La gestione del Suo patrimonio

L'evoluzione dell'asset management

Contesto storico e trasformazione del mercato

Negli ultimi due decenni l'asset management ha subito una profonda trasformazione, passando da approcci di investimento relativamente semplici a strategie sofisticate e guidate dalla tecnologia, che abbracciano i mercati globali, le attività alternative e complessi sistemi di gestione del rischio. Questa evoluzione riflette cambiamenti fondamentali nella struttura dei mercati, nel contesto normativo e nelle aspettative della clientela.

Il modello tradizionale di gestione del risparmio (asset management), basato in larga misura sull'analisi fondamentale e sul giudizio umano, si è ampliato fino a includere metodi quantitativi avanzati, algoritmi di machine learning e analisi dei dati in tempo reale. Questa trasformazione è stata accelerata da diversi fattori chiave, tra cui la democratizzazione dell'informazione grazie alla tecnologia, la maggiore volatilità dei mercati, la crescente complessità regolamentare e l'ascesa di investitori istituzionali in cerca di soluzioni di investimento più sofisticate.

La rivoluzione tecnologica nella gestione patrimoniale

L'integrazione della tecnologia nella gestione del risparmio ha rivoluzionato il modo in cui le istituzioni affrontano le decisioni di investimento, la gestione del rischio e il servizio alla clientela. Le piattaforme di analisi avanzata consentono oggi il monitoraggio dei portafogli in tempo reale, sofisticati stress test e il ribilanciamento automatizzato su più classi di attivi. Gli algoritmi di machine learning sono in grado di individuare schemi e opportunità che sarebbero impossibili da rilevare per gli analisti umani, mentre la tecnologia blockchain sta iniziando a trasformare le modalità di originazione, negoziazione e regolamento delle attività.

Per gli istituti bancari, questa evoluzione tecnologica ha consentito una modellizzazione del rischio più precisa, processi di due diligence rafforzati e una maggiore efficienza operativa. Le società di cartolarizzazione traggono vantaggio da analisi avanzate nella selezione delle attività, nell'ottimizzazione dei prezzi e nella reportistica per gli investitori. La capacità di elaborare enormi quantità di dati in tempo reale è diventata un vantaggio competitivo determinante nell'individuare opportunità di investimento e nel gestire i rischi di portafoglio.

Trasformazione regolamentare ed evoluzione della Compliance

Il contesto regolamentare è diventato sempre più complesso: gli istituti sono sottoposti a un controllo più rigoroso in materia di adeguatezza patrimoniale, stress test, prassi di gestione del rischio e responsabilità fiduciarie. I requisiti di Basel III hanno modificato in modo sostanziale l'approccio delle banche all'allocazione degli attivi e alla gestione del rischio, mentre l'attuazione dell'IFRS 9 ha trasformato il trattamento contabile degli strumenti finanziari.

I recenti sviluppi regolamentari hanno inoltre posto l’accento sull’importanza della resilienza operativa, della cybersicurezza e dell’informativa sui rischi finanziari legati al clima. Tali requisiti stanno ridefinendo le strategie di gestione degli attivi e impongono agli istituti di sviluppare sistemi di monitoraggio della compliance e quadri di gestione del rischio più sofisticati.

Principi fondamentali della gestione patrimoniale istituzionale

Quadro di asset allocation strategica

Un'efficace gestione degli attivi inizia con un quadro completo di asset allocation strategica, che allinei le strategie di investimento agli obiettivi istituzionali, alla propensione al rischio e ai requisiti regolamentari. Tale quadro deve tenere conto di molteplici fattori, tra cui l'orizzonte di investimento, le esigenze di liquidità, i requisiti patrimoniali e le aspettative dei portatori di interesse.

Per gli istituti bancari, l'allocazione strategica degli attivi implica il bilanciamento tra l'esigenza di liquidità e sicurezza e la ricerca di rendimenti attraenti corretti per il rischio. Ciò richiede una modellizzazione sofisticata dei diversi scenari economici e del loro potenziale impatto sulle varie classi di attivo. Le banche devono inoltre considerare l'interazione tra i portafogli di attivi e la struttura delle passività, assicurando un adeguato allineamento della duration e una corretta gestione del rischio di tasso di interesse.

Gli specialisti della cartolarizzazione affrontano sfide peculiari nell'allocazione delle attività, poiché devono considerare non solo i tradizionali criteri di investimento, ma anche le caratteristiche specifiche necessarie per il buon esito delle operazioni di cartolarizzazione. Ciò comprende fattori quali l'omogeneità delle attività, la prevedibilità dei flussi di cassa e adeguati meccanismi di rafforzamento del credito.

Strategie avanzate di diversificazione

La diversificazione moderna si estende ben oltre la tradizionale allocazione per classi di attività, comprendendo la diversificazione geografica, settoriale, per strategia e per fattori. I portafogli istituzionali devono bilanciare gli investimenti tradizionali in titoli a reddito fisso e azionari con attività alternative, tra cui immobili, materie prime, private equity, hedge fund e prodotti strutturati.

Un'efficace diversificazione richiede la comprensione delle correlazioni tra i diversi contesti di mercato e cicli economici. I recenti eventi di mercato hanno evidenziato l'importanza di considerare i rischi di coda e gli scenari estremi nella definizione delle strategie di diversificazione. Ne è derivata una maggiore attenzione alle strategie basate su premi per il rischio alternativi, agli investimenti a rendimento assoluto e alle classi di attività resilienti alle crisi.

Per i portafogli di cartolarizzazione, la diversificazione comporta un'attenta selezione delle attività sottostanti al fine di ridurre al minimo il rischio di concentrazione, mantenendo al contempo le caratteristiche necessarie per il buon esito della cartolarizzazione. Ciò può includere la diversificazione per area geografica, tipologia di debitore, finalità del prestito o canale di originazione.

Sofisticato quadro di gestione del rischio

La gestione moderna del rischio nell'asset management richiede un approccio multidimensionale che affronti il rischio di mercato, di credito, di liquidità, operativo e regolamentare. Ciò comporta la definizione di budget di rischio completi, l'implementazione di solidi sistemi di monitoraggio e il mantenimento di adeguati controlli del rischio su tutte le attività di investimento.

