Valuta

Een volledige analyse van totstandkoming, waardering en mogelijke crises

Inleiding

Valuta is een fundamentele instelling die ten grondslag ligt aan moderne economieën en dient als ruilmiddel, rekeneenheid en middel tot waardeopslag. De processen rond het scheppen van valuta, de factoren die de waarde ervan bepalen en de potentiële risico's die tot de ondergang ervan kunnen leiden, zijn echter ingewikkeld en veelzijdig. Deze uitgebreide analyse beoogt een diepgaande verkenning van deze aspecten te bieden, op basis van inzichten uit uiteenlopende professionele bronnen, waaronder academische literatuur, publicaties van centrale banken en analyses van deskundigen.

I. De creatie van geld

Het creëren van geld is een complex proces waarbij centrale banken, commerciële banken en het bredere financiële stelsel op elkaar inwerken. Inzicht in de mechanismen en instrumenten van deze instellingen is essentieel om de dynamiek van het geldaanbod en de invloed daarvan op economieën te begrijpen.

A. De rol van centrale banken

Centrale banken spelen een doorslaggevende rol bij het beheer van de geldhoeveelheid door middel van uiteenlopende monetaire instrumenten en interventies. Deze maatregelen zijn erop gericht de economische omstandigheden te beïnvloeden, de financiële stabiliteit te ondersteunen en de prijsstabiliteit te handhaven.

1. Instrumenten van het monetair beleid

a. Open-markttransacties (OMO's)

Open-markttransacties (OMO's) vormen van oudsher een van de belangrijkste instrumenten waarmee centrale banken de korte rente en het aanbod van reserves sturen. Via OMO's kopen of verkopen centrale banken staatseffecten op de open markt, waardoor de reserves van commerciële banken en daarmee hun kredietverleningscapaciteit worden beïnvloed. Sinds 2008 werken de Federal Reserve en andere grote centrale banken echter met ruime reserves en sturen zij de rente voornamelijk via de rente die zij op reserves betalen en via permanente faciliteiten. Door de aankoop van effecten voert de centrale bank liquiditeit toe aan het bankstelsel, waardoor de rente daalt en lenen en bestedingen worden gestimuleerd, hetgeen uiteindelijk de geldhoeveelheid doet toenemen. Omgekeerd onttrekt de verkoop van effecten liquiditeit, verhoogt deze de rente en doet deze de geldhoeveelheid krimpen.

b. Disconteringsvoet

Het discontotarief is de rente die centrale banken in rekening brengen voor kortlopende leningen aan commerciële banken (in de Verenigde Staten is dit het tarief bij het discountloket van de Federal Reserve; het is te onderscheiden van de federal funds rate, het tarief waartegen banken onderling reserves uitlenen). Aanpassingen van het discontotarief kunnen de kosten van lenen voor commerciële banken beïnvloeden, wat op zijn beurt doorwerkt in de rentetarieven die zij consumenten en bedrijven in rekening brengen. Wanneer centrale banken het discontotarief verlagen, wordt het voor commerciële banken goedkoper om geld te lenen, waardoor zij worden aangemoedigd hun kredietverlening uit te breiden, aangezien de lagere financieringskosten aan cliënten kunnen worden doorberekend. Meer kredietverlening en een hogere economische activiteit leiden vervolgens tot een uitbreiding van de geldhoeveelheid.

c. Reserveverplichtingen

Reserveverplichtingen zijn regels die het minimale bedrag aan kasreserves vaststellen dat commerciële banken moeten aanhouden tegenover hun deposito's. Veel centrale banken hebben het belang ervan verminderd: de Federal Reserve stelde de verplichting in maart 2020 op nul, de ECB hanteert 1% en de Bank of England kent geen verplichting. Waar zij wel worden gebruikt, zoals in China of India, beïnvloeden wijzigingen van het percentage de financieringskosten en de liquiditeit van banken, in plaats van het bedrag dat zij kunnen uitlenen mechanisch vast te leggen.

2. Quantitative easing (QE)

In perioden van economische druk, of wanneer traditionele monetaire beleidsinstrumenten niet langer effectief zijn, kunnen centrale banken overgaan tot onconventionele maatregelen zoals kwantitatieve versoepeling (quantitative easing, QE). QE houdt in dat centrale banken op grote schaal langerlopende effecten kopen, waaronder staatsobligaties en door hypotheken gedekte effecten, om rechtstreeks liquiditeit in het financiële stelsel te brengen. Volgens een studie van Fratzscher et al. (2018) beoogt QE de langetermijnrente te verlagen, investeringen aan te moedigen en de economische groei te stimuleren door de vraag naar deze effecten te vergroten en hun koersen op te drijven. Doordat lenen goedkoper wordt, kan QE de economische expansie ondersteunen en het geldaanbod beïnvloeden.

B. De rol van commerciële banken

Hoewel centrale banken een cruciale rol spelen bij de regulering van de monetaire basis, zijn het de commerciële banken die het grootste deel van de geldhoeveelheid creëren door middel van kredietverlening.

