主权机构
货币创造
中央银行与商业银行如何创造货币,以及国家能够如何运用这一认识。
中央银行层面的货币创造程序
在现代经济中,新货币的创造是一个复杂且相互关联的过程,涉及中央银行和商业银行。
- 中央银行货币政策:这是货币创造的起点。中央银行通过设定政策利率,影响经济中的借贷成本。较低的利率鼓励更多借贷,从而带来更多的货币创造;较高的利率则抑制借贷。
- 银行贷款:银行批准贷款时,会在借款人账户中创建一笔存款。这笔存款是此前并不存在的新增货币。因此,放贷行为是商业银行创造新货币的主要方式。
- 准备金要求与资本要求:资本要求是银行创造货币规模的约束性限制;当今准备金要求的重要性有所下降(美国自2020年3月起为零,欧元区为1%)。资本不足的银行无法扩大贷款。
- 中央银行作为最后贷款人:银行准备金不足时,可向中央银行借款。这使银行能够履行其义务并继续发放贷款,从而支持新增货币的创造。
- 公开市场操作:当中央银行向银行购入证券时,通过创造新的准备金进行支付。这会增加银行体系中的准备金规模,使银行得以发放更多贷款并创造更多货币。
- 量化宽松:这是中央银行向经济体系注入资金的另一种方式。通过大规模购买证券,中央银行增加银行体系中的准备金,从而使更多的货币创造成为可能。
- 回购协议:回购协议(repo)是中央银行用于调节经济体系中货币量的另一种工具。中央银行通过回购购入证券时,即创造货币;回购交易反向进行、证券被售回给银行时,货币则被销毁。
通过上述各种方式,中央银行与商业银行相互作用,创造新的货币。中央银行通过其货币政策为货币创造设定条件,并通过其贷款和公开市场操作提供必要的准备金。商业银行则在中央银行准备金和资本要求的约束范围内,通过其贷款活动创造新的货币。这一相互关联的过程使经济中的货币数量能够响应贷款需求,并与中央银行在通货膨胀和金融稳定方面的目标保持一致。
逆回购作为金融体系的关键组成部分
逆回购市场是金融体系的重要组成部分,在货币市场运作和流动性管理中发挥着重要作用。要理解逆回购市场,首先必须掌握回购协议(repo)和逆回购协议(reverse repo)的概念。
回购与逆回购:
- 回购协议(repo)是一种短期金融交易,其中一方(卖方)同意将证券(通常为政府债券、公司债券或其他可流通证券)出售给另一方(买方),并承诺在预定日期按预定价格购回该证券。其实质是一种以证券作为抵押品的有担保贷款。
- 逆回购协议(reverse repo)是该交易的相反一方。在这种情况下,买方同意从卖方处购入证券,并在日后以更高价格将其回售。换言之,买方实际上是在向卖方提供资金,而该证券则作为贷款的担保品。
逆回购市场:
逆回购市场是货币市场的重要组成部分,银行、金融机构和中央银行等参与者出于各种目的在其中开展逆回购交易。这些目的包括:
- 管理流动性:金融机构利用逆回购临时投放其闲置资金。逆回购提供一种安全的短期投资工具,收益确定,使机构在保持流动性的同时,为闲置资金赚取回报。
- 中央银行操作:美国联邦储备系统等中央银行将逆回购操作作为货币政策工具,用以调控短期利率并管理货币供应。通过逆回购交易,中央银行可从金融体系中回收多余流动性,从而有助于维持目标利率。
- 抵押品转换:金融机构亦可通过逆回购获取高质量抵押品,用于满足监管要求或其他用途,例如为其他贷款提供担保或开展衍生品交易。
逆回购市场的运作机制:
在逆回购交易中,买方(资金出借方)与卖方(借款方)就金额、利率(亦称回购利率)和到期日等条款达成一致。买方向卖方提供现金以换取证券,该证券作为抵押品。协议约定,卖方将于未来指定日期按预先确定的较高价格回购该证券,该价格包括本金加利息。交易到期时,卖方回购证券,并向买方归还现金及利息。