La gestione del rischio di mercato richiede sofisticate capacità di modellizzazione, tra cui il calcolo del value-at-risk, gli stress test e l'analisi di scenario. La valutazione del rischio di credito deve considerare sia l'analisi dei singoli titoli sia i limiti di concentrazione a livello di portafoglio. La gestione del rischio di liquidità comporta la previsione dei flussi di cassa, il mantenimento di adeguate riserve di liquidità e la garanzia dell'accesso a fonti di finanziamento in condizioni di mercato di stress.

La gestione del rischio operativo comprende i rischi tecnologici, i rischi di processo e i rischi derivanti da errore umano. Essa richiede solidi controlli interni, una pianificazione completa della continuità operativa e valutazioni periodiche del rischio operativo. Per gli istituti impegnati in attività di negoziazione complesse o in investimenti in prodotti strutturati, la gestione del rischio operativo assume un rilievo particolarmente critico.

Misurazione e attribuzione della performance

Solidi sistemi di misurazione della performance sono essenziali per dimostrare il valore agli stakeholder, individuare le aree di miglioramento e assicurare la coerenza con gli obiettivi di investimento. Ciò comporta un'analisi di attribuzione sofisticata, in grado di individuare le fonti della performance del portafoglio in base a diversi fattori, tra cui l'asset allocation, la selezione dei titoli e le decisioni di timing.

La misurazione della performance deve tenere conto dei rendimenti corretti per il rischio, dei confronti con i benchmark e dell'analisi dei gruppi di pari. Per gli istituti bancari ciò può comprendere indicatori quali il rendimento del capitale corretto per il rischio (RAROC) e il valore economico aggiunto (EVA). Le società di cartolarizzazione richiedono metriche di performance specifiche, che considerino fattori quali la redditività delle operazioni, la qualità degli attivi e la soddisfazione degli investitori.

La rendicontazione periodica della performance deve considerare sia i rendimenti assoluti sia la performance relativa rispetto ai gruppi di confronto rilevanti. Tali informazioni sono essenziali per le decisioni del comitato investimenti, per la reportistica regolamentare e per la comunicazione con le parti interessate.

Gestione patrimoniale degli istituti bancari

Integrazione nella gestione attivo-passivo

Le istituzioni bancarie affrontano sfide specifiche nella gestione degli attivi, dovendo coordinare le strategie di investimento con la struttura delle passività e con i requisiti di capitale regolamentare. Una gestione efficace dell'attivo e del passivo (ALM) richiede capacità di modellizzazione sofisticate e uno stretto coordinamento tra le funzioni di gestione degli attivi, tesoreria e gestione del rischio.

La gestione del rischio di tasso d'interesse è particolarmente cruciale per gli istituti bancari, poiché le variazioni dei tassi d'interesse possono incidere in misura significativa sia sul valore delle attività sia sul costo della provvista. Ciò richiede un'attenta corrispondenza delle duration, un utilizzo appropriato di strumenti di copertura e un monitoraggio continuo della sensibilità ai tassi d'interesse sull'intero bilancio.

La gestione della liquidità in ambito bancario comporta il mantenimento di adeguate riserve di cassa, la gestione della volatilità dei depositi e la garanzia di accesso ai mercati di finanziamento in condizioni di stress. Ciò richiede previsioni sofisticate dei flussi di cassa, prove di stress delle posizioni di liquidità e il mantenimento di attività liquide di elevata qualità, come richiesto dai quadri regolamentari.

Gestione del portafoglio crediti

La gestione del portafoglio crediti rappresenta una competenza centrale per gli istituti bancari e richiede un'analisi sofisticata del merito di credito dei debitori, delle tendenze settoriali e dei fattori economici. Una gestione efficace del portafoglio crediti implica la diversificazione per tipologia di debitore, settore e area geografica, mantenendo al contempo rendimenti adeguati rispetto al rischio assunto.

La moderna gestione del portafoglio crediti si avvale di analisi avanzate per individuare tempestivamente i segnali di allerta, ottimizzare le decisioni di pricing e gestire i rischi di concentrazione. Ciò comprende l'impiego di algoritmi di machine learning per analizzare i comportamenti dei debitori, modelli economici per valutare la performance del portafoglio in scenari diversi e sofisticati stress test per stimare le potenziali perdite in condizioni economiche avverse.

La gestione del rischio di credito comprende inoltre il monitoraggio continuo della qualità del portafoglio, l'individuazione proattiva dei crediti problematici e l'adeguato accantonamento a fronte delle perdite attese. Gli istituti bancari devono bilanciare la ricerca di rendimenti interessanti con una prudente gestione del rischio, al fine di assicurare la stabilità del portafoglio nel lungo periodo.

Attività di tesoreria e dei mercati dei capitali

Gli istituti bancari svolgono di norma attività di tesoreria e sui mercati dei capitali nell'ambito delle proprie strategie di gestione dell'attivo. Ciò comprende la negoziazione di titoli di Stato, obbligazioni societarie, valute estere e strumenti derivati. Tali attività richiedono sistemi di gestione del rischio sofisticati, strutture di limiti adeguate e professionisti della negoziazione qualificati.

Le operazioni di tesoreria devono tenere conto di fattori quali i requisiti patrimoniali regolamentari, i costi di raccolta e la liquidità di mercato nell'assumere decisioni di investimento. Ciò comporta un'analisi sofisticata delle curve dei rendimenti, degli spread creditizi e della volatilità di mercato, al fine di individuare opportunità di investimento interessanti gestendo al contempo i rischi di ribasso.

Le attività sui mercati dei capitali possono comprendere sottoscrizione (underwriting), market making e negoziazione per conto proprio. Tali attività richiedono competenze specialistiche, adeguati controlli del rischio e solidi sistemi di compliance, per garantire il rispetto dei requisiti regolamentari e dei limiti di rischio interni.

Cartolarizzazione e prodotti strutturati

Selezione delle attività e due diligence

Una cartolarizzazione di successo inizia con una rigorosa selezione delle attività e con processi completi di due diligence. Ciò comporta l'analisi della qualità creditizia delle attività sottostanti, la valutazione dell'affidabilità dei flussi di cassa e la verifica dell'adeguatezza della documentazione e delle strutture giuridiche. Per Beaufort Securitisation Holding LLC e società analoghe, si tratta di una competenza fondamentale che incide direttamente sul buon esito dell'operazione.

La selezione delle attività richiede una profonda competenza in specifiche classi di attivo, si tratti di mutui residenziali, finanziamenti commerciali, prestiti auto o altri crediti. Tale competenza comprende la conoscenza delle prassi di erogazione, delle caratteristiche dei debitori, dei valori delle garanzie e degli andamenti di performance nei diversi cicli economici.