1. Bankieren met gedeeltelijke reserves

In het stelsel van fractioneel reservebankieren zijn commerciële banken verplicht slechts een fractie van hun deposito's als reserves aan te houden, waardoor zij het overige deel kunnen uitlenen. Wanneer een bank een lening verstrekt, schrijft zij een deposito bij op de rekening van de lener, waarmee in feite nieuw geld wordt gecreëerd. In studieboeken wordt de resulterende expansie beschreven als het geldmultiplicatoreffect. Doordat het oorspronkelijke deposito herhaaldelijk opnieuw wordt gestort en uitgeleend, creëert elke kredietronde extra deposito's, waardoor de totale geldhoeveelheid toeneemt. De maximaal mogelijke uitbreiding van de geldhoeveelheid wordt bepaald door de geldmultiplicator, de inverse van de reserveratio (1 / reserveratio). Indien de reserveverplichting bijvoorbeeld 10% bedraagt, zou een initieel deposito van USD 1.000 via het multiplicatorproces theoretisch kunnen leiden tot een totale toename van de geldhoeveelheid van USD 10.000 (USD 1.000 / 0,10). In de praktijk benadrukken centrale banken zoals de Bank of England (“Money creation in the modern economy”, 2014) dat kredietverlening wordt bepaald door vraag, kapitaal en de beleidsrente en niet door een vast veelvoud van de reserves.

II. De toekenning van waarde aan valuta

Hoewel het scheppen van valuta een cruciaal aspect is, is de toekenning van waarde aan valuta’s even belangrijk voor de stabiliteit en werking van monetaire stelsels. Verschillende factoren dragen bij aan de waargenomen waarde van valuta, waaronder vertrouwen, de dynamiek van vraag en aanbod en economische indicatoren.

A. Vertrouwen en zekerheid

De waarde van een valuta is grotendeels afgeleid van het vertrouwen van het publiek in de valuta en in de uitgevende overheid of centrale bank. Dit vertrouwen berust op uiteenlopende factoren, waaronder economische stabiliteit, de status van wettig betaalmiddel en de geloofwaardigheid van de monetaire autoriteit.

1. Vertrouwen van het publiek

Een belangrijke determinant van de waarde van een valuta is de waargenomen stabiliteit en geloofwaardigheid van de uitgevende overheid en centrale bank. Doeltreffend bestuur, solide economisch beleid en politieke stabiliteit zijn essentieel om het publieke vertrouwen in de valuta te bevorderen. Wanneer burgers en marktpartijen vertrouwen hebben in het vermogen van de overheid en de centrale bank om de economie doeltreffend te beheren, zijn zij eerder geneigd de valuta aan te houden en te gebruiken, hetgeen de waarde en de aanvaarding ervan als ruilmiddel versterkt.

2. Wettig betaalmiddel

De aanwijzing van een munt als wettig betaalmiddel door de overheid speelt een belangrijke rol bij de waardebepaling van die munt. Zoals toegelicht door de Reserve Bank of Australia (2023), verplicht de status van wettig betaalmiddel tot aanvaarding van de munt voor de betaling van schulden, belastingen en andere financiële verplichtingen binnen het land of het economische gebied van uitgifte.
Deze wettelijke vereiste versterkt het gebruik en de aanvaarding van de munt en vergroot daarmee de waarde en bruikbaarheid ervan als ruilmiddel en rekeneenheid.

B. Vraag en aanbod

De beginselen van vraag en aanbod spelen ook een cruciale rol bij de waardebepaling van valuta. Veranderingen in de geldhoeveelheid, de economische omstandigheden en het monetaire beleid kunnen de dynamiek van vraag en aanbod beïnvloeden en daarmee de koopkracht en de relatieve waarde van valuta's.

1. Inflatie en deflatie

Inflatie en deflatie zijn twee tegengestelde verschijnselen die de waarde van een valuta aanzienlijk kunnen beïnvloeden. Inflatie kan optreden wanneer de geldhoeveelheid sneller groeit dan het vermogen van de economie om goederen en diensten te produceren, wat leidt tot een algemene prijsstijging en een daling van de koopkracht van de valuta. Deflatie daarentegen doet zich voor wanneer de geldhoeveelheid langzamer groeit dan de capaciteit van de economie, met een algemene prijsdaling en een stijging van de reële waarde van de valuta als gevolg. Hoewel milde deflatie gunstig kan zijn voor consumenten, kan langdurige en ernstige deflatie schadelijke gevolgen hebben voor de economische groei en de financiële stabiliteit, zoals de ervaring van Japan sinds de jaren negentig laat zien.

2. Monetair beleid en wisselkoersen

Centrale banken spelen een essentiële rol bij de beïnvloeding van de waarde van een valuta via hun monetaire beleidsbeslissingen, in het bijzonder renteaanpassingen en interventies op de valutamarkt. Zoals Frankel (2011) in zijn analyse van de wisselkoersvorming opmerkt, trekken hogere rentetarieven doorgaans buitenlandse kapitaalinstroom aan, waardoor de vraag naar de valuta toeneemt en daarmee de waarde ervan ten opzichte van andere valuta's. Omgekeerd kunnen lagere rentetarieven de aantrekkelijkheid van een valuta verminderen, wat kan leiden tot een waardedaling. Centrale banken kunnen op de valutamarkten ingrijpen om de dynamiek van vraag en aanbod van hun valuta's te beheersen. Door hun valuta op de open markt te kopen of te verkopen, kunnen centrale banken de wisselkoersen beïnvloeden en de waarde van hun valuta ten opzichte van andere mogelijk ondersteunen of verzwakken, zoals toegelicht door het Internationaal Monetair Fonds (IMF) (2022).

