe über 100 Millionen USD mit einem jährlichen Zinssatz von 5 %.

• Die 100 Millionen USD liegen auf einem Bankkonto und erwirtschaften lediglich 2 %.

• Das Unternehmen verliert jährlich 3 % ohne erkennbaren Grund.

3. Es wird keine zusätzliche Bonität erlangt

Man könnte argumentieren, dass eine Barhinterlegung die Bonität verbessert. In der Praxis gilt jedoch:

• Anleger erwerben Anleihen im Vertrauen auf die Fähigkeit des Emittenten, künftige Cashflows (Gewinne, Steuereinnahmen usw.) zu erwirtschaften.
• Verfügt der Emittent bereits über ausreichend Liquidität zur Besicherung der Anleihe, würden Anleger schlicht Zugriff auf diese Liquidität verlangen, anstatt eine durch sie besicherte Anleihe zu erwerben.
• Eine bargeldbesicherte Anleihe schafft für den Anleger keinen Mehrwert gegenüber dem unmittelbaren Halten von Bargeld.

Kurz gesagt: Anleger bevorzugen Anleihen, die durch Vermögenswerte unterlegt sind, die wirtschaftliche Aktivität erzeugen – nicht durch brachliegende Liquidität.

4. Emittenten könnten stattdessen einfach eine Nullkuponanleihe begeben

Möchte ein Rechtsträger aus Gründen des Verbindlichkeitenmanagements Schuldtitel begeben, erfüllen gewöhnliche Instrumente wie Nullkuponanleihen diesen Zweck, ohne Liquidität zu binden: Sie werden mit Abschlag verkauft und zum Nennwert zurückgezahlt.

5. Zentralbanken und Staaten benötigen keine bargedeckten Anleihen

Für Staaten ist die Ausgabe von bargedeckten Anleihen noch weniger sinnvoll:

• Staaten begeben Anleihen zur Finanzierung von Defiziten, nicht zur Anlage von Liquidität.
• Verfügt ein Staat über liquide Mittel, kann er diese schlicht ausgeben, anstatt Schulden zu emittieren.
• Zentralbanken steuern die Geldpolitik und müssen ihre Anleihen nicht mit Barmitteln besichern.

Zusammenfassung: Eine redundante, kostspielige und ineffiziente Struktur

Eine bargeldunterlegte Garantie ist in sich widersprüchlich, weil:

1. Es verfehlt den Zweck der Begebung einer Anleihe (nämlich Kapital aufzunehmen).
2. Es verursacht unnötige Finanzierungskosten (negativer Carry).
3. Sie verbessert die Kreditwürdigkeit nicht (Investoren würden den direkten Zugriff auf die Barmittel vorziehen).
4. Es kann durch effizientere Finanzinstrumente ersetzt werden (wie Nullkuponanleihen oder direkte Ausgaben).

Somit sind bargedeckte Anleihen in nahezu allen Szenarien wirtschaftlich unlogisch und finanziell ineffizient. Eine legitime verwandte Form existiert: vorzeitig refinanzierte (bis zur Endfälligkeit treuhänderisch hinterlegte) Kommunalanleihen in den Vereinigten Staaten, bei denen ein Emittent alte Anleihen refinanziert und zu deren Rückzahlung US-Staatsanleihen in einem Treuhandverhältnis hinterlegt – eine Refinanzierungstechnik, keine Quelle neuer Mittel.

Nachfolgend finden Sie einen Überblick über die wichtigsten Arten von Anleihen:

1. Staatsanleihen: Staatsanleihen werden von Regierungen zur Finanzierung öffentlicher Ausgaben begeben und gelten in der Regel als risikoarme Anlagen.
2. Staatsanleihen: Diese werden von der Regierung der Vereinigten Staaten ausgegeben und umfassen Treasury Bills (kurzfristig), Treasury Notes (mittelfristig) und Treasury Bonds (langfristig).
3. Staatsanleihen der Eurozone: Begeben von EU-Mitgliedstaaten, etwa deutsche Bundesanleihen (Bunds), französische OATs und italienische BTPs.
4. Britische Gilts: Von der britischen Regierung begeben, ähnlich den US-Staatsanleihen, jedoch spezifisch für den britischen Markt.
5. Sonstige Staatsanleihen: Begeben von anderen Staaten, einschließlich Anleihen aufstrebender Märkte.
6. Kommunalanleihen: Kommunalanleihen werden von Gebietskörperschaften, Regionen oder Städten zur Finanzierung öffentlicher Vorhaben begeben. Sie bieten häufig steuerliche Vorteile und sind daher für Anleger mit höherem Grenzsteuersatz attraktiv.
7. Unternehmensanleihen: Unternehmensanleihen werden von Unternehmen begeben, um Kapital für verschiedene Zwecke aufzunehmen.
8. Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating: Begeben von finanziell stabilen Unternehmen mit besseren Bonitätsbewertungen.
9. Hochzins-Unternehmensanleihen: Auch als „Junk Bonds“ bezeichnet; sie werden von Unternehmen mit niedrigerem Kreditrating begeben und bieten höhere Renditen als Ausgleich für das erhöhte Risiko.