I processi di due diligence devono essere esaustivi e standardizzati e prevedere l'analisi dei fascicoli dei prestiti, la verifica delle caratteristiche delle attività, la valutazione della qualità dell'originator e la valutazione delle capacità di servicing. La tecnologia svolge un ruolo sempre più rilevante nella semplificazione della due diligence mediante analisi automatizzata dei dati, segnalazione delle eccezioni e sistemi di controllo della qualità.

Strutturazione e miglioramento del profilo creditizio

Una cartolarizzazione efficace richiede sofisticate capacità di strutturazione, in grado di ottimizzare l'equilibrio tra le esigenze degli investitori, la necessità di miglioramento del merito di credito e l'economia dell'operazione. Ciò comporta la definizione di adeguate strutture a tranche, la selezione di meccanismi di credit enhancement e la garanzia della conformità ai requisiti regolamentari e ai criteri delle agenzie di rating.

I meccanismi di credit enhancement possono includere sovraccollateralizzazione, subordinazione, conti di riserva, coperture assicurative o garanzie. La struttura ottimale di credit enhancement dipende dalle caratteristiche delle attività, dai requisiti degli investitori, dalle condizioni di mercato e da considerazioni regolamentari. I professionisti della strutturazione devono comprendere le complesse interazioni tra questi fattori per concepire operazioni di successo.

L'interazione con le agenzie di rating è una componente essenziale del processo di strutturazione e richiede una comunicazione chiara dei meccanismi dell'operazione, prove di stress complete e un monitoraggio continuo della performance. Mantenere solidi rapporti con le agenzie di rating, assicurando al contempo un'adeguata indipendenza, è fondamentale per il successo dell'operazione.

Gestione continuativa del portafoglio

La gestione del portafoglio di cartolarizzazione comporta il monitoraggio continuo della performance delle attività, la previsione dei flussi di cassa e la reportistica agli investitori. Ciò richiede capacità analitiche sofisticate, solidi sistemi di gestione dei dati e una piena comprensione della documentazione dell'operazione.

Il monitoraggio delle performance deve seguire indicatori chiave quali i tassi di morosità, i tassi di perdita, la velocità di rimborso anticipato e la copertura dei flussi di cassa. L'individuazione tempestiva di criticità di performance consente interventi gestionali proattivi a tutela degli interessi degli investitori e a sostegno della stabilità dell'operazione.

La rendicontazione agli investitori richiede una comunicazione tempestiva e accurata dei risultati del portafoglio, delle distribuzioni di flussi di cassa e di ogni sviluppo significativo. Ciò comporta il coordinamento con servicer, trustee e agenzie di rating per assicurare un'informativa completa e trasparente.

Eccellenza nella gestione del rischio

Quadro completo di gestione del rischio

La gestione patrimoniale moderna richiede un quadro completo di gestione dei rischi, che affronti tutti i rischi rilevanti e consenta al contempo un'assunzione di rischio adeguata al conseguimento degli obiettivi di investimento. Tale quadro deve essere adattato al modello di business, alla propensione al rischio e ai requisiti regolamentari specifici di ciascun istituto.

La governance del rischio comporta la definizione di chiare dichiarazioni di propensione al rischio, di adeguate strutture di limiti e di solidi sistemi di monitoraggio del rischio. Ciò richiede una valutazione periodica della tolleranza al rischio, prove di stress dei portafogli in scenari avversi e un monitoraggio continuo delle metriche di rischio rispetto ai limiti stabiliti.

La cultura del rischio è altrettanto importante e richiede adeguate strutture di incentivazione, una formazione completa sui rischi e una chiara attribuzione delle responsabilità per la gestione del rischio in tutta l'organizzazione. L'alta direzione deve dimostrare il proprio impegno verso l'eccellenza nella gestione del rischio attraverso l'allocazione di risorse, l'elaborazione di politiche e una supervisione costante.

Modellizzazione avanzata del rischio

Sophisticated risk modeling capabilities are essential for effective asset management in today’s complex financial environment. This includes value-at-risk models, expected shortfall calculations, stress testing frameworks, and scenario analysis capabilities.

La modellizzazione del rischio di credito richiede la comprensione della probabilità di default, della perdita in caso di default e dell'esposizione al momento del default nelle diverse classi di attività e nei diversi contesti economici. La modellizzazione del rischio di mercato deve considerare i profili di volatilità, le strutture di correlazione e le caratteristiche del rischio di coda. La modellizzazione del rischio operativo comporta l'analisi dei malfunzionamenti dei processi, dei rischi tecnologici e degli schemi di errore umano.

La validazione e la governance dei modelli sono componenti essenziali della gestione del rischio: assicurano che i modelli siano adeguati all'uso previsto, correttamente calibrati e aggiornati con regolarità. Ciò comporta una validazione indipendente dei modelli, una documentazione completa e un monitoraggio continuo delle prestazioni.

Stress test e analisi di scenario

Le prove di stress e l'analisi di scenario condotte con regolarità sono componenti essenziali della gestione del rischio sia per l'attività bancaria sia per quella di cartolarizzazione. Tali esercizi aiutano gli istituti a comprendere le potenziali vulnerabilità, a valutare l'adeguatezza patrimoniale e a individuare idonee strategie di mitigazione del rischio.

Gli scenari di stress test devono considerare sia eventi storici sia scenari prospettici che riflettano le condizioni di mercato attuali e i possibili sviluppi futuri. Possono includere shock dei tassi di interesse, eventi di credito, crisi di liquidità o interruzioni operative.

I risultati degli stress test dovrebbero orientare la pianificazione patrimoniale, la definizione dei limiti e le decisioni strategiche. La comunicazione periodica dei risultati degli stress test all'alta direzione e ai consigli di amministrazione assicura un'adeguata sorveglianza e governance delle attività di gestione del rischio.

Tecnologia e innovazione

Trasformazione digitale nell’asset management

La trasformazione digitale della gestione del risparmio comprende molteplici dimensioni, tra cui la gestione dei dati, le capacità analitiche, la tecnologia di interfaccia con la clientela e l'automazione operativa. Una trasformazione digitale efficace richiede pianificazione strategica, investimenti significativi e una gestione del cambiamento organizzativo.