C. Economische indicatoren

De waarde van een valuta is ook nauw verbonden met de prestaties en de waargenomen kracht van de onderliggende economie. Belangrijke economische indicatoren, zoals het bruto binnenlands product (bbp), de werkloosheidscijfers en de inflatiecijfers, zijn belangrijke factoren bij de beoordeling van de gezondheid en stabiliteit van een economie en daarmee van de waarde van haar valuta.

1. Bruto binnenlands product (bbp)

Het bbp is een veelgebruikte maatstaf voor de economische productie en prestaties van een land. Zoals de Wereldbank (2023) benadrukt, wijst een hoger bbp-groeipercentage doorgaans op een sterke en groeiende economie, hetgeen het vertrouwen in de valuta en de waarde daarvan kan vergroten. Beleggers en marktdeelnemers geven doorgaans de voorkeur aan valuta's van landen met een sterke economische groei, aangezien dit wijst op grotere stabiliteit, mogelijkheden voor investeringen en een toenemende vraag naar de valuta in de internationale handel.

2. Werkloosheidscijfers

Werkloosheidscijfers vormen een andere belangrijke economische indicator die de waarde van een valuta kan beïnvloeden. Zoals benadrukt door de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling (OESO) (2021), wijzen lage werkloosheidscijfers op een gezonde arbeidsmarkt en een sterke economische activiteit, wat de perceptie van een sterke en stabiele economie ondersteunt. Hoge werkloosheidscijfers kunnen daarentegen duiden op economische zwakte, waardoor het vertrouwen in de valuta mogelijk wordt aangetast en de waarde ervan ten opzichte van andere valuta's daalt.

3. Inflatiecijfers

Stabiele en gematigde inflatiepercentages worden doorgaans beschouwd als indicatoren van een goed beheerde economie en versterken het vertrouwen in de valuta. Volgens de Europese Centrale Bank (ECB) (2022) kunnen te hoge inflatiepercentages de koopkracht van een valuta ondermijnen en de waarde ervan verzwakken. Centrale banken volgen de inflatiepercentages nauwlettend en passen hun monetaire beleid vaak dienovereenkomstig aan om de prijsstabiliteit te handhaven en de waarde van de valuta te ondersteunen, zoals benadrukt door de Bank of England (2023). Over het geheel genomen versterken gunstige economische indicatoren, zoals een sterke bbp-groei, lage werkloosheid en stabiele inflatie, doorgaans de waarde van een valuta door het vertrouwen te bevorderen in de onderliggende economie en in het vermogen van de monetaire autoriteiten om de economische stabiliteit te handhaven.

III. De mogelijke ondergang van valuta

Hoewel het scheppen en waarderen van valuta cruciale aspecten van monetaire stelsels zijn, is het even belangrijk de krachten te begrijpen die kunnen leiden tot de ondergang van valuta's en tot economische crises. Verschillende factoren, uiteenlopend van hyperinflatie tot economische ineenstorting en bankencrises, kunnen bijdragen aan de erosie van het vertrouwen in een valuta en aan de uiteindelijke devaluatie of ineenstorting ervan.

A. Hyperinflatie

Hyperinflatie is een toestand van snelle en ongecontroleerde prijsstijgingen, vaak gepaard met een aanzienlijk verlies aan vertrouwen in de munt. Wanneer hyperinflatie zich voordoet, erodeert de waarde van de munt snel, waardoor het steeds moeilijker wordt de economische stabiliteit te handhaven en dagelijkse transacties te verrichten.

1. Oorzaken van hyperinflatie

Hyperinflatie kan verschillende oorzaken hebben, maar twee primaire oorzaken springen eruit:

a. Overmatige geldcreatie

Een van de meest voorkomende oorzaken van hyperinflatie is het buitensporig drukken van geld door overheden of centrale banken. Zoals Hanke en Krus (2012) in hun studie van hyperinflatie-episodes stellen, kan het willekeurig drukken van geld door overheden om grote tekorten te financieren of schulden af te lossen leiden tot een ernstig overaanbod van geld in omloop ten opzichte van de beschikbare goederen en diensten. Dit buitensporige geldaanbod kan de waarde ervan snel uithollen, wat leidt tot een vicieuze cirkel van nog meer geldcreatie en nog hogere inflatiepercentages, zoals waargenomen in tal van historische gevallen die door Cagan (1956) zijn geanalyseerd.

b. Verlies van begrotingsdiscipline

Een andere belangrijke oorzaak van hyperinflatie is het verlies van begrotingsdiscipline bij overheden. Zoals Alesina et al. (1992) opmerken in hun analyse van begrotingsbeleid en inflatie, kunnen aanhoudende grote begrotingstekorten, in combinatie met een gebrek aan overeenkomstige economische groei of hogere inkomsten, inflatoire druk aanwakkeren. Indien overheden hun toevlucht nemen tot overmatige leningen of geldcreatie om deze tekorten te financieren, kan dit uiteindelijk leiden tot devaluatie van de munt en mogelijk hyperinflatie veroorzaken, zoals blijkt uit de ervaringen van verschillende Latijns-Amerikaanse landen in de jaren tachtig en negentig (Fischer et al., 2002).

