국가개발자본기금

국가개발자본기금

엄정한 국가 자본 구조 설계를 통한 생산적 국가 자산의 자금 조달

한 국가가 인프라와 산업을 발전시킬 수 있는 역량은 자본의 명목상 가용성만으로 결정되지 않습니다. 이는 해당 프로젝트가 국가가 감당할 수 있는 의무 하에서 준비, 승인, 금융 조달 및 운영될 수 있는지에 달려 있습니다.

이러한 불일치는 익숙한 문제입니다. 인프라는 15년 내지 20년 동안 자본을 필요로 하지만, 이용 가능한 은행 대출은 훨씬 이른 시점에 만기가 도래할 수 있습니다. 프로젝트는 현지 통화로 수익을 창출하는 반면, 수입 장비와 외부 차입금은 달러나 유로로 표시될 수 있습니다. 국내 연기금과 보험기금은 상당한 규모의 장기 저축을 보유하고 있을 수 있으나, 지배구조, 유동성 및 위험 특성이 자신의 운용 지침에 부합하는 금융상품이 부족할 수 있습니다.

한편 국제 투자자는 국가 신용등급을 접하더라도 개별 자산의 위험과 국가 전체의 위험을 구분하지 못할 수 있습니다.

International Finance Bank LTD의 국가 개발 자본 지원 프로그램(National Development Capital Facility)은 이러한 질문들을 적절한 순서에 따라 다루기 위한 위임 업무입니다. IFB는 정당한 권한을 가진 국가 및 공공 부문 고객과 함께 특정 프로젝트 또는 포트폴리오를 평가하고, 적합한 자금 조달 구조를 설계하며, 가능한 위험 분담 방안을 검토하고, 국내외 기관 자본을 수용 가능한 조건으로 유치할 수 있는지 검증합니다.

본 퍼실리티는 사전 승인된 여신 한도, 상시 확보된 투자자 자금 풀 또는 특정 금리에 대한 약속이 아닙니다. 본 퍼실리티가 제공하는 결과물은 금융 결정에 이르는 증거 기반의 경로입니다. 경우에 따라 그 경로는 자본시장 상품 또는 프로젝트 파이낸스 거래로 이어질 수 있습니다. 다른 경우에는 통상적인 국채 차입, 양허성 금융, 재정 직접 조달 또는 시기 연기가 보다 타당한 결론이 될 수 있습니다.

위임 업무는 국가 재무상태표에서 출발합니다

제안된 금융은 국가의 기존 채무와 함께 평가되어야 합니다. 따라서 IFB의 초기 검토는 정부의 채무 구조, 차환 집중도, 통화 구성, 채무 상환 능력, 현존 보증 및 관련 공기업의 채무를 점검합니다. 또한 국내법, 재정 보고 규정, 그리고 적용 가능한 채무 한도 또는 금융 프로그램에 따라 제안된 거래가 어떻게 취급되는지를 검토합니다.

이는 프로젝트가 별개의 법인으로 설립된 경우에도 중요합니다. 특수목적회사는 소유 관계를 명확히 하고 프로젝트 계좌를 분리할 수 있으나, 그 존재만으로 국가 보증, 가용성 지급(availability payment), 최소수익 보장 약정 또는 필수 공공서비스에 대한 국가 구제 기대의 경제적 효과가 제거되지는 않습니다. 직접적 및 우발적 약정은 해당 체계에 따라 식별되고, 실무상 가능한 경우 평가되며, 승인되고 보고되어야 합니다. 세계은행의 지침은 특히 정부가 민관협력사업에서 발생하는 재정 약정을 평가하고, 예산에 반영하고, 모니터링하며, 공시할 것을 요구하고 있습니다.

IMF-세계은행 부채지속가능성 분석을 활용하는 국가의 경우, 제안된 채무 의무와 현실적으로 발생 가능한 충격 또한 해당 분석에 비추어 검토하여야 합니다. 이 분석 틀은 기준 시나리오상의 부채 흐름과 함께 우발부채, 원자재 가격, 자연재해 및 시장 조달 충격 등의 위험을 점검합니다.

핵심 쟁점은 특정 거래를 어떤 회계 항목 밖에 둘 수 있는지가 아닙니다. 국가가 불리한 상황을 포함한 현실적인 조건에서 실제 의무를 감당할 수 있는지가 핵심입니다.

자산을 중심으로 설계된 금융 구조

프로젝트가 초기 공공·재정 검토를 통과하면 IFB는 자본 구조를 검토합니다. 거래에 따라 스폰서 지분, 공공 자본 출자, 양허성 또는 개발금융 참여, 상업 대출, 기관 채권 및 정해진 준비금이 결합될 수 있습니다. 구조를 더 정교해 보이게 하려는 목적만으로 포함되는 계층은 없습니다.