La gestione dei dati costituisce il fondamento della gestione degli attivi digitali e richiede sistemi solidi per la raccolta, la conservazione, l'elaborazione e l'analisi dei dati. Ciò comprende l'integrazione di più fonti di dati, la garanzia della qualità e della coerenza dei dati e il mantenimento di adeguati controlli in materia di sicurezza e riservatezza.

Le capacità analitiche consentono decisioni di investimento più sofisticate grazie al riconoscimento di schemi, alla modellizzazione predittiva e agli algoritmi di ottimizzazione. Le analisi avanzate possono individuare inefficienze di mercato, ottimizzare la costruzione del portafoglio e rafforzare la gestione del rischio nelle diverse classi di attivi e condizioni di mercato.

Applicazioni di intelligenza artificiale e di machine learning

L'intelligenza artificiale e l'apprendimento automatico stanno trasformando la gestione degli attivi attraverso applicazioni nell'ottimizzazione del portafoglio, nella gestione del rischio e nell'efficienza operativa. Queste tecnologie sono in grado di elaborare enormi quantità di dati per individuare schemi e relazioni che sarebbe impossibile per gli analisti umani rilevare.

Nella gestione dei portafogli, le applicazioni dell'intelligenza artificiale comprendono la modellizzazione dei fattori, la previsione dei rendimenti e algoritmi di ottimizzazione in grado di considerare simultaneamente più obiettivi. Nella gestione del rischio, le applicazioni comprendono il rilevamento delle frodi, il credit scoring e i sistemi di allerta precoce per potenziali criticità del portafoglio.

Le applicazioni operative dell'IA comprendono l'esecuzione automatizzata delle negoziazioni, i chatbot per l'assistenza alla clientela e l'automazione dei processi, che riduce il lavoro manuale e migliora l'accuratezza. Tali applicazioni possono migliorare in modo significativo l'efficienza operativa, riducendo i costi e potenziando il servizio alla clientela.

Blockchain e tecnologia dei registri distribuiti

La tecnologia blockchain offre rilevanti opportunità per la gestione patrimoniale grazie a una maggiore trasparenza, a tempi di regolamento ridotti e a una sicurezza rafforzata. Pur essendo ancora in fase iniziale di adozione, le applicazioni blockchain cominciano a emergere in ambiti quali il regolamento delle negoziazioni, la custodia degli attivi e la reportistica agli investitori.

Per le attività di cartolarizzazione, la tecnologia blockchain potrebbe potenzialmente semplificare l'origination degli attivi, migliorare la trasparenza per gli investitori e ridurre i costi operativi mediante smart contract automatizzati. L'implementazione richiede tuttavia un'attenta valutazione dei requisiti regolamentari, dei rischi tecnologici e della complessità operativa.

Gli istituti finanziari che valutano applicazioni della blockchain devono considerare fattori quali scalabilità, interoperabilità, conformità normativa e integrazione con i sistemi esistenti. Un'implementazione efficace richiede competenze tecniche di rilievo e investimenti continui nell'infrastruttura tecnologica.

Integrazione ESG e finanza sostenibile

Considerazioni ambientali, sociali e di governance

L’integrazione dei criteri ESG è passata da elemento di nicchia a requisito consolidato della gestione patrimoniale istituzionale. Gli investitori richiedono sempre più trasparenza in merito agli impatti in termini di sostenibilità, il che crea al tempo stesso opportunità e sfide per i gestori patrimoniali.

I fattori ambientali comprendono i rischi legati al cambiamento climatico, la scarsità delle risorse e le problematiche di inquinamento, che possono incidere sul valore delle attività e sui rendimenti degli investimenti. I fattori sociali comprendono le pratiche di lavoro, i rapporti con le comunità e le considerazioni sull'impatto sociale. I fattori di governance comprendono l'efficacia del consiglio di amministrazione, la remunerazione dei dirigenti e i diritti degli azionisti.

Un'efficace integrazione dei fattori ESG richiede capacità di analisi sofisticate, fonti di dati complete e processi di investimento chiari che incorporino le considerazioni di sostenibilità nelle decisioni di investimento. Ciò comporta lo sviluppo di metodologie di scoring ESG, la definizione di criteri di esclusione e l'adozione di approcci di selezione positiva.

Gestione del rischio climatico

I rischi finanziari connessi al clima stanno assumendo un'importanza crescente per i gestori patrimoniali, per effetto sia dei requisiti regolamentari sia delle richieste degli investitori. Tali rischi comprendono i rischi fisici derivanti da eventi climatici e i rischi di transizione legati ai cambiamenti delle politiche e agli sviluppi tecnologici.

I rischi climatici fisici comprendono rischi acuti, come tempeste, alluvioni e incendi boschivi, e rischi cronici, come l'innalzamento del livello del mare e le variazioni di temperatura. Tali rischi possono incidere sul valore degli attivi, sulla capacità operativa e sui rendimenti degli investimenti in molteplici classi di attività.

I rischi di transizione derivano dal passaggio a un'economia a minore intensità di carbonio e comprendono rischi di natura normativa, tecnologica e di mercato. I gestori patrimoniali devono valutare in quale misura le politiche climatiche, gli sviluppi tecnologici e il mutare delle preferenze dei consumatori possano incidere sui diversi settori e sulle opportunità di investimento.

Strategie di investimento sostenibile

Le strategie di investimento sostenibile si sono evolute fino a comprendere diversi approcci, dallo screening negativo all'impact investing. Lo screening negativo prevede l'esclusione di determinati settori o società sulla base di criteri ESG. Lo screening positivo si concentra sull'individuazione di società con solide caratteristiche ESG o con un impatto positivo in termini di sostenibilità.

L'integrazione ESG consiste nell'incorporare i fattori ambientali, sociali e di governance nella tradizionale analisi degli investimenti. Tale approccio riconosce che i fattori ESG possono essere rilevanti per i rendimenti degli investimenti e devono essere considerati unitamente alle tradizionali metriche finanziarie.

L'impact investing mira a generare un impatto ambientale o sociale positivo unitamente a rendimenti finanziari. Tale approccio richiede competenze specialistiche nella misurazione e nel monitoraggio dei risultati in termini di impatto, mantenendo al contempo un'adeguata disciplina finanziaria.

Attività alternative e diversificazione del portafoglio

Investimenti nei mercati privati

Le attività alternative sono diventate componenti sempre più importanti dei portafogli istituzionali, offrendo benefici di diversificazione e rendimenti potenzialmente più elevati in contesti di bassi rendimenti. Gli investimenti nei mercati privati comprendono private equity, private debt, immobiliare, infrastrutture e risorse naturali.