2. Historische voorbeelden van hyperinflatie

De geschiedenis kent diverse gevallen van hyperinflatie, die dienen als waarschuwende voorbeelden van de verwoestende gevolgen voor economieën en samenlevingen.

a. Duitsland in de Weimarrepubliek (jaren twintig)

Een van de beruchtste voorbeelden van hyperinflatie deed zich voor in de Weimarrepubliek in Duitsland in het begin van de jaren twintig van de vorige eeuw. Zoals gedocumenteerd door Sargent (1982) werd Duitsland na de Eerste Wereldoorlog belast met aanzienlijke herstelbetalingen en schulden, waardoor de regering buitensporige hoeveelheden geld liet drukken om aan deze verplichtingen te voldoen. Deze excessieve geldhoeveelheid tastte de waarde van de Duitse mark snel aan, waarbij de prijzen op het hoogtepunt van de hyperinflatiecrisis bijna om de paar dagen verdubbelden. De situatie werd zo ernstig dat Duitse bankbiljetten vrijwel waardeloos waren en mensen terugvielen op ruilhandel of buitenlandse valuta voor dagelijkse transacties, zoals beschreven door Fergusson (1975).

b. Zimbabwe (jaren 2000)

Meer recent kende Zimbabwe een van de ergste hyperinflatie-episodes uit de moderne geschiedenis. Vanaf het einde van de jaren negentig leidde een combinatie van wanbeleid op economisch terrein, waaronder omstreden landhervormingen en ongebreidelde overheidsuitgaven, tot een ernstige economische crisis, zoals geanalyseerd door Hanke en Kwok (2009).
De inflatie schoot omhoog en bereikte in november 2008 een piek van naar schatting 79,6 miljard procent op maandbasis, aldus het Cato Institute. De Zimbabwaanse dollar werd vrijwel waardeloos en het land schafte uiteindelijk zijn munt af ten gunste van buitenlandse valuta's, vooral de Amerikaanse dollar. Deze voorbeelden maken de verwoestende gevolgen van hyperinflatie duidelijk, die kan leiden tot een volledig verlies van vertrouwen in een munt, economische ineenstorting en ernstige ontberingen voor de burgers.

B. Economische ineenstorting

Economische ineenstorting verwijst naar een ernstige en langdurige neergang van de economische activiteit van een land, vaak gepaard met een scherpe waardedaling van de munt. Dit kan worden veroorzaakt door verschillende factoren, waaronder een verlies aan vertrouwen in de economische of politieke stabiliteit van een land, of een wanbetaling op de staatsschuld.

1. Aanleidingen voor economische ineenstorting

a. Verlies van vertrouwen

Het vertrouwen van beleggers en het publiek speelt een cruciale rol bij het in stand houden van een gezonde economie en munt. Zoals Reinhart en Rogoff (2009) opmerken in hun analyse van financiële crises, kan het ertoe leiden dat de munt snel in waarde daalt wanneer marktpartijen het vertrouwen in de economische of politieke stabiliteit van een land verliezen. Dit verlies aan vertrouwen kan voortkomen uit uiteenlopende factoren, zoals politieke instabiliteit, economisch wanbeheer of externe schokken zoals natuurrampen of geopolitieke spanningen. Naarmate het vertrouwen afbrokkelt, kunnen beleggers beginnen hun kapitaal uit het land terug te trekken, wat leidt tot een uitverkoop van de munt en de economische neergang verder verergert, zoals in de jaren negentig in verscheidene crises in opkomende markten is waargenomen (Calvo en Mendoza, 2000).

b. Wanbetaling op schulden

Een andere belangrijke aanleiding voor economische ineenstorting is wanbetaling door een staat op zijn schuldverplichtingen. Zoals Sturzenegger en Zettelmeyer (2006) in hun studie naar staatsschuldencrises benadrukken, kan het ernstige gevolgen hebben voor het financiële stelsel en de valuta van een land wanneer een overheid haar schulden niet kan of wil terugbetalen.
Een wanbetaling op staatsschuld kan leiden tot verlies van geloofwaardigheid op de internationale markten, waardoor het voor het land moeilijk wordt om verdere financiering te verkrijgen of buitenlandse investeringen aan te trekken. Dit kan op zijn beurt leiden tot kapitaalvlucht, valutadevaluatie en een ernstige economische krimp, zoals blijkt uit de Griekse schuldencrisis die in 2009–2010 begon (Lane, 2012).

2. Historische voorbeelden van economische ineenstorting

In de loop van de geschiedenis hebben zich diverse gevallen van economische ineenstorting voorgedaan, vaak gepaard gaand met een aanzienlijke devaluatie of afschaffing van de nationale munt.

a. Argentinië (2001)

In 2001 maakte Argentinië een ernstige economische crisis door, die leidde tot het loslaten van de koppeling van de valuta aan de Amerikaanse dollar en tot een aanzienlijke devaluatie van de Argentijnse peso, zoals gedocumenteerd door Mussa (2002). De crisis werd veroorzaakt door jarenlang gebrekkig economisch beleid, waaronder vaste wisselkoersen, buitensporige schuldopbouw en een hoge overheidsschuld. Naarmate het vertrouwen in het vermogen van de overheid om aan haar schuldverplichtingen te voldoen afnam, vluchtte kapitaal het land uit, hetgeen leidde tot een bankencrisis en uiteindelijk tot wanbetaling op de schuldverplichtingen. De peso verloor in 2002 ongeveer 70% van zijn waarde ten opzichte van de Amerikaanse dollar en het land belandde in een diepe recessie, met wijdverbreide sociale onrust en politieke beroering.