Spezialanleihen

1. Nullkuponanleihen: Diese Anleihen zahlen keine periodischen Zinsen, sondern werden mit einem Abschlag auf ihren Nennwert verkauft, der bei Fälligkeit zurückgezahlt wird.
2. Wandelanleihen: Diese Anleihen können in eine vorab festgelegte Anzahl von Aktien des emittierenden Unternehmens umgewandelt werden.
3. Kündbare Anleihen: Diese erlauben dem Emittenten, die Anleihe vor dem Fälligkeitstermin zurückzuzahlen.
4. Rückgebbare Anleihen (Puttable Bonds): Sie geben dem Anleihegläubiger das Recht, den Emittenten zu verpflichten, die Anleihe vor Fälligkeit zurückzukaufen.
5. Anleihen mit variabler Verzinsung: Diese Anleihen haben variable Zinssätze, die in regelmäßigen Abständen an die Marktbedingungen angepasst werden.

Weitere Arten

1. Agency-Anleihen: Begeben von staatlich geförderten Unternehmen oder supranationalen Institutionen.
2. Asset-Backed Securities: Anleihen, die durch zugrunde liegende Zahlungsströme aus anderen Vermögenswerten, etwa Hypotheken, besichert sind.
3. Inflationsgebundene Anleihen: Diese Anleihen bieten Erträge, die an die Inflationsrate gekoppelt sind.
4. Grüne Anleihen: Werden zur Finanzierung umweltfreundlicher Projekte begeben.
5. Social Impact Bonds: Dabei handelt es sich um Vereinbarungen, bei denen öffentliche Stellen privaten Investoren ihr Kapital zurückzahlen, nachdem nachweislich verbesserte soziale Ergebnisziele erreicht wurden.

Jede Anleihenart bietet unterschiedliche Risiko- und Renditeprofile sowie Ausstattungsmerkmale und trägt damit verschiedenen Anlegerbedürfnissen und Marktbedingungen Rechnung. Das Verständnis dieser unterschiedlichen Arten ist entscheidend, um ein ausgewogenes Anlageportfolio aufzubauen und Risiken wirksam zu steuern.

Anleihen, die den sogenannten oder beabsichtigten „Cash Backed Bonds“ ähnlich sein könnten, sind:

Asset-Backed Securities (ABS)

Auch wenn sie nicht ausdrücklich „bargeldbesichert“ sind, handelt es sich bei forderungsbesicherten Wertpapieren (Asset-Backed Securities) um Anleihen, die durch einen Pool zugrunde liegender Vermögenswerte besichert sind:

• ABS sind Wertpapiere, deren Ertragszahlungen und Wert sich aus einem bestimmten Pool zugrunde liegender Vermögenswerte ableiten und durch diesen besichert sind.
• Zu diesen Vermögenswerten können verschiedene Arten von Krediten zählen, etwa Autokredite, Verbraucherkredite und Kreditkartenforderungen.
• Die Zahlungsströme aus diesen zugrunde liegenden Vermögenswerten werden zur Zahlung von Zinsen und Tilgung an die Anleihegläubiger verwendet.

Gedeckte Schuldverschreibungen (Covered Bonds)

Gedeckte Schuldverschreibungen (Covered Bonds) sind eine weitere Anleiheart, die, obwohl nicht ausdrücklich „bargeldbesichert“, gewisse Ähnlichkeiten aufweist:

• Es handelt sich um von Banken begebene Schuldtitel, die durch einen eigens dafür vorgesehenen Deckungsstock besichert sind, typischerweise aus Hypotheken- oder Kommunalkrediten, der in der Bilanz der emittierenden Bank verbleibt.
• In der EU unterliegen sie der Covered-Bond-Richtlinie (EU) 2019/2162.
• Gedeckte Schuldverschreibungen (Covered Bonds) bieten einen doppelten Rückgriff: auf die emittierende Bank und vorrangig auf den Deckungsstock.