风险与收益:
逆回购市场具有多方面的益处:为现金充裕的机构提供安全的短期投资选择,使中央银行得以管理流动性并实施货币政策,并为金融机构的抵押品转换提供便利。
然而,逆回购市场存在若干风险,包括交易对手风险(对方不履行义务的风险)、抵押品风险(抵押品价值下跌的风险)以及操作风险(交易流程出现差错或故障的风险)。
总体而言,逆回购市场在金融体系中发挥着重要作用,有助于机构管理流动性,并支持中央银行实施货币政策。
回购与逆回购市场在包括美联储、欧洲央行和印度储备银行在内的各国央行实施货币政策中发挥关键作用。主要要点如下:
中央银行将回购与逆回购作为公开市场操作工具,用以调控货币供应量并影响短期利率。
- 当中央银行希望增加货币供应量时,会开展回购操作,即从银行及其他交易对手处购入证券,从而向金融体系暂时注入现金。
- 反之,当中央银行意图减少货币供应量时,会通过向交易对手出售证券开展逆回购操作,从而暂时抽离系统中的现金。
为货币市场提供支撑
各国央行运作的回购和逆回购便利,例如隔夜逆回购便利和常备回购便利,有助于为隔夜利率设定下限和上限。
- 这些工具发挥兜底作用,使各类交易对手在利率低于中央银行目标水平时可获得无风险的投资选择,在利率高于目标水平时可借入现金。
促进中央银行业务操作
- 回购市场提供了现成的抵押品市场,使中央银行能够更高效地实施货币政策,因为与直接购买相比,中央银行可以将范围更广的资产用作抵押品。
- 流动性充足的回购市场还为中央银行提供了衡量短期利率的灵敏指标,可作为公开市场操作的操作目标。
综上所述,回购和逆回购市场是中央银行用以实施货币政策、控制货币供应量并支持短期融资市场平稳运行的重要工具。
M0、MB、M1、M2和M3(亦称“货币总量”)是衡量一国经济中货币供应量的不同口径。这些指标可用于量化某一时点经济体内可用的货币数量,通常由经济学家和政策制定者用来了解经济状况并为货币政策提供指引。
以下简要说明上述各项措施的内容:
- M0:M0包括流通中的流动性通货,涵盖硬币、纸币以及其他处于流通状态、但不由政府或金融机构持有的通货形式。M0还包括中央银行准备金,即商业银行存放于中央银行的存款。
- MB(基础货币):基础货币又称狭义货币,包括流通中的货币(硬币和纸币)以及商业银行在中央银行持有的准备金。按照某些定义,还可能包括库存现金,即商业银行金库中存放的资金。
- M1:M1 包括流通中的货币(不含银行准备金),以及流动性几乎与现金相当的存款。具体而言,M1 包括支票账户(即可随时支取且无需提前通知的活期账户资金)及其他活期存款。本质上,它涵盖所有可随时用于支出的资金。
- M2:M2包括M1的全部内容,以及其他变现便利性较低的存款类型。具体而言,M2包括储蓄账户、货币市场账户以及小额定期存款(规模低于一定金额的存单,通常为100,000美元)。这些货币形式可以相对容易地转换为现金,但在速度和便利性上不及M1的各组成部分。
- M3:M3包含M2的全部内容,并加上可流通工具,例如回购协议、货币市场基金份额和短期债务证券(欧元区口径;美国联邦储备委员会已于2006年停止发布M3)。这些货币类型的流动性低于M2所包含的类型,但仍构成经济中可用货币总量的一部分。
上述每一项指标都从不同角度反映货币供应量,各自有助于理解经济的不同层面。例如,M0和M1常用于分析经济中最直接的流动性形式,而M2和M3则用于了解货币供应量的更广泛趋势。
需要指出的是,这些指标的确切定义在不同国家之间可能有所不同。
央行货币机制
除表外项目外,中央银行还可通过多种渠道启用各类手段,以影响货币供应并实施货币政策。以下是中央银行可能运用的其他类型的渠道和机制:
1. 表内资产
a. 外汇储备：
- 外汇市场干预:中央银行可买入或卖出外币,以影响汇率并稳定本国货币。
- 流动性管理:在金融压力时期,这些储备可用于提供流动性。
b. 政府证券:
- 公开市场操作:定期买卖政府债券,以调节货币供应量并影响利率。
- 量化宽松(QE):大规模购买长期证券,以向经济体系注入流动性。
c. 黄金储备:
- 贷款抵押品:黄金储备可用作抵押品,为国际贷款或其他金融工具提供担保。
- 市场稳定:通过卖出或买入黄金来稳定市场或管理通胀预期。
2. 中央银行融资便利
a. 贴现窗口贷款:
- 紧急流动性:向有流动性需求的金融机构提供短期贷款,通常以抵押品作为担保。
- 利率影响:调整贴现率,以影响短期利率和货币环境。
b. 回购协议(Repo):
- 短期放款:中央银行可开展回购协议操作,向金融机构提供资金,同时持有其证券作为抵押品。
- 流动性调控:通过这些短期协议管理银行体系中的流动性。
c. 定期贷款业务:
- 拍卖贷款:通过拍卖方式向银行提供定期贷款,例如欧洲央行(ECB)的较长期再融资操作,或美联储的定期拍卖工具(2007–2010年)。
3. 特别计划与融资安排
a. 紧急贷款计划:
- 危机管理:在金融危机期间,央行可设立专项借贷计划,为特定行业或机构提供支持。
- 市场的后盾:提供安全网,防止系统性崩溃。
b. 信贷宽松计划:
- 定向资产购买:购买公司债券或抵押贷款支持证券等私营部门资产,以改善特定行业的信贷流动。
4. 监管与监督权力
a. 准备金要求:
- 准备金率调整:改变商业银行的准备金要求,以控制其可放贷的资金量。
- 对货币供应量的影响：提高存款准备金要求可收紧货币供应，降低则可放松货币供应。
b. 审慎监管:
- 金融稳定:实施确保金融体系稳定与稳健的监管措施。
- 宏观审慎工具:运用逆周期资本缓冲等工具管理系统性风险。
5. 与政府的协作
a. 财政政策协调:
- 刺激方案:与政府协调实施财政刺激措施,例如基础设施支出或减税,以配合货币政策。
- 债务管理:与财政部门协作管理公共债务及其对货币政策的影响。
6. 创新及非常规工具
a. 负利率：
- 鼓励放贷:对中央银行存款设定负利率,以抑制银行持有超额准备金,鼓励其发放贷款。
- 提振通胀:旨在防止通货紧缩并促进经济活动。
b. 收益率曲线控制:
- 利率目标管理:通过承诺购入证券以将利率维持在期望水平,直接管控长期利率。
- 市场信心:通过前瞻性指引引导市场预期,稳定经济。
c. 数字货币:
- 央行数字货币(CBDC):发行数字货币,以增强支付系统、提高金融普惠性,并为货币政策提供新的工具。
- 货币政策创新:提供对政策措施的实时跟踪与实施。
货币政策决策机构
各国央行的货币政策决策机构
美联储
参与美联储货币政策决策(包括新增货币创造)的主要机构如下:
联邦公开市场委员会(FOMC)
- 美国联邦储备系统的货币政策制定机构
- 由7名理事会成员、纽约联邦储备银行行长以及另外4名轮任的储备银行行长组成。负责制定货币政策,包括利率决策以及通过公开市场操作创造新增货币的决策。
理事会
- 联邦储备系统的中央管理委员会,设于华盛顿特区。
- 由总统任命并经参议院确认的7名理事组成,负责为整个联邦储备系统(包括货币政策决策)提供总体指导与监督。
诸如联邦顾问委员会和社区存款机构顾问委员会等顾问委员会向理事会提供专家意见,但在货币政策制定过程中不发挥直接作用。
欧洲中央银行
参与欧洲中央银行(ECB)货币政策决策的主要委员会和理事机构包括:
管理委员会
- 欧洲央行的主要决策机构