C. Bankencrisis

Bankencrises kunnen ingrijpende gevolgen hebben voor de stabiliteit van het financiële stelsel van een land en voor de economie als geheel, en kunnen mogelijk leiden tot verlies van vertrouwen in de munt en ernstige economische gevolgen.

1. Systemische tekortkomingen

Bankcrises kunnen voortvloeien uit uiteenlopende systemische tekortkomingen binnen de financiële sector, waaronder:

a. Insolventie van een bank

Wanneer banken te maken krijgen met wijdverbreide wanbetaling op leningen, met name in sectoren zoals vastgoed of consumptief krediet, kan dit tot insolventie leiden. Zoals Laeven en Valencia (2013) in hun analyse van bankcrises uiteenzetten, kunnen banken, naarmate achterstallige leningen zich opstapelen en de waarde van activa daalt, niet meer in staat zijn aan hun financiële verplichtingen te voldoen, wat een vertrouwenscrisis in het banksysteem teweegbrengt.

b. Liquiditeitscrisis

Zelfs solvabele banken kunnen met liquiditeitscrises te maken krijgen bij een plotselinge en wijdverbreide opname van deposito's. Zoals Diamond en Dybvig (1983) opmerken in hun invloedrijke model van bankruns, kan dit voortkomen uit verlies van vertrouwen in het banksysteem of uit periodes van economische onzekerheid. Indien banken niet aan deze opnamevraag kunnen voldoen, hetzij uit hun liquide reserves, hetzij via toegang tot noodkredietfaciliteiten, kan dit leiden tot een ernstige liquiditeitskrapte en mogelijk tot een bredere bankencrisis, zoals Freixas et al. (2000) benadrukken in hun onderzoek naar het lender-of-last-resortbeleid.

2. Historische voorbeelden van bankcrises

De wereldwijde financiële crisis van 2008 herinnert ons er op pijnlijke wijze aan welke verwoestende gevolgen bankcrises kunnen hebben voor economieën en valuta's.

a. Wereldwijde financiële crisis (2008)

De wereldwijde financiële crisis van 2008 werd ingeluid door de ineenstorting van de subprimehypotheekmarkt in de Verenigde Staten, die kwetsbaarheden in het financiële stelsel blootlegde en leidde tot een verlies van vertrouwen in de banksector, zoals gedocumenteerd door Brunnermeier (2009). Het faillissement van Lehman Brothers, een grote investeringsbank, in september 2008 was een beslissend moment dat de crisis verergerde en leidde tot het bevriezen van de kredietmarkten en een ernstige economische krimp, zoals geanalyseerd door Gorton en Metrick (2012). Overheden en centrale banken over de hele wereld grepen in met omvangrijke reddingsoperaties, stimuleringspakketten en noodkredietfaciliteiten om het financiële stelsel te stabiliseren en een volledige ineenstorting van de wereldeconomie te voorkomen, zoals beschreven door Reinhart en Rogoff (2009). De crisis maakte de onderlinge verbondenheid van de wereldwijde financiële markten zichtbaar, alsmede het risico dat instabiliteit in de banksector verstrekkende gevolgen heeft voor economieën en valuta’s wereldwijd, zoals benadrukt door Claessens et al. (2010).

D. Externe schokken

Hoewel interne factoren zoals economisch wanbeheer en beleidsfalen kunnen bijdragen aan de ondergang van een munt, kunnen ook externe schokken een aanzienlijke rol spelen bij het ondermijnen van de stabiliteit van valuta's en economieën.

1. Impact van externe schokken

Externe schokken kunnen verschillende vormen aannemen, waaronder:

a. Oorlogen en natuurrampen

Grote oorlogen en natuurrampen kunnen de economische bedrijvigheid, toeleveringsketens en handelsstromen verstoren, met aanzienlijke economische gevolgen en mogelijke muntdevaluaties als gevolg, zoals Barro (2009) opmerkt in zijn analyse van zeldzame rampen en activamarkten. De vernietiging van infrastructuur, het verlies van productiecapaciteit en de verstoring van de handel kunnen leiden tot een verslechtering van de handelsbalans van een land, lagere exportinkomsten en een daling van de economische output, waardoor de waarde van de munt mogelijk wordt aangetast, zoals in de nasleep van grote conflicten en natuurrampen door de geschiedenis heen is waargenomen.

b. Geopolitieke gebeurtenissen

Geopolitieke gebeurtenissen, zoals handelssancties, politieke instabiliteit of conflicten tussen staten, kunnen eveneens ingrijpende gevolgen hebben voor valuta's en economieën, zoals Pape (1997) benadrukt in zijn onderzoek naar economische sancties. Handelssancties kunnen bijvoorbeeld het vermogen van een land om goederen en diensten te exporteren verstoren, wat kan leiden tot een daling van de deviezeninkomsten en een devaluatie van de valuta, zoals blijkt uit de gevallen van Iran en Noord-Korea (Hufbauer et al., 2009). Politieke instabiliteit of conflicten kunnen het vertrouwen van beleggers aantasten, kapitaalvlucht teweegbrengen en de economische uitdagingen verder verergeren, zoals in de geschiedenis bij tal van gevallen van maatschappelijke onrust en politieke beroering is waargenomen.

