現金擔保債券——迷思
現金擔保債券,即完全以現金作為抵押的債券,此概念看似有違常理,在經濟上亦屬多餘。此類工具一般而言在財務上不合理,原因如下:
1. 債券旨在籌集資本,持有現金有違其宗旨
債券傳統上由企業、政府或機構發行,作為籌集資本的方式。投資者向發行人借出資金,以換取定期利息支付及到期時本金的償還。
- 如果發行人已持有足以全額支持債券的現金，那麼當初為何還要發行債券？
- 發行人大可直接運用該筆現金於其預定用途,而無須創設不必要的金融工具。
比喻:試想一方面借入貸款,另一方面卻同時在儲蓄帳戶中存放等額款項,而其利率低於貸款利率,在財務上顯然缺乏效率。
2. 負利差:發行人將承受虧損
債券的發行需要成本,因為須向債券持有人支付利息。若債券完全以現金作為支持,則會產生負利差:
- 發行人須就該債券支付票面利率。
- 然而,作為抵押品的現金回報可能較低(甚至沒有回報)。
- 票息支付與閒置現金回報之間的差額,必然導致虧損。
示例:
• 一家公司按5%的年利率發行1億美元的現金擔保債券。
• 這1億美元存放於銀行帳戶,僅賺取2%的收益。
• 該公司無故每年損失 3%。
3. 無法取得額外信用資質
有人或會認為現金擔保可提升信用狀況。然而在實務上:
- 投資者購買債券,是基於發行人產生未來現金流(利潤、稅收等)的能力。
- 若發行人已持有足夠現金為債券提供支持,投資者自然會要求直接取得該等現金,而不會購買以其作支持的債券。
- 與直接持有現金相比,現金擔保債券並不會為投資者帶來額外價值。
簡言之 投資者偏好債券由能帶動經濟活動的資產作支持，而非閒置現金。
4. 發行人大可改為發行零息債券
若實體基於負債管理目的欲發行債務,零息債券等一般工具即可滿足該目的而無須鎖定現金:此類債券以折價發售,並按面值贖回。
5. 中央銀行及主權機構無需以現金作為擔保的債券
對政府而言,發行以現金作支持的債券更不合理:
- 政府發行債券是為了填補赤字,而非為了存放現金。
- 若政府握有現金,大可直接動用該筆資金,而無須發行債務。
- 中央銀行掌控貨幣政策,無需以現金為其債券提供擔保。
總結:冗餘、高成本且低效率的架構
以現金作抵押的保證函會自相矛盾,原因在於:
- 這有違發行債券的目的(即籌集資本)。
- 產生不必要的財務成本(負利差)。
- 此舉並不提升信用質素(投資者寧可直接取得現金)。
- 可由更具效率的金融工具取代(例如零息債券或直接支出)。
因此，在幾乎所有情況下，現金擔保債券在經濟上均不合邏輯，在財務上亦缺乏效率。惟存在一種合法的近似安排：美國的預先再融資（託管至到期）市政債券，即發行人為舊債券再融資，並將美國國庫證券存入託管以償還舊債券——這是一種再融資技巧，而非新資金的來源。
以下為主要金融債券類型的概覽:
- 政府債券:政府債券由各國政府發行,用以為公共開支籌集資金,一般被視為低風險投資。
- 國庫債券: 由美國政府發行,包括國庫券(短期)、國庫票據(中期)及國庫債券(長期)。
- 歐元區政府債券:由歐盟成員國發行,例如德國聯邦債券(Bunds)、法國政府債券(OATs)及意大利政府債券(BTPs)。
- 英國金邊債券:由英國政府發行,與美國國債相似,但專屬英國市場。
- 其他主權債券:由其他國家政府發行,包括新興市場債券。
- 市政債券:市政債券由地方政府、地區或城市發行,用以為公共項目籌集資金。此類債券通常具有稅務優惠,對較高稅率級別的投資者具吸引力。
- 公司債券:公司債券由企業發行,用以籌集各類用途的資金。
- 投資級公司債券:由財務穩健、信用評級較高的公司發行。
- 高收益公司債券:亦稱為「垃圾債券」,由信用評級較低的公司發行,並以較高收益率補償所承擔的額外風險。
特殊債券
- 零息債券:此類債券不會定期支付利息,而是以低於面值的折讓價發售,並於到期時按面值償付。
- 可轉換債券:此類債券可按預先確定的數量轉換為發行公司的股份。
- 可贖回債券:發行人可於債券到期日前將其贖回。
- 可回售債券：賦予債券持有人權利，可要求發行人在到期前購回債券。
- 浮動利率債券:此類債券的利率可變,並根據市場狀況定期調整。
其他類型
- 機構債券:由政府資助企業或超國家機構發行。
- 資產支持證券:以其他資產(例如按揭貸款)所產生的基礎現金流作為支持的債券。
- 通脹掛鈎債券:此類債券的回報與通脹率掛鈎。
- 綠色債券:為環保項目籌集資金而發行。
- 社會影響力債券:此類協議規定,公營機構須在所訂經核實的社會成果改善目標達成後,向私人投資者還款。
各類債券在風險、回報及特性方面各有不同,以迎合不同投資者的需要及市場狀況。了解這些不同類型,對於建立均衡的投資組合及有效管理風險至關重要。
可視為與所謂或擬議的「現金支持債券」(Cash Backed Bonds)相類似的債券包括:
資產支持證券(ABS)
資產支持證券雖非嚴格意義上的「現金擔保」,但屬於以一組基礎資產作為擔保的債券:
- ABS(資產支持證券)是指其收益支付及價值源自特定基礎資產池,並以該資產池作為抵押的證券。
- 此等資產可包括各類貸款,例如汽車貸款、消費貸款及信用卡應收款項。
- 這些基礎資產所產生的現金流,用於向債券持有人支付利息及本金。
資產擔保債券
擔保債券是另一類債券,雖非明確屬於「現金支持」,卻有若干相似之處:
- 此類工具為銀行發行的債務工具,並以專屬的備償資產池(通常為按揭貸款或公共部門貸款)作為擔保,該資產池仍列於發行銀行的資產負債表內。
- 在歐盟,其受《擔保債券指令》(EU) 2019/2162 規管。
- 擔保債券提供雙重追索權:可向發行銀行追索,並可優先向擔保資產池追索。
