Leveraged buyouts (LBO's)

Leveraged buyout (LBO)

In de corporate finance is een leveraged buyout (LBO) een transactie waarbij een onderneming wordt overgenomen met schuld als voornaamste bron van vergoeding. Deze transacties komen doorgaans voor wanneer een private equity-onderneming (PE) zoveel mogelijk leent van diverse kredietverstrekkers (tot 70 of 80 procent van de koopprijs) en het resterende bedrag financiert met eigen vermogen; het gebruik van hefboomwerking (schuld) verhoogt het verwachte rendement voor de private equity-onderneming. Door zo weinig mogelijk eigen middelen in te brengen, kunnen PE-ondernemingen een hoog rendement op eigen vermogen (ROE) en een hoog intern rendement (IRR) behalen, mits alles volgens plan verloopt. Aangezien PE-ondernemingen worden beloond op basis van hun financiële rendementen, is het gebruik van hefboomwerking bij een LBO essentieel om de beoogde IRR's te bereiken (doorgaans 20-30% of hoger).

Hoewel hefboomwerking het rendement op het eigen vermogen verhoogt, is het nadeel dat zij ook het risico verhoogt. Door meerdere schuldtranches op een operationele onderneming te leggen, verhoogt de private-equityonderneming het risico van de transactie aanzienlijk (en daarom kiezen LBO's doorgaans voor stabiele ondernemingen). Indien de kasstroom krap is en de economie van de onderneming een neergang doormaakt, kan het zijn dat zij de schuld niet kan bedienen en moet herstructureren, wat waarschijnlijk alle rendementen voor de eigenvermogensverstrekker tenietdoet.

Wat voor soort onderneming is een goede kandidaat voor een LBO?

In het algemeen zijn bedrijven die volwassen, stabiel, niet-cyclisch, voorspelbaar enz. zijn geschikte kandidaten voor een leveraged buyout.

Gezien het bedrag aan schuld dat op de onderneming wordt gelegd, is het van belang dat de kasstromen voorspelbaar zijn, met hoge marges en relatief lage vereiste kapitaaluitgaven. Deze stabiele kasstroom stelt de onderneming in staat haar schuld probleemloos te bedienen. In het onderstaande voorbeeld ziet u in de grafieken hoe alle beschikbare kasstroom wordt aangewend voor de aflossing van schuld en hoe het totale schuldsaldo (grafiek uiterst rechts) in de loop van de tijd gestaag afneemt.

Stappen in een leveraged buyout (LBO)

De LBO-analyse begint met het opbouwen van een financieel model voor de operationele onderneming op zelfstandige basis. Dit houdt in dat een prognose wordt opgesteld die gemiddeld vijf jaar vooruitkijkt en dat voor de laatste periode een restwaarde wordt berekend.

De analyse wordt voorgelegd aan banken en andere kredietverstrekkers om zoveel mogelijk schuld aan te trekken en zo het rendement op het eigen vermogen te maximaliseren. Zodra het bedrag en het tarief van de schuldfinanciering zijn vastgesteld, wordt het model bijgewerkt en worden de definitieve voorwaarden van de deal vastgelegd.

Nadat de transactie is afgerond, begint het werk pas echt, aangezien de private-equityonderneming en het management waarde moeten toevoegen aan het bedrijf door de omzet te laten groeien, kosten te verlagen, schulden af te lossen en uiteindelijk hun rendement te realiseren.

Samenvatting van de stappen in een leveraged buyout:

1. Een financiële prognose opstellen voor de doelonderneming
2. Koppel de drie financiële overzichten en bereken de vrije kasstroom van de onderneming
3. Het opstellen van de rente- en schuldschema's
4. Modelleer de kredietkengetallen om te bepalen hoeveel hefboom de transactie kan dragen
5. Berekening van de vrije kasstroom naar de Sponsor (doorgaans een private-equityfirma)
6. Bepaal de Internal Rate of Return (IRR) voor de Sponsor
7. Een gevoeligheidsanalyse uitvoeren

Financiële modellering van LBO's

Bij een leveraged buyout kan de vereiste financiële modellering behoorlijk complex worden. De extra complexiteit vloeit voort uit de volgende specifieke elementen van een leveraged buyout:

• Een hoge mate van hefboomwerking
• Meerdere tranches van schuldfinanciering
• Complexe bankcovenanten
• Uitgifte van preferente aandelen
• Aandelencompensatie voor het management
• Beoogde operationele verbeteringen in de onderneming