c. Schokken in grondstoffenprijzen

Voor landen die sterk afhankelijk zijn van de export van grondstoffen, zoals olie of landbouwproducten, kunnen schommelingen in de wereldwijde grondstofprijzen aanzienlijke gevolgen hebben voor hun economie en munt, zoals Arezki en Blanchard (2014) benadrukken in hun analyse van prijsschokken op grondstoffenmarkten. Een scherpe daling van de grondstofprijzen kan leiden tot een verslechtering van de handelsbalans van een land, lagere exportinkomsten en mogelijk een devaluatie van de munt indien de economie onvoldoende gediversifieerd is, zoals blijkt uit de ervaringen van verschillende olie-exporterende landen in perioden van lage olieprijzen (Husain et al., 2015).

2. Historisch voorbeeld: Venezuela

De aanhoudende economische crisis in Venezuela is een schrijnend voorbeeld van hoe externe schokken, in combinatie met intern wanbeheer, kunnen bijdragen aan de ondergang van een valuta en van de economie in bredere zin. De Venezolaanse economie is sterk afhankelijk van olie-export, en de scherpe daling van de wereldwijde olieprijzen die in 2014 begon, verminderde de exportinkomsten en de overheidsinkomsten van het land aanzienlijk. Deze externe schok werd verergerd door jarenlang economisch wanbeheer, waaronder buitensporige overheidsuitgaven, prijscontroles en de nationalisatie van bedrijfstakken, waardoor investeringen en productiviteit in de private sector werden gesmoord, zoals geanalyseerd door Hausmann en Rodríguez (2014). Als gevolg daarvan maakte de Venezolaanse bolívar een snelle devaluatie door, met hyperinflatiecijfers van duizelingwekkende omvang. Voor 2018 raamde het Internationaal Monetair Fonds een inflatie van 1 miljoen procent; de centrale bank meldde later 130.060%, en de Nationale Assemblee schatte ongeveer 1,7 miljoen procent. De bolívar werd in wezen waardeloos. De combinatie van externe schokken, economisch wanbeheer en de erosie van het publieke vertrouwen in het overheidsbeleid leidde tot een ernstige economische crisis, wijdverbreide tekorten aan essentiële goederen en een humanitaire crisis in Venezuela, zoals gedocumenteerd door Doocy et al. (2019).

IV. Alternatieve oplossingen

Hoewel de ondergang van een valuta verwoestende gevolgen kan hebben, bestaan er mogelijke oplossingen en benaderingen die deze risico's kunnen beperken en monetaire stabiliteit kunnen bevorderen. Deze variëren van een sterk monetair beleid en diversificatie van reserves tot technologische innovaties en structurele hervormingen.

A. Sterk monetair beleid

Een van de meest effectieve manieren om de stabiliteit en waarde van een munt te handhaven is de invoering van een sterk en transparant monetair beleid door centrale banken.

1. Kernelementen van een sterk monetair beleid

a. Stabiele inflatiedoelstellingen

Centrale banken dienen geloofwaardige inflatiedoelstellingen vast te stellen en te handhaven, meestal 2% per jaar. Zoals Bernanke et al. (1999) benadrukken in hun analyse van inflatiedoelstellingen, kan het laag en stabiel houden van de inflatie bijdragen aan het behoud van de koopkracht van de munt en aan het bevorderen van economische stabiliteit.

b. Evenwichtig rentebeleid

Het rentebeleid dient zorgvuldig te worden afgestemd om een evenwicht te vinden tussen de tweeledige doelstelling van het bevorderen van economische groei en het handhaven van prijsstabiliteit. Zoals Taylor (1993) opmerkt in zijn fundamentele werk over monetaire beleidsregels, dienen centrale banken de rente aan te passen aan veranderende economische omstandigheden, zoals stijgende inflatie of vertragende groei, om een gezond evenwicht te behouden.

c. Heldere communicatie en transparantie

Centrale banken dienen prioriteit te geven aan duidelijke communicatie en transparantie over hun monetaire beleidsbesluiten en -handelingen. Zoals Blinder et al. (2008) in hun onderzoek naar de communicatie van centrale banken benadrukken, kan het verschaffen van een helder inzicht in de doelstellingen en strategieën van de centrale bank aan marktpartijen het vertrouwen in de munt bevorderen en de onzekerheid verminderen.

2. Voorbeeld: het dubbele mandaat van de Federal Reserve

De Federal Reserve, de centrale bank van de Verenigde Staten, illustreert het belang van een solide monetair beleid met haar tweeledige mandaat van maximale werkgelegenheid en stabiele prijzen, zoals vastgelegd in de Federal Reserve Act. Door deze twee doelstellingen tegen elkaar af te wegen, beoogt de Federal Reserve economische groei te bevorderen en tegelijkertijd prijsstabiliteit te handhaven, waarmee zij de waarde en de stabiliteit van de Amerikaanse dollar ondersteunt, zoals toegelicht door Bernanke (2013). De besluiten van de Federal Reserve op het gebied van monetair beleid, zoals de aanpassing van de federal funds rate of de uitvoering van kwantitatieve verruiming, worden door dit mandaat gestuurd en transparant aan het publiek en de financiële markten gecommuniceerd, zoals beschreven in de periodieke rapporten en beleidsverklaringen van de Federal Reserve.

