槓桿收購(LBO)

槓桿收購(LBO)

在企業融資中,槓桿收購(LBO)是指以債務作為主要對價來源而收購一家公司的交易。此類交易通常由私募股權(PE)機構向多家貸款人盡可能借入資金(最高可達收購價的百分之七十或八十),其餘部分則以自有股權出資;槓桿(債務)的運用可提升私募股權機構的預期回報。透過盡可能減少自身投入的資金,私募股權機構在一切按計劃進行的前提下,可取得較高的股本回報率(ROE)及內部回報率(IRR)。由於私募股權機構的報酬取決於其財務回報,槓桿在槓桿收購中的運用對達成其目標內部回報率(通常為20-30%或更高)至關重要。

槓桿雖可提高股本回報,其弊端是同時增加風險。私募股權公司在營運公司之上疊加多層債務,會大幅提高交易風險(這正是槓桿收購通常選擇穩定企業的原因)。若現金流緊絀,而公司所處經濟環境又出現下行,公司可能無法償還債務而須進行重組,股權發起人的全部回報很可能因此化為烏有。

哪類公司適合作為槓桿收購(LBO)的目標?

一般而言,成熟、穩定、非週期性、可預測等特質的公司,是槓桿收購的理想標的。

鑒於將加諸於該企業的債務規模龐大,現金流必須具備可預測性,並具有較高的利潤率,且所需資本支出相對較低。正是這種穩定的現金流,使公司得以從容償還債務。下列圖表示例顯示,所有可用現金流均用於償還債務,債務總餘額(最右側圖表)隨時間穩步下降。

槓桿收購(LBO)的步驟

槓桿收購(LBO)分析始於建立營運公司的獨立財務模型,即建立向後平均五年的預測,並計算最後一期的終值。

分析結果將提交銀行及其他貸款機構，以盡可能爭取最高額度的債務融資，從而提高股本回報。一旦債務融資的金額及利率確定，模型便會更新，交易的最終條款亦隨之敲定。

交易完成後,工作才剛開始,因為私募股權公司與管理層必須透過增加營業收入、降低成本、償還債務,並最終實現回報,為企業創造價值。

槓桿收購步驟摘要:

1. 為目標公司建立財務預測
2. 連結三大財務報表並計算企業的自由現金流
3. 編製利息及債務明細表
4. 建立信用指標模型,以評估該交易可承受的槓桿水平
5. 計算發起人(通常為私募股權公司)的自由現金流
6. 計算發起人的內部回報率(IRR)
7. 進行敏感度分析

槓桿收購(LBO)財務建模

就槓桿收購交易而言,所需的財務建模可能相當複雜。槓桿收購所特有的下列因素,使其複雜程度更為提高:

• 高度槓桿
• 多個債務融資分層
• 複雜的銀行契約條款
• 發行優先股
• 管理層股權激勵
• 該企業擬實施的營運改善措施