- 由欧洲央行(ECB)执行委员会的6名成员及欧元区各国中央银行行长组成
- 负责制定货币政策,包括设定关键利率及欧元体系内的准备金供应量
执行董事会
- 隶属于管理委员会的6名成员,包括欧洲央行行长和副行长
- 负责货币政策的日常执行以及管理委员会会议的筹备工作
总理事会仅具咨询职能,不负责货币政策。在欧洲央行之外,欧盟经济与金融委员会(EFC)及其金融稳定工作组就金融稳定和国际货币基金组织(IMF)相关事宜向欧盟财政部长提供咨询意见。
英格兰银行
货币政策委员会(MPC)
- 负责制定和实施英国货币政策的主要决策机构
- 由 9 名成员组成,包括英格兰银行行长及外部成员
- 每年召开8次会议,决定官方利率(Bank Rate)及量化宽松等其他货币政策工具
董事会
- 英格兰银行的管理机构
- 对本行进行监督和治理,包括货币政策事务
日本银行
政策委员会
- 日本银行的最高决策机构
- 确定通货及货币管控的指导方针,制定本行业务运作的基本原则,并监督本行职责的履行
- 由行长、两名副行长和六名政策委员会成员组成
日本银行总裁是内阁府经济财政咨询会议的成员,该会议由首相担任议长。该会议无权决定货币政策,货币政策依据《日本银行法》(1997年)由政策委员会负责。
中国人民银行(PBOC)
货币政策委员会(MPC)
- 就货币政策向中国人民银行提供指导意见的主要咨询机构
- 由中国人民银行行长和副行长,以及其他政府机构和银行业的代表组成
- 负责就货币政策目标的制定与调整、货币政策工具的运用以及货币政策与其他宏观经济政策的协调提供咨询意见
- 货币政策委员会定期召开会议,其意见与政策建议记录于会议纪要之中
- 货币政策委员会的政策建议随后提交国务院批准,之后由中国人民银行实施相关货币政策决定
在货币政策委员会之上,国务院与中国共产党中央金融委员会(2023 年设立)确定金融政策的总体方向
印度储备银行(RBI)
货币政策委员会(MPC)
- 负责设定基准利率(回购利率)并制定货币政策的印度主要决策机构
- 由6名成员组成:印度储备银行行长(担任主席)、负责货币政策的副行长、印度储备银行一名执行董事,以及由印度政府提名的3名外部成员
- 每年至少召开4次会议,以决定货币政策
金融市场委员会(FMC)
- 每日召开会议,审议流动性状况,并确保货币政策委员会(MPC)所作货币政策决策在操作层面得到落实
货币政策部(MPD)
- 协助货币政策委员会制定和分析货币政策
此前的货币政策技术咨询委员会仅具咨询职能,后被货币政策委员会(MPC)取代。
国际机构
国际货币与金融委员会(IMFC)
- 负责就国际货币与金融体系的监督和管理向国际货币基金组织理事会提供咨询的机构
- 由24名成员组成,均为中央银行行长、部长或同等级别人士,通常来自国际货币基金组织的191个成员国
- 就国际货币和金融体系向国际货币基金组织理事会提供咨询意见,并就全球经济的增长与稳定事宜进行审议;其不制定各国货币政策。
- 国际货币与金融委员会(IMFC)是就宏观经济问题开展国际合作的论坛。它使财政部长和中央银行行长能够讨论并协调应对新出现的全球经济和金融动态的政策措施。
金融稳定理事会（FSB）
- FSB是一个监测全球金融体系并就此提出建议的国际机构。
- 金融稳定理事会(FSB)由二十国集团于2009年设立。其成员包括来自24个司法管辖区及欧盟的财政部、中央银行和监管机构,以及国际组织和标准制定机构;六个区域咨询小组则覆盖另外约65个司法管辖区。
- 金融稳定理事会(FSB)由国际清算银行(BIS)根据一项为期五年的协议托管并提供资金,其中BIS承担FSB大部分运营费用。
