杠杆收购(LBO)

杠杆收购(LBO)

在公司融资中,杠杆收购(LBO)是指以债务作为主要对价来源而收购一家公司的交易。此类交易通常发生在私募股权(PE)机构向各类贷款人尽可能多地借款(最高可达收购价格的70%或80%),并以自有股权资金补足余额之时;杠杆(债务)的运用可提升私募股权机构的预期回报。通过尽可能少地投入自有资金,若一切按计划进行,私募股权机构即可获得较高的股本回报率(ROE)和内部收益率(IRR)。由于私募股权机构的报酬取决于其财务回报,杠杆收购中杠杆的运用对于实现其目标内部收益率(通常为20%至30%或更高)至关重要。

杠杆在提高股权回报的同时,其弊端在于也会增加风险。通过在运营公司上叠加多层债务,私募股权公司显著提高了交易风险(这正是杠杆收购通常选择经营稳定的公司的原因)。若现金流紧张且公司所处经济环境出现下行,公司可能无法偿还债务而不得不进行重组,很可能使股权发起人的全部回报化为乌有。

哪类公司适合作为杠杆收购(LBO)的对象?

一般而言,具备成熟、稳定、非周期性、可预测等特点的公司是杠杆收购的良好候选对象。

鉴于企业将背负大量债务，现金流须具备可预测性，利润率较高，且所需资本性支出相对较低。稳定的现金流使公司能够从容偿付债务。在下方示例图表中可以看到，全部可用现金流如何用于偿还债务，总债务余额（最右侧图表）随时间稳步下降。

杠杆收购(LBO)的步骤

LBO分析始于以独立运营为基础,为经营实体构建财务模型。这意味着需向未来预测(平均)五年,并计算最后一期的终值。

分析结果将提交银行及其他贷款人，以争取获得尽可能多的债务融资，从而使股权回报最大化。债务融资的金额和利率确定后，模型即予更新，交易的最终条款随之落定。

交易完成后,工作才刚刚开始,私募股权机构与管理层必须通过增加营业收入、降低成本、偿还债务并最终实现回报,为企业创造价值。

杠杆收购步骤概要:

1. 为目标公司构建财务预测
2. 将三大财务报表相互勾稽，并计算企业的自由现金流
3. 编制利息与债务明细表
4. 对信用指标建模,以评估该交易可承受的杠杆水平
5. 计算发起人(通常为私募股权机构)的自由现金流
6. 测算发起人的内部收益率(IRR)
7. 进行敏感性分析

杠杆收购(LBO)财务建模

对于杠杆收购交易而言,所需的财务建模可能相当复杂。这种额外的复杂性源于杠杆收购的以下独特要素:

• 高杠杆程度
• 多档债务融资
• 复杂的银行契约条款
• 发行优先股
• 管理层股权激励
• 拟在该企业实现的运营改进目标