본 설계는 다섯 가지 원칙을 따릅니다.

첫째, 조달 자금의 만기는 자산의 수명을 반영하여야 합니다. 수명이 긴 전력 또는 교통 자산은 명시적이고 감당 가능한 재조달 계획 없이 단기 재조달의 반복에 의존하여서는 안 됩니다.

둘째, 환위험에는 식별 가능한 부담 주체가 있어야 합니다. 현지통화 수익은 외화 부채를 고정된 경제적 비용으로 상환해 주지 않습니다. 거래는 현지통화 조달, 적정하게 가격이 책정된 헤지, 계약상 물가연동 또는 이들의 조합을 활용할 수 있습니다. 각각의 선택은 재정적·상업적 결과를 수반합니다.

셋째, 각 위험은 이를 관리하거나 가격에 반영할 수 있는 당사자에게 배분되어야 합니다. 건설 완공, 운영 성과, 수요, 구매자의 대금 지급, 정치적 조치 및 통화 송금은 서로 다른 위험 노출입니다. 이 모두를 포괄하는 국가 보증은 작성하기는 간단할 수 있으나, 국가에 비용 부담이 크고 규율을 높이는 데에는 효과가 없을 수 있습니다.

넷째, 신용 보강은 거래를 개선한다는 점이 입증될 수 있어야 합니다. 적립된 준비금, 독립적인 보증, 개발금융기관의 위험 분담, 보험 증권 또는 담보로 제공된 현금흐름에는 비용이 수반됩니다. IFB는 그 결과로 나타나는 조달 비용의 감소 또는 만기 개선이 해당 비용을 정당화하는지 평가합니다. 동일한 국가가 추가로 약속을 제공하는 것만으로는 기초가 되는 국가 신용 위험을 변화시킬 수 없습니다.

다섯째, 지급 순서는 이해 가능해야 합니다. 투자자와 국가는 수입이 어디로 유입되는지, 계좌를 누가 통제하는지, 어떤 운영비가 먼저 지급되는지, 채무 상환 및 준비금이 언제 적립되는지, 배당이 언제 허용되는지를 파악할 수 있어야 합니다. 설명하거나 감사할 수 없는 복잡성은 부담 요인입니다.

국내 자본의 책임 있는 동원

국내 연기금, 보험사, 은행 및 국부펀드 성격의 투자기관은 장기 자본의 중요한 공급원이 될 수 있습니다. 이들의 참여는 프로젝트의 외화 의존도를 낮추는 데에도 기여할 수 있습니다. 다만 이들 기관이 자산을 보유하고 있다는 사실만으로 참여를 당연시해서는 안 됩니다.

IFB는 각 투자자의 운용 위임 범위, 집중도 한도, 유동성 수요, 투자 허용 상품 및 지배구조 요건을 평가합니다. 국내 기관은 자신의 수익자에 대한 의무를 충족하는 조건으로 투자하여야 합니다. 부적합한 프로젝트 리스크를 떠안으라는 정부의 지시는 자본 동원이 아니라 재정 리스크를 저축자에게 전가하는 것입니다.

국내 트랜치는 통화, 만기 또는 지급 구조에서 국제 트랜치와 다를 수 있습니다. 모든 차이는 경제적으로 정당화되어야 하며 공시되어야 합니다. 개발금융 참여 또는 독립적인 보증을 이용할 수 있는 경우, 지원 없이도 참여할 의향이 있는 투자자를 대체하기보다는 달리 확보하기 어려운 민간 자본을 유치하는 데 이를 활용하는 것을 목표로 합니다. 세계은행의 인프라 금융 지침은 공공, 다자간 및 민간 자본의 각기 다른 역할과 투자자가 통상적으로 요구하는 계약상 보호 장치를 설명하고 있습니다.

국가 통제와 공적 책임성

국가는 정책, 공공 승인, 조달 결정, 그리고 채무 부담 또는 지원 제공 여부에 대한 결정권을 보유합니다. IFB의 역할은 선택지와 그 결과를 명확하게 제시하는 것입니다.

거래가 진행되기 전에 책임 당국은 다음 사항을 확인할 수 있어야 합니다.

• 차입하는 법인 및 해당 법인이 행위하는 근거가 되는 권한.
• 국가의 모든 직접 지급, 보증 및 우발채무.
• 조달 자금의 예상 사용처 및 집행에 대한 통제 방안.
• 프로젝트 자산 및 수익 계정의 소유권과 통제권.
• 조달, 특수관계자 거래 및 이해상충에 관한 규정입니다.
• 관련 전문 자문인이 제안한 회계 및 공공부채 처리 방안.
• 대주가 기한이익을 상실시키거나 담보권을 실행하거나 국가에 지급을 청구할 수 있는 사유.
• 구조조정, 종료 또는 프로젝트 실패가 미치는 영향.