Gli investimenti in private equity offrono un potenziale di rendimenti più elevati grazie a una proprietà attiva e a miglioramenti operativi. Tuttavia, tali investimenti comportano generalmente periodi di detenzione più lunghi, liquidità limitata e commissioni più elevate. Gli investitori istituzionali devono valutare con attenzione le opportunità di private equity, considerando fattori quali i risultati storici dei gestori, le strategie d'investimento e le strutture commissionali.

Il private debt è cresciuto in misura significativa a seguito della riduzione dell'attività di prestito delle banche in determinati settori. Ciò crea opportunità per gli investitori istituzionali di erogare credito direttamente ai prenditori, ottenendo rendimenti interessanti rettificati per il rischio. Le strategie di private debt comprendono il direct lending, il finanziamento mezzanino e l'investimento in debito in sofferenza (distressed debt).

Investimenti immobiliari e infrastrutturali

Gli investimenti immobiliari offrono benefici di diversificazione, protezione dall'inflazione e flussi di reddito stabili. Le strategie immobiliari istituzionali possono comprendere immobili core, investimenti a valore aggiunto, sviluppi opportunistici e fondi di investimento immobiliare (REIT).

Gli investimenti in infrastrutture hanno acquisito popolarità grazie ai flussi di cassa stabili e di lungo periodo e alle caratteristiche di protezione dall'inflazione. Le attività infrastrutturali comprendono i sistemi di trasporto, le utility, le reti di telecomunicazione e le infrastrutture sociali, quali scuole e ospedali.

Sia gli investimenti immobiliari sia quelli infrastrutturali richiedono competenze specialistiche nella valutazione delle attività, nella due diligence e nella gestione continuativa. Tali investimenti comportano in genere periodi di detenzione prolungati e possono presentare una liquidità limitata, rendendo necessaria un'adeguata allocazione di portafoglio e una gestione dei rischi appropriata.

Hedge fund e premi per il rischio alternativi

Gli investimenti in hedge fund possono offrire benefici di diversificazione e potenziale di rendimento assoluto attraverso strategie di trading sofisticate e tecniche di gestione del rischio. Le strategie degli hedge fund comprendono long/short equity, market neutral, event-driven, relative value e strategie macro.

Le strategie di alternative risk premia mirano a catturare rendimenti derivanti da fattori di rischio sistematici in diverse classi di attività. Tali strategie possono comprendere carry trade, strategie momentum, strategie di mean reversion e strategie sulla volatilità. L'implementazione può avvenire mediante investimento diretto o tramite gestori specializzati.

La due diligence sugli investimenti alternativi richiede un'analisi completa delle strategie di investimento, dei processi di gestione del rischio, delle capacità operative e della conformità normativa. Il monitoraggio continuo è essenziale per assicurare il costante allineamento agli obiettivi di investimento e ai parametri di rischio.

Conformità normativa e governance

Basel III e requisiti patrimoniali

I requisiti di Basel III hanno trasformato in modo sostanziale il modo in cui gli istituti bancari affrontano la gestione degli attivi e l'allocazione del capitale. Tali requisiti comprendono coefficienti patrimoniali più elevati, indici di copertura della liquidità e indici di finanziamento stabile netto, che incidono direttamente sulle strategie di investimento e sulla costruzione dei portafogli.

Il Liquidity Coverage Ratio (LCR) impone alle banche di mantenere attività liquide di elevata qualità sufficienti a fronteggiare uno scenario di raccolta in condizioni di stress. Tale requisito incide sulle decisioni di allocazione delle attività e richiede un attento equilibrio tra esigenze di liquidità e di rendimento.

Il Net Stable Funding Ratio (NSFR) impone alle banche di mantenere una provvista stabile in rapporto al profilo delle proprie attività. Tale requisito incide sia sulla selezione delle attività sia sulle strategie di raccolta, incoraggiando fonti di provvista a più lungo termine e profili di attivo più stabili.

IFRS 9 e modelli di perdita attesa su crediti

L'adozione dell'IFRS 9 ha trasformato il trattamento contabile degli strumenti finanziari, imponendo alle banche di rilevare le perdite attese su crediti anziché le perdite effettivamente sostenute. Tale cambiamento ha implicazioni significative per le strategie di gestione degli attivi e per la costruzione dei portafogli.

I modelli di perdita attesa su crediti richiedono sofisticate capacità analitiche e sistemi completi di gestione dei dati. Le banche devono essere in grado di modellizzare le perdite su crediti in molteplici scenari economici e di aggiornare periodicamente tali modelli in base all'evoluzione delle condizioni economiche e delle caratteristiche del portafoglio.

La natura prospettica dell'IFRS 9 impone alle banche di tenere conto delle previsioni macroeconomiche e del loro potenziale impatto sulla performance dei portafogli. Ciò ha accresciuto l'attenzione verso le capacità di analisi di scenario e di stress test.

Responsabilità fiduciarie e tutela della clientela

I gestori patrimoniali hanno rilevanti responsabilità fiduciarie e sono tenuti ad agire nel migliore interesse dei propri clienti e beneficiari. Ciò comprende il dovere di diligenza, il dovere di lealtà e il dovere di agire con prudenza in tutte le attività di investimento.

Il rispetto degli obblighi fiduciari richiede solidi assetti di governance, politiche e procedure articolate e un monitoraggio regolare delle attività di investimento. Ciò comprende la garanzia di processi di investimento adeguati, la gestione dei conflitti di interesse e il mantenimento di una comunicazione trasparente con i clienti e i beneficiari.

I recenti sviluppi normativi hanno posto l'accento sull'importanza della tutela della clientela, comprendendo i requisiti di adeguatezza, la trasparenza dei costi e gli obblighi di best execution. I gestori patrimoniali devono assicurare che le proprie strategie di investimento e le strutture commissionali siano allineate agli interessi dei clienti e chiaramente comunicate.

Strategie di ottimizzazione della performance

Approcci di investimento attivi e passivi

Il dibattito tra gestione attiva e passiva degli investimenti continua a evolvere, con investitori istituzionali che adottano sempre più approcci ibridi, in grado di combinare gli elementi migliori di entrambe le strategie. La gestione attiva offre la possibilità di conseguire risultati superiori al mercato grazie a un'abile selezione dei titoli e a un efficace market timing, mentre la gestione passiva garantisce un'esposizione al mercato a basso costo ed elimina il rischio legato al gestore.

