现金担保债券——误区
现金担保债券,即完全以现金作抵押的债券,这一概念似乎有悖直觉,在经济上也属多余。此类工具通常不具备金融合理性,原因如下:
1. 债券的存在是为了筹集资本——持有现金有违其宗旨
债券通常由公司、政府或机构发行,作为筹集资本的一种方式。投资者向发行人出借资金,以换取定期利息支付及到期时本金的偿还。
- 如果发行人已经持有足以完全支持该债券的现金,那么当初为何还要发行该债券?
- 发行人完全可以直接将该笔现金用于其预定用途,而无需创设不必要的金融工具。
类比:设想您申请了一笔贷款,同时又将等额资金存入利率低于贷款利率的储蓄账户。这在财务上是低效的。
2. 负利差:发行人将产生亏损
发行债券需要成本,因为须向债券持有人支付利息。若债券完全由现金支持,则会产生负利差:
- 发行人需要就该债券支付票面利率。
- 然而,作为抵押品的现金所获得的收益可能较低(甚至没有任何收益)。
- 票息支付与闲置现金回报之间的利差导致确定性亏损。
示例:
• 某公司发行1亿美元、年利率为5%的现金担保债券。
• 这1亿美元存放在银行账户中,仅获得2%的收益。
• 该公司每年亏损3%,原因不明。
3. 不会因此获得额外的信用度
有人可能认为现金担保可提升信用状况。然而,实际情况是:
- 投资者购买债券,取决于发行人产生未来现金流(利润、税收等)的能力。
- 若发行人已持有足以支持该债券的现金,投资者只会要求获得该笔现金,而不会购买以其为支持的债券。
- 与直接持有现金相比,现金担保债券并不能为投资者带来额外价值。
简言之 投资者更倾向于以能够带动经济活动的资产作为债券的支持,而非闲置现金。
4. 发行人完全可以改为发行零息债券
若实体出于负债管理目的拟发行债务,零息债券等常规工具即可达成此目的而无需占用现金:此类债券以折价发行,并按面值赎回。
5. 中央银行和主权机构无需现金担保债券
对政府而言,发行现金担保债券更加不合理:
- 政府发行债券是为弥补赤字融资,而非用于存放闲置现金。
- 如果政府拥有现金,便可直接支出,而无需发行债务。
- 中央银行掌控货币政策,无需以现金为其债券提供抵押。
小结:冗余、高成本且低效的结构
以现金担保的保函本身即违背其设立目的,原因如下:
- 这有违发行债券的目的(即筹集资本)。
- 产生不必要的财务成本(负利差)。
- 它并不改善信用状况(投资者更愿意直接获得现金)。
- 它可以被更高效的金融工具所取代(例如零息债券或直接支出)。
因此,现金担保债券在几乎所有情形下在经济上都不合逻辑,在财务上也缺乏效率。有一种合法的类似安排:美国的提前再融资(托管至到期)市政债券,即发行人对旧债券进行再融资,并将美国国债存入托管账户用于偿还旧债券——这是一种再融资技术,而非新资金的来源。
以下是主要金融债券类型概览:
- 政府债券:政府债券由各国政府发行,用于为公共支出融资,通常被视为低风险投资。
- 国债: 由美国政府发行,包括国库券(短期)、国库票据(中期)和国库债券(长期)。
- 欧元区政府债券:由欧盟成员国发行,例如德国联邦债券(Bunds)、法国政府债券(OAT)和意大利政府债券(BTP)。
- 英国金边债券:由英国政府发行,与美国国债类似,但专属于英国市场。
- 其他主权债券:由其他国家政府发行,包括新兴市场债券。
- 市政债券:市政债券由地方政府、地区或城市发行,用于为公共项目融资。此类债券通常具有税收优惠,对适用较高税率的投资者颇具吸引力。
- 公司债券:公司债券由企业发行,用于为各类用途筹集资金。
- 投资级公司债券:由财务状况稳健、信用评级较高的公司发行。
- 高收益公司债券:亦称“垃圾债券”,由信用评级较低的公司发行,以较高的收益率补偿其较高的风险。
特种债券
- 零息债券:此类债券不支付定期利息,而是以低于面值的折扣价发行,面值于到期时偿付。
- 可转换债券:此类债券可转换为发行公司股票的预定数量股份。
- 可赎回债券:发行人有权在到期日之前赎回此类债券。
- 可回售债券:此类债券赋予债券持有人在到期前要求发行人回购债券的权利。
- 浮动利率债券:此类债券的利率可变,并根据市场状况定期调整。
其他类型
- 机构债券:由政府支持企业或超国家机构发行。
- 资产支持证券:以其他资产(如抵押贷款)所产生的现金流为支撑的债券。
- 通胀挂钩债券:此类债券的回报与通货膨胀率挂钩。
- 绿色债券:为环保项目筹集资金而发行。
- 社会影响力债券:这类协议约定,在经核实达成改善后的社会成果目标后,由公共部门实体向私人投资者偿付。
各类债券在风险、回报及特征方面各不相同,可满足不同投资者的需求和市场环境。了解这些不同类型,对于构建均衡的投资组合并有效管理风险至关重要。
可视为与所谓或拟议的“现金担保债券”相类似的债券包括:
资产支持证券(ABS)
资产支持证券虽然并非严格意义上的“现金支持”,但属于一种以基础资产池为支撑的债券:
- 资产支持证券(ABS)是指其收益支付和价值源自特定基础资产池并以该资产池为担保的证券。
- 这些资产可包括各类贷款,例如汽车贷款、消费贷款和信用卡应收款。
- 这些基础资产产生的现金流用于向债券持有人支付利息和本金。
担保债券
担保债券是另一类债券,虽然并非明确的“现金担保”,但具有一些相似之处:
- 此类债券由银行发行,以专项担保资产池(通常为抵押贷款或公共部门贷款)作为担保,该资产池仍保留在发行银行的资产负债表内。
- 在欧盟,其受《担保债券指令》(EU)2019/2162规管。
- 担保债券(Covered bonds)提供双重追索权:既可向发行银行追索,亦可优先向担保资产池追索。