기밀 협상은 정당한 영업 정보를 보호할 수 있습니다. 그러나 적법한 승인, 재정 공시 및 독립적인 검증의 필요성을 면제하지는 않습니다. IFB는 고객의 법률, 재정 및 기술 자문인과 협력하고, 해당되는 경우 다자간 협력 기관과 함께 거래를 구성합니다.

스트레스 테스트는 투자자 마케팅에 선행합니다

기본 시나리오에 따른 재무 모델만으로는 충분하지 않습니다. 금융 구조가 실행 가능한 것으로 제시되기 전에, 관계 당사자들은 불리하지만 개연성 있는 조건에서 해당 구조가 어떻게 작동하는지 검토해야 합니다. 자산에 따라 이러한 조건에는 준공 지연, 공사비 상승, 수요 둔화, 회수율 저하, 구매자(오프테이커)의 채무불이행, 통화가치 하락, 재융자 금리 상승, 원자재 가격 변동 또는 기후 관련 사건이 포함될 수 있습니다.

평가에서는 각 경우에 누가, 언제, 어떤 재원으로 지급하는지가 명확히 드러나야 합니다. 그 답이 예산에 반영되지 않은 재정 지출로 귀결된다면, 해당 위험 노출이 가시화되어야 합니다. 국가가 감당할 수 없는 약정 없이는 합리적으로 예상 가능한 충격을 견딜 수 없는 사업이라면, 그 자금조달 방식이나 사업 범위를 변경하여야 합니다.

IFB는 다음 세 가지 결론을 구분하게 됩니다. 제안된 조건으로 금융 조달이 가능한 경우, 일정한 변경을 거친 후 금융 조달이 가능해질 수 있는 경우, 그리고 본 퍼실리티를 통해 추진하여서는 안 되는 경우입니다. 취약한 구조를 거절하는 결정은 보다 견실한 프로젝트를 위한 국가의 재정 여력을 보호합니다.

국가가 제공받는 내용

최초 위임 업무를 통해 확인된 자산 또는 포트폴리오에 맞춘 국가 개발 자본 청사진(National Development Capital Blueprint)이 작성됩니다. 제안된 범위는 다음과 같습니다.

1. 프로젝트의 공공 목적, 경제적 타당성 및 자금 조달 소요에 관한 설명서.
2. 사업주(스폰서)의 권한, 승인 및 주요 법적 제약에 대한 평가.
3. 기존 및 제안된 국가 채무 현황도입니다.
4. 기존 대안을 포함하여 현실적으로 이용 가능한 자금 조달 경로에 대한 비교입니다.
5. 예시적인 자본 구조 및 주요 위험의 배분.
6. 정의된 민감도 분석을 포함한 예비 현금흐름 모델.
7. 국내외 투자자 적격성 평가.
8. 아직 필요한 정보, 승인 및 독립적 검토 사항의 목록.
9. 의사결정 단계와 중단 사유를 포함한 실행 순서 제안.

본 청사진은 국가 차원의 의사결정을 위한 기초 자료일 뿐, 투자 약정이나 최종 의견서, 승인 및 거래 문서를 대체하는 것이 아닙니다.

특정 위임 업무 검토에 대한 초청

IFB는 정당한 권한을 부여받은 정부 부처, 채무관리기관, 국가 투자기관 및 공기업이 특정 프로젝트 또는 투자 프로그램을 제출하여 비공개 예비 평가를 받으실 것을 권해 드립니다. 최초 제출 서류에는 담당 기관, 대상 자산, 예상 소요 자본, 제안된 상환 재원, 현재 준비 상황, 기존 공적 약정 및 정부가 내리고자 하는 결정 사항이 명시되어야 합니다.

국가 금융 제안은 해당 국가에 생산적 자산과, 국가가 이해하고 감당할 수 있는 채무를 남겨야 합니다. 본 금융 한도는 바로 이 기준에 따라 평가받도록 설계되었습니다.

모든 서비스와 그에 따른 거래는 위임 계약의 수락, 관련 법령 및 규정, 컴플라이언스 및 제재 심사, 독립적인 실사, 내부 승인, 시장 상황 및 참여 투자자의 결정에 따릅니다. IFB는 특정 프로젝트가 자금 조달을 받게 될 것이라거나, 특정 신용등급, 원금 보장, 특정 만기 또는 조달 비용 절감이 이루어질 것임을 표명하지 않습니다.