L'investimento basato sui fattori si è affermato come soluzione intermedia, offrendo un'esposizione sistematica ai fattori di rischio che storicamente hanno generato rendimenti in eccesso. Tali fattori comprendono value, momentum, qualità, bassa volatilità e dimensione, in diverse classi di attivi e aree geografiche.

Le strategie smart beta cercano di catturare i premi legati ai fattori mediante approcci di investimento sistematici, più trasparenti ed economici rispetto alla gestione attiva tradizionale. Tali strategie richiedono capacità di ricerca sofisticate e sistemi di implementazione solidi.

Strategie di generazione di alfa

Generare alfa (rendimenti in eccesso rispetto al benchmark) richiede di individuare le inefficienze di mercato e di attuare strategie idonee a coglierne le opportunità. Ciò può comportare analisi fondamentale, modellizzazione quantitativa, analisi di dati alternativi o tecniche di investimento specialistiche.

L'analisi fondamentale comporta una ricerca approfondita sui dati finanziari delle società, sulle dinamiche settoriali e sui fattori economici, al fine di individuare titoli non correttamente valutati dal mercato. Tale approccio richiede analisti qualificati, processi di ricerca completi e una gestione efficace del rischio per tradurre i risultati della ricerca in performance di portafoglio.

Le strategie quantitative impiegano modelli matematici e tecniche statistiche per individuare opportunità di investimento. Tali strategie possono comprendere modelli fattoriali, strategie di mean reversion, strategie di momentum o approcci di pairs trading. Una gestione quantitativa efficace richiede capacità di modellizzazione sofisticate, una solida gestione dei dati e controlli del rischio efficaci.

Tecniche di ottimizzazione del portafoglio

L'ottimizzazione moderna del portafoglio va oltre la tradizionale ottimizzazione media-varianza, incorporando molteplici obiettivi, vincoli e misure di rischio. Essa comprende tecniche di ottimizzazione che considerano i costi di transazione, le implicazioni fiscali e i vincoli di liquidità, perseguendo al contempo rendimenti ottimali corretti per il rischio.

Gli approcci di risk parity mirano a bilanciare i contributi al rischio delle diverse componenti del portafoglio, anziché concentrarsi esclusivamente sulle allocazioni di capitale. Tale approccio può garantire rendimenti più stabili e migliori benefici di diversificazione, in particolare nei periodi di tensione dei mercati.

L'ottimizzazione basata sui fattori consiste nel costruire portafogli in funzione dell'esposizione a specifici fattori di rischio anziché ai singoli titoli. Questo approccio può offrire una diversificazione più efficiente e una migliore gestione del rischio, riducendo potenzialmente i costi e migliorando la trasparenza.

Infrastruttura tecnologica e operatività

Piattaforma di gestione e analisi dei dati

Una gestione efficace degli attivi richiede capacità sofisticate di gestione dei dati, in grado di integrare informazioni provenienti da più fonti, assicurare la qualità e la coerenza dei dati e fornire analisi in tempo reale a supporto delle decisioni di investimento. Tale infrastruttura costituisce il fondamento di tutte le altre applicazioni tecnologiche nella gestione degli attivi.

La governance dei dati comporta la definizione di standard chiari, l'attuazione di processi di controllo della qualità e il mantenimento di adeguati presidi di sicurezza e di tutela della privacy. Ciò include strategie di approvvigionamento dei dati, gestione dei fornitori e monitoraggio continuo della qualità dei dati, affinché le decisioni di investimento si fondino su informazioni accurate e tempestive.

Le piattaforme di analisi devono offrire funzionalità flessibili per l'analisi del portafoglio, la modellizzazione del rischio e l'attribuzione della performance. Ciò comprende sia le funzionalità di reportistica standard sia strumenti di analisi ad hoc che consentono ai professionisti degli investimenti di approfondire specifiche questioni od opportunità.

Sistemi di negoziazione ed esecuzione

I sistemi di negoziazione e di esecuzione devono garantire un accesso efficiente a più mercati, mantenendo al contempo adeguati controlli del rischio e un monitoraggio della conformità. Ciò comprende i sistemi di gestione degli ordini, gli algoritmi di esecuzione e le capacità di elaborazione post-negoziazione.

I requisiti di best execution impongono ai gestori patrimoniali di ricercare le condizioni più favorevoli per le operazioni della clientela, tenendo conto di fattori quali prezzo, rapidità, probabilità di esecuzione e impatto sul mercato. Ciò richiede sofisticati algoritmi di esecuzione e un'analisi continua della qualità di esecuzione presso le diverse sedi e controparti.

Le operazioni di regolamento delle negoziazioni e di custodia richiedono solidi processi operativi, adeguati rapporti con le controparti e controlli del rischio completi. Ciò comprende la gestione del rischio di regolamento, la custodia e la conservazione in sicurezza degli attivi e le capacità di servizio sugli attivi (asset servicing).

Sicurezza informatica e resilienza operativa

La cybersicurezza è divenuta un aspetto essenziale per le società di gestione patrimoniale, data la natura sensibile delle informazioni sui clienti e il potenziale impatto degli incidenti informatici sull'operatività e sulla reputazione. Programmi completi di cybersicurezza comprendono la valutazione delle minacce, controlli preventivi, capacità di rilevamento e procedure di risposta agli incidenti.

La resilienza operativa consiste nell'assicurare la continuità delle attività in caso di eventi avversi, tra cui incidenti informatici, calamità naturali o altre interruzioni. Ciò richiede una pianificazione completa della continuità operativa, sistemi di backup e verifiche periodiche delle procedure di ripristino.

La gestione del rischio dei fornitori terzi assume un'importanza crescente, poiché le società di gestione del risparmio fanno affidamento su fornitori esterni di servizi per funzioni critiche, tra cui servizi di dati, piattaforme tecnologiche e operazioni di custodia. Ciò richiede una due diligence completa sui fornitori, un monitoraggio continuo e piani di emergenza per i casi di inadempienza dei fornitori.

Gestione delle relazioni con la clientela

Servizi alla clientela istituzionale

La clientela istituzionale ha esigenze sofisticate in materia di servizi di gestione patrimoniale, tra cui soluzioni di investimento personalizzate, reportistica completa e consulenza strategica continuativa. Soddisfare tali esigenze richiede team dedicati al servizio della clientela, avanzate capacità di reportistica e una profonda comprensione degli obiettivi e dei vincoli del cliente.