B. Diversificatie van reserves

Om de risico's te beperken die samenhangen met een sterke afhankelijkheid van één valuta of economische regio, kunnen landen hun deviezenreserves diversifiëren door een mix van valuta's, edele metalen en andere activa aan te houden.

1. Voordelen van reservediversificatie

a. Risicobeperking

Door een gediversifieerde portefeuille van reserves aan te houden, kunnen landen hun blootstelling aan de mogelijke ondergang of devaluatie van één enkele valuta verminderen. Zoals Papaioannou et al. (2006) in hun analyse van reservebeheer benadrukken, kan dit een buffer bieden tegen externe schokken of economische crises die een bepaalde valuta of regio treffen.

b. Meer flexibiliteit

Een gediversifieerde reserveportefeuille biedt meer flexibiliteit bij het beheren van de behoefte van een land aan deviezen en bij het uitvoeren van internationale transacties. Zoals Jeanne en Rancière (2011) in hun onderzoek naar het optimale aanhouden van reserves opmerken, maakt zij het mogelijk alternatieve valuta of activa te gebruiken wanneer één valuta te maken krijgt met volatiliteit of devaluatie.

c. Sterkere onderhandelingspositie

Het aanhouden van reserves in meerdere valuta's kan de onderhandelingspositie van een land in internationale handelsonderhandelingen en financiële overeenkomsten versterken, omdat het de afhankelijkheid van één enkele valuta of economisch blok vermindert.

2. Voorbeeld: de diversificatie van de reserves van China

De deviezenreserves van China, de grootste ter wereld, waren van oudsher geconcentreerd in activa luidend in Amerikaanse dollars. China publiceert de valutasamenstelling niet, maar het bezit aan Amerikaanse staatsobligaties is gedaald ten opzichte van de piek van meer dan USD 1,3 biljoen in 2013, en de People's Bank of China heeft sinds november 2022 aanzienlijke goudaankopen gemeld. Het verklaarde doel is diversificatie en een lagere blootstelling aan een enkele valuta.

C. Technologische innovaties

De snelle ontwikkeling van financiële technologie (fintech) en de verkenning van digitale valuta door centrale banken bieden mogelijke oplossingen om transparantie, efficiëntie en controle binnen monetaire stelsels te vergroten.

1. Digitale centralebankvaluta (CBDC's)

Digitale centralebankvaluta's (CBDC's) zijn digitale vormen van fiatgeld die door centrale banken worden uitgegeven en gereguleerd. Afhankelijk van het ontwerp kunnen zij draaien op een centraal grootboek of op distributed-ledgertechnologie.

a. Mogelijke voordelen van CBDC's

• Verhoogde transparantie en controleerbaarheid van het valuta-aanbod en de transacties.
• Verbeterde efficiëntie en lagere kosten bij financiële transacties, zoals Engert en Fung (2017) opmerken in hun onderzoek naar CBDC's.
• Meer controle- en toezichtsmogelijkheden voor centrale banken, waardoor het monetair beleid doeltreffender kan worden uitgevoerd, zoals Dyson en Hodgson (2016) benadrukken in hun beoordeling van de kansen van CBDC's.
• Grotere financiële inclusie door toegang te bieden tot digitale betaalsystemen, met name in regio's met beperkte toegang tot traditionele bankdiensten.

b. Uitdagingen en aandachtspunten

• Het waarborgen van cyberbeveiliging en het beschermen tegen fraude of hacking, zoals Auer en Böhme (2020) benadrukken in hun analyse van de risico's van CBDC-technologie.
• Het waarborgen van privacy en gegevensbescherming voor gebruikers, zoals Garratt en van Oordt (2021) opmerken in hun onderzoek naar privacykwesties bij CBDC’s.
• Het beheren van de overgang van fysieke naar digitale valuta, waaronder mogelijke verstoringen van bestaande financiële systemen en tussenpersonen, zoals besproken door Meaning et al. (2018) in hun beoordeling van de macro-economische implicaties van CBDC's.

2. Voorbeeld: de digitale yuan

De Volksbank van China (PBOC) loopt voorop in de ontwikkeling van CBDC's en test de digitale yuan (e-CNY) in diverse steden in China, zoals Chorzempa (2021) in zijn analyse van de voortgang van het Chinese CBDC-project beschrijft. De digitale yuan beoogt de Chinese betalingssystemen te moderniseren, de financiële inclusie te vergroten en meer transparantie en controle over het monetaire stelsel van het land te bevorderen, aldus de PBOC (2021). De e-CNY is een centraal beheerd tweelagig systeem dat wordt gedistribueerd via commerciële banken en niet via een publieke blockchain; de PBOC omschrijft haar benadering van privacy als "controleerbare anonimiteit", die het mogelijk maakt transacties te herleiden om witwassen en belastingontduiking te bestrijden.