- 金融稳定理事会(FSB)的职责是识别国际金融体系中的脆弱环节,并提出和监督为应对这些脆弱环节所需行动的实施。它在国际层面协调金融领域的监管政策,并促进相关主管机构之间的合作与信息交换。其重点领域包括:促进具有韧性的市场化金融、建设稳健的金融市场基础设施、支持有效的宏观审慎安排,以及应对新出现的脆弱环节。
巴黎俱乐部
- 成立于1956年的非正式官方债权人团体,致力于为面临偿付困难的债务国寻求协调一致且可持续的解决方案
- 没有法律基础,但成员同意遵守一套规则和原则,以便迅速达成债务重新安排协议
中央银行与商业银行在货币创造方面的运作机制不同,这是理解整个货币体系运行的基础。中央银行是唯一获授权发行货币的机构,在调节经济体中的货币供应量和维持价格稳定方面发挥着决定性作用。通过公开市场操作等机制,中央银行调整货币供应量,以实现经济目标,例如控制通货膨胀和稳定银行体系。这一过程影响短期利率,进而影响更广泛的经济活动。
数字货币的出现,尤其是中央银行数字货币(CBDC),为传统的货币创造机制及货币政策实施带来了新的考量。国际货币基金组织(IMF)对数字货币与中央银行运作的研究,阐明了CBDC及其他数字金融创新的出现可能如何影响中央银行的作用与职能,包括对货币政策、铸币税、货币基础以及数字货币交易流通速度的潜在影响。随着这些数字货币形态日益普及,其对货币基础之外的流动性及货币需求的影响,或预示着货币政策工具的运用方式以及维护经济稳定的整体思路将发生转变。
相比之下,商业银行通过其贷款业务创造了绝大部分的货币(参见M3、M2、M1与M0的比率)。当这些银行向个人或企业发放贷款时,实际上是在银行体系中创造了新的存款,从而扩大了货币供应量。货币创造的这一方面通常被称为“商业银行货币”的创造,是在中央银行确立的监管框架和货币政策指引之下进行的。商业银行创造货币的能力与其贷款活动内在相关;与中央银行不同,商业银行并不具有发行货币的权力,但通过存款的倍增对货币供应量产生重大影响。
银行层面的货币创造
银行本身也通过吸收存款、发放贷款和部分准备金银行制度相结合的方式创造货币。需要说明的是,银行并不创造实物货币(即现金),而是以银行存款的形式创造新的货币,而银行存款发挥着被广泛接受的交易媒介的功能。
以下为流程概述:
- 客户存款:当客户以现金、支票或电子转账方式向银行存入资金时,银行的准备金随之增加。这些存款本质上是银行的负债,因为它们代表银行对客户所欠的金额。
- 部分准备金银行制度:许多中央银行对存款设定最低准备金率(美联储于2020年3月将其降至零;欧洲中央银行适用1%)。目前流动性主要由《巴塞尔协议III》流动性规则(LCR和NSFR)管理。银行并不将准备金贷放给客户;贷款会创造新的存款,而准备金则随这些存款的支出在银行之间转移。
- 放贷:银行向借款人发放贷款时,会以银行存款的形式创造新的货币。例如,银行批准一笔贷款时,会将贷款金额记入借款人账户。这会在银行体系中产生新的存款,从而有效扩大货币供应量。
- 货币乘数效应:银行创造货币的过程并不止于最初的贷款。借款人花费所借款项后,资金会进入另一个人或企业的银行账户。收款方可能再将资金存入其银行账户,从而引发进一步放贷和额外的货币创造。这一链条传统上被描述为货币乘数;中央银行,尤其是英格兰银行(《现代经济中的货币创造》,2014年),强调在实践中放贷取决于需求和资本,而非储备金的固定倍数。
需要认识到,货币创造过程受到若干约束,如准备金要求、资本充足率要求以及市场的贷款需求。此外,中央银行可通过公开市场操作、调整准备金要求及调整政策利率等货币政策工具影响货币供应量。
如您希望与我们探讨有关货币创设的具体需求,请联系我们的董事 Isof Baco。