La reportistica per la clientela deve fornire un'informativa completa sulla performance del portafoglio, sulle caratteristiche di rischio e sull'evoluzione dei mercati, risultando al tempo stesso adeguata alle specifiche esigenze e preferenze del cliente. Ciò comprende sia i formati di reportistica standard sia analisi personalizzate sulla base delle richieste del cliente.

La consulenza in materia di investimenti comporta un dialogo continuo con i clienti su strategia di investimento, prospettive di mercato e opportunità di ottimizzazione del portafoglio. Ciò richiede una profonda competenza di mercato, spiccate capacità comunicative e la capacità di tradurre concetti d'investimento complessi in raccomandazioni operative.

Segnalazioni regolamentari e trasparenza

Gli obblighi di segnalazione regolamentare continuano ad ampliarsi e richiedono ai gestori di patrimoni di fornire informazioni dettagliate sulle attività di investimento, sulle esposizioni al rischio e sulle procedure operative. Ciò comprende le segnalazioni sul capitale regolamentare, sulla liquidità e vari obblighi di segnalazione dei dati di mercato.

Le iniziative di trasparenza stanno determinando una maggiore informativa in merito ai processi di investimento, alle strutture commissionali e ai potenziali conflitti di interesse. I gestori patrimoniali devono bilanciare gli obblighi di trasparenza con le esigenze competitive, assicurando al contempo il rispetto di tutte le normative applicabili.

La trasparenza nei confronti della clientela implica una comunicazione chiara in merito alle strategie di investimento, alle caratteristiche di rischio e alle aspettative di performance. Ciò comprende dichiarazioni complete di politica di investimento, rendicontazione periodica della performance e una comunicazione proattiva su sviluppi o modifiche significativi.

Struttura delle commissioni e proposta di valore

Le strutture commissionali nella gestione patrimoniale continuano a evolvere in risposta alle richieste della clientela in materia di trasparenza e dimostrazione del valore. Ciò comprende le pressioni per ridurre le commissioni sulle strategie di investimento tradizionali, mantenendo al contempo una remunerazione adeguata per le competenze specialistiche e per la performance superiore.

Lo sviluppo della proposta di valore richiede una chiara illustrazione del contributo dei servizi di asset management al successo del cliente. Ciò comprende la quantificazione del valore aggiunto in termini di performance degli investimenti, gestione del rischio ed eccellenza del servizio alla clientela.

Le commissioni di performance e le strutture di incentivazione devono essere allineate agli interessi dei clienti, offrendo al contempo incentivi adeguati ai gestori patrimoniali. Ciò richiede un'attenta valutazione dei periodi di misurazione della performance, della scelta del parametro di riferimento e delle metodologie di calcolo delle commissioni.

Tendenze future e pianificazione strategica

Opportunità nei mercati emergenti

Le opportunità di gestione patrimoniale globale continuano ad ampliarsi con lo sviluppo, nei mercati emergenti, di sistemi finanziari e quadri regolamentari più sofisticati. Tali mercati offrono potenziali rendimenti più elevati e benefici di diversificazione, richiedendo tuttavia competenze specialistiche e capacità di gestione del rischio.

Gli investimenti nei mercati emergenti possono comprendere titoli tradizionali, attività alternative o veicoli di investimento specializzati, concepiti per le condizioni dei mercati locali. Il successo richiede la comprensione delle normative locali, delle strutture di mercato e delle condizioni economiche.

La gestione del rischio di cambio è particolarmente importante per gli investimenti nei mercati emergenti e richiede strategie di copertura sofisticate e un monitoraggio continuo delle esposizioni valutarie. Ciò comprende la considerazione sia del rischio di transazione sia del rischio di conversione su orizzonti di investimento differenti.

Disruption tecnologica e innovazione

L'innovazione tecnologica continua a ridefinire la gestione del risparmio grazie a nuove capacità in ambiti quali l'intelligenza artificiale, la tecnologia blockchain e le fonti di dati alternative. I gestori devono mantenersi aggiornati sugli sviluppi tecnologici, valutando con attenzione i costi e i benefici dell'implementazione.

Fonti di dati alternative, tra cui immagini satellitari, orientamento espresso sui social media e transazioni con carte di credito, offrono nuovi spunti per le decisioni di investimento. L'utilizzo di tali fonti richiede tuttavia capacità analitiche sofisticate e un'attenta valutazione della qualità e della pertinenza dei dati.

Le piattaforme di robo-advisory stanno democratizzando l'accesso ai servizi professionali di gestione patrimoniale, riducendo i costi e migliorando l'esperienza del cliente. Le società di gestione patrimoniale devono valutare in quale misura tali piattaforme possano incidere sui loro modelli di business e sui rapporti con la clientela.

Evoluzione normativa e adeguamento

Il contesto regolamentare del risparmio gestito continua a evolvere in risposta agli sviluppi di mercato, all'innovazione tecnologica e agli obiettivi di policy. I gestori patrimoniali devono mantenere la flessibilità necessaria per adeguarsi ai mutamenti normativi, continuando al contempo a soddisfare le esigenze della clientela e gli obiettivi aziendali.

Gli obblighi di informativa finanziaria connessa al clima si stanno estendendo a livello globale e impongono ai gestori di attivi di sviluppare capacità di valutazione e rendicontazione dei rischi climatici. Ciò comprende l'analisi di scenario, gli stress test e la piena informativa sui rischi e sulle opportunità connessi al clima.

La normativa sulle attività digitali è ancora in evoluzione e crea al tempo stesso opportunità e incertezze per i gestori patrimoniali interessati alle applicazioni delle criptovalute e della blockchain. Mantenersi aggiornati sugli sviluppi normativi, adottando un'adeguata gestione del rischio, è essenziale in un mercato in continuo cambiamento.

Migliori pratiche e implementazione

Eccellenza organizzativa

Costruire l'eccellenza organizzativa nella gestione patrimoniale richiede la massima attenzione a persone, processi e tecnologia. Ciò comprende l'assunzione e il mantenimento di professionisti di talento, lo sviluppo di processi di investimento efficaci e l'implementazione di una solida infrastruttura tecnologica.

La gestione dei talenti implica l'individuazione di professionisti con competenze ed esperienza adeguate, l'offerta di opportunità continue di formazione e sviluppo e il mantenimento di strutture retributive competitive. Le strutture dei comitati di investimento devono garantire processi decisionali appropriati, assicurando al contempo responsabilità e controllo.