D. Structurele hervormingen

Volledige structurele hervormingen op gebieden als governance, begrotingsbeleid en financiële regelgeving kunnen een cruciale rol spelen bij het versterken van de economische veerkracht en het voorkomen van de ondergang van monetaire stelsels.

1. Kerngebieden voor structurele hervormingen

a. Governance en transparantie

Hervormingen gericht op het vergroten van transparantie, verantwoording en behoorlijk bestuur kunnen helpen het vertrouwen van het publiek in instellingen te herstellen en economische stabiliteit te bevorderen, zoals benadrukt door Acemoglu en Robinson (2012) in hun analyse van de rol van instellingen in economische ontwikkeling. Dit kan maatregelen omvatten zoals het versterken van de corruptiebestrijding, het verbeteren van het beheer van de publieke sector en het bevorderen van meer transparantie in besluitvormingsprocessen van overheden, zoals aanbevolen door het Internationaal Monetair Fonds (IMF, 2019) in zijn richtsnoeren voor bestuurlijke hervormingen.

b. Begrotingsdiscipline en schuldbeheer

Het doorvoeren van fiscale hervormingen ter bevordering van discipline en een houdbaar schuldbeheer is essentieel voor het behoud van macro-economische stabiliteit en het voorkomen van overmatige schuldopbouw of geldcreatie, zoals Reinhart en Rogoff (2010) opmerken in hun onderzoek naar schulden en groeidynamiek. Dit kan maatregelen omvatten zoals begrotingsregels die tekorten beperken, herstructureringsmechanismen voor schulden en verbeterde systemen voor belastinginning en inkomstenbeheer, zoals voorgesteld door de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling (OESO, 2015) in haar aanbevelingen voor hervormingen van het begrotingsbeleid.

c. Regulering van en toezicht op de financiële sector

Een versterking van de regelgeving en het toezicht op de financiële sector kan het risico op bankcrises helpen beperken en een veerkrachtiger financieel stelsel bevorderen, zoals Claessens en Kodres (2014) benadrukken in hun analyse van de regelgevende hervormingen na de mondiale financiële crisis. Hervormingen op dit gebied kunnen onder meer bestaan uit het aanscherpen van kapitaal- en liquiditeitsvereisten voor banken, het verbeteren van risicobeheerpraktijken en het invoeren van solide afwikkelingsmechanismen voor falende financiële instellingen, zoals aanbevolen door het Bazels Comité voor Bankentoezicht (BCBS, 2017) in zijn richtlijnen voor het versterken van bankregelgeving.

2. Voorbeeld: hervormingen na de crisis in de eurozone

De wereldwijde financiële crisis van 2008 en de daaropvolgende Europese staatsschuldencrisis maakten duidelijk dat structurele hervormingen binnen de eurozone nodig waren om de economische en monetaire unie van de regio te versterken. Als reactie daarop zijn verschillende initiatieven genomen, waaronder:

a. Europees Stabiliteitsmechanisme (ESM)

De oprichting van het ESM, een permanente financiële bijstandsfaciliteit voor eurolanden, was bedoeld om een vangnet te bieden en te voorkomen dat toekomstige schuldencrises uit de hand zouden lopen. Het ESM kan leningen en andere vormen van financiële bijstand verstrekken aan lidstaten die in ernstige financiële moeilijkheden verkeren, onder strikte voorwaarden en hervormingsvereisten, zoals uiteengezet in het ESM-verdrag (2012).

b. Bankenunie

De oprichting van de Europese bankenunie was een belangrijke hervorming gericht op het versterken van de regulering van en het toezicht op de banksector binnen de eurozone, zoals gedocumenteerd door Howarth en Quaglia (2016) in hun onderzoek naar de ontwikkeling van de bankenunie. Dit initiatief omvatte de instelling van een gemeenschappelijk toezichtmechanisme (Single Supervisory Mechanism, SSM) voor het toezicht op grote banken en een gemeenschappelijk afwikkelingsmechanisme (Single Resolution Mechanism, SRM) voor de afwikkeling van falende banken, terwijl een Europees depositoverzekeringsstelsel (EDIS), dat in 2015 door de Europese Commissie werd voorgesteld, nog niet is aangenomen.

c. Begrotingspact en governancehervormingen

Het Fiscaal Pact en andere governancehervormingen beoogden een grotere begrotingsdiscipline en coördinatie tussen de lidstaten van de eurozone te bevorderen. Het Fiscaal Pact voerde strengere regels en numerieke limieten in voor begrotingstekorten en schuldniveaus, met als doel houdbare overheidsfinanciën te waarborgen en buitensporige leningen te voorkomen, zoals uiteengezet in het Verdrag inzake stabiliteit, coördinatie en bestuur (2012). Daarnaast werd gestreefd naar een sterkere coördinatie van het economisch beleid en een grotere democratische verantwoording binnen de besluitvormingsprocessen van de eurozone. Hoewel de uitvoering en doeltreffendheid van deze hervormingen onderwerp van voortdurend debat en uitdagingen zijn gebleven, vormen zij belangrijke stappen om de structurele kwetsbaarheden die tijdens de crises aan het licht kwamen aan te pakken en de veerkracht van de economische en monetaire unie van de eurozone te vergroten.