L'eccellenza dei processi richiede processi di investimento standardizzati, una documentazione completa e una revisione e un miglioramento periodici delle procedure. Ciò comprende i processi di ricerca in materia di investimenti, le metodologie di costruzione del portafoglio e le procedure di gestione del rischio.

Quadro di miglioramento continuo

Il miglioramento continuo nella gestione degli attivi richiede una valutazione periodica dei processi di investimento, l'analisi della performance e l'individuazione di opportunità di miglioramento. Ciò comprende sia l'analisi quantitativa della performance degli investimenti sia la valutazione qualitativa dell'efficacia dei processi.

Il confronto con le migliori prassi del settore offre indicazioni sulle potenziali opportunità di miglioramento e aiuta a individuare gli ambiti in cui ulteriori investimenti o modifiche ai processi potrebbero risultare vantaggiosi. Esso comprende il raffronto dei risultati degli investimenti, dell'efficienza operativa e delle metriche di soddisfazione della clientela.

La gestione dell'innovazione implica l'aggiornamento costante sugli sviluppi del settore, la valutazione di nuove strategie di investimento e tecnologie e l'attuazione dei cambiamenti opportuni per mantenere il vantaggio competitivo. Ciò richiede un equilibrio tra innovazione e gestione del rischio, affinché i nuovi approcci siano testati a fondo e implementati in modo appropriato.

Cultura del rischio e governance

Una solida cultura del rischio è essenziale per un'efficace gestione degli attivi e richiede una comunicazione chiara della propensione al rischio, strutture di incentivazione adeguate e una formazione continua sul rischio a tutti i livelli dell'organizzazione. L'alta direzione deve dimostrare il proprio impegno verso l'eccellenza nella gestione del rischio attraverso l'allocazione di risorse e lo sviluppo di politiche.

Le strutture di governance devono assicurare una supervisione adeguata delle attività di investimento, consentendo al contempo un processo decisionale efficace e l'efficienza operativa. Ciò comprende la supervisione del consiglio di amministrazione, le strutture dei comitati di investimento e le responsabilità dei comitati di rischio.

La valutazione periodica della cultura del rischio e dell'efficacia della governance consente di individuare le aree di miglioramento e di assicurare il costante allineamento con le migliori prassi e con i requisiti regolamentari. Ciò comprende sondaggi tra i dipendenti, revisioni dei processi e valutazioni esterne dell'efficacia della governance.

Raccomandazioni strategiche

Fattori chiave di successo

Il successo nella gestione patrimoniale moderna richiede la padronanza di molteplici discipline, tra cui competenza negli investimenti, gestione del rischio, capacità tecnologiche e gestione delle relazioni con la clientela. Gli istituti che eccellono in questi ambiti, mantenendo al contempo l'eccellenza operativa e la conformità normativa, saranno nella posizione migliore per ottenere un successo duraturo.

L'eccellenza negli investimenti richiede sia capacità analitiche sia capacità di giudizio in materia di investimenti, supportate da solidi processi di ricerca e da efficaci quadri decisionali. L'eccellenza nella gestione del rischio comporta una valutazione completa dei rischi, adeguati sistemi di controllo e una solida cultura del rischio in tutta l'organizzazione.

L'eccellenza tecnologica implica investimenti in sistemi e capacità adeguati, nel rispetto della sicurezza e della resilienza operativa. L'eccellenza nella relazione con la clientela richiede la comprensione delle esigenze dei clienti, l'erogazione di un servizio superiore e la dimostrazione di una chiara proposta di valore.

Priorità strategiche per IFB e Beaufort Securitisation Holding LLC

Per IFB, le priorità strategiche dovrebbero includere il rafforzamento delle capacità di gestione del rischio, il potenziamento dell'infrastruttura tecnologica e lo sviluppo di competenze specialistiche in aree ad alta crescita quali la finanza sostenibile e le attività alternative. Ciò richiede investimenti continui in persone, processi e tecnologia, mantenendo al contempo una solida conformità regolamentare e l'eccellenza operativa.

Per Beaufort Securitisation Holding LLC, le priorità dovrebbero comprendere l'ampliamento delle capacità di gestione degli attivi nelle diverse classi di attività, il potenziamento delle piattaforme tecnologiche per migliorare l'efficienza e il servizio alla clientela, nonché lo sviluppo di competenze in ambiti emergenti quali la cartolarizzazione ESG e le attività digitali. Il successo richiede il mantenimento di solidi rapporti sia con i cedenti degli attivi sia con gli investitori, adattandosi al contempo all'evoluzione delle condizioni di mercato e dei requisiti regolamentari.

Entrambe le organizzazioni dovrebbero valutare partnership strategiche o acquisizioni in grado di rafforzare le rispettive capacità in ambiti specialistici, mantenendo al contempo il focus sulle proprie competenze distintive. Ciò potrebbe comprendere partnership con fornitori di tecnologia, gestori di attivi alternativi o fornitori di servizi specializzati.

Visione di lungo periodo e posizionamento

Il futuro della gestione degli attivi sarà definito dalle istituzioni capaci di integrare con successo l'eccellenza negli investimenti tradizionali con l'innovazione tecnologica, una gestione completa del rischio e un servizio alla clientela di livello superiore. Ciò richiede una visione strategica di lungo periodo, investimenti significativi nelle competenze e agilità organizzativa per adattarsi alle mutevoli condizioni di mercato.

Avranno successo i gestori patrimoniali in grado di dimostrare alla clientela una chiara proposta di valore, mantenendo al contempo un'adeguata gestione del rischio e la conformità regolamentare. Ciò comprende sia la performance degli investimenti sia l'eccellenza dei servizi in tutti i punti di contatto con la clientela.

Le istituzioni di maggior successo saranno quelle in grado di anticipare e adattarsi all'evoluzione delle condizioni di mercato, dei requisiti regolamentari e delle aspettative della clientela, preservando al contempo i propri punti di forza e i propri vantaggi competitivi. Ciò richiede un equilibrio tra innovazione e stabilità, crescita e gestione del rischio, servizio alla clientela ed efficienza operativa.

La presente guida riflette le migliori prassi attuali nella gestione patrimoniale istituzionale e sarà aggiornata periodicamente per tenere conto dell'evoluzione delle condizioni di mercato, dei requisiti regolamentari e degli sviluppi del settore. L'attuazione deve essere calibrata sulle specifiche esigenze istituzionali e sulle relative tolleranze al rischio.