국가 구조화 금융 및 원금 보호
국가 보증은 채무를 성립시킬 뿐입니다. 그 채무가 국제 기관 자본으로 금융 지원될 수 있는지 여부를 결정하지는 않습니다. 이는 구조의 문제입니다.
전통적인 국가 대상 대출을 넘어서
재무부는 공공 부문에서 형성된 모델을 가지고 국제 시장에 접근합니다. 즉, 국가가 채무를 뒷받침하므로 대출기관은 반드시 나타나게 되어 있다는 논리입니다. 양자 금융, 다자 금융 및 개발금융에서는 이러한 논리가 통용됩니다. 그러나 민간 자본시장에서는 그 통용 범위가 훨씬 좁습니다.
국가 보증은 국가 신용 익스포저를 제거하지 못하며, 이를 다른 형태로 재구성할 뿐입니다. 보증인과 최종 경제적 채무자는 동일한 신용 복합체에 속하며, 기관투자자들은 이를 그렇게 평가합니다. 동일한 출처에서 나온 두 번째 약속으로 뒷받침되는 약속에는 신용 변환이 존재하지 않습니다.
따라서 기관투자자 시장에서 핵심적인 문제는 국가가 보증할 의사가 있는지 여부가 아닙니다. 위험이 의도적으로 배분되도록 금융이 구조화되었는지, 투자 원금이 경제적 실질에서 보호되는지, 그리고 그 결과로 만들어진 상품이 실제 투자 운용 지침을 충족하는지 여부입니다.
International Finance Bank는 바로 이 질문에서 출발합니다.
국가 차입에서 투자 가능한 발행으로
자금 조달 수요는 상품이 아닙니다. 어떠한 금융상품을 제안하기에 앞서, 당행은 해당 국가가 무엇을 위해, 어떤 기간에 걸쳐, 어떤 수입원으로, 어떤 법률 하에서, 그리고 기존 채무와의 관계에서 자금을 조달하고자 하는지를 면밀히 검토합니다.
분석 결과가 뒷받침하는 경우, 해당 소요 자금은 명확한 지급 의무, 명시된 만기, 분명한 위험 배분을 갖추고 필요에 따라 신용 보강 또는 원금 보장 구조를 포함하는 자본시장 발행 또는 프로그램으로 발전시킬 수 있습니다.
그 목적은 금융공학이 아닙니다. 평소 서로 상충하기 마련인 두 가지 요건, 즉 국가가 필요로 하는 대규모의 장기 투입 가능 자본과 기관투자자가 필요로 하는 정의되고 가격이 책정되며 경감된 위험을 조화시키는 데 있습니다.
많은 경우 전통적인 발행 방식이 여전히 적합한 해법입니다. 그러한 경우 은행은 그 사실을 분명히 말씀드립니다.
원금 보호는 명칭이 아니라 구조화의 원칙입니다
이 표현은 시장에서 느슨하게 사용되고 있으나, 그래서는 안 됩니다.
보호란 동일한 국가가 추가로 하는 계약상의 약속을 의미할 수 있으나, 이는 실질적으로 달라지는 바가 거의 없습니다. 또한 원금 상환을 경제적으로 뒷받침하는 특정 자산 또는 현금흐름을 의미할 수도 있습니다. 분리되어 적립된 준비금을 의미할 수도 있고, 신용등급이 높은 독립적인 제3자가 인수하는 특정 위험을 의미할 수도 있습니다. 이들은 하나의 개념이 변형된 것이 아닙니다. 신용 스펙트럼상 상당히 다른 위치에 있으며, 이 가운데 일부만이 투자자가 실제로 부담하는 위험을 변화시킵니다.
IFB는 제안된 거래에 투자자가 국가의 장래 재정 능력에만 의존하는 정도를 줄이는 장치를 반영할 수 있는지를 검토합니다. 이것이 달성 가능한지 여부는 관할권, 도산 및 면책특권 관련 지위, 담보의 집행 가능성, 통화 및 송금 위험, 기초자산의 질과 문서화 수준에 따라 달라집니다.
은행은 구조화 방법론, 보호 모델, 트랜치 구성 및 지급 구조를 공개하지 않습니다. 이러한 사항은 거래별로, 관할 당국 및 그 자문역과 함께 기밀리에 마련됩니다.
상충 관계에 대한 명확한 설명
원금 보장에는 대가가 따르며, 그 비용은 누군가가 부담합니다.
보호 장치를 거래 자체에서 조달하는 경우에는 즉시 투입할 수 있는 자본이 줄어듭니다. 반면 다자간 기관, 개발금융기관, 수출신용기관, 신용등급을 보유한 보증기관, 보험사, 준비금 기금, 담보 풀 또는 전용 프로젝트 수익 등 외부에서 보호 장치를 제공받는 경우에는 국가가 더 많은 자금을 보유하되 신용 보강에 대한 대가를 다른 형태로 부담하게 됩니다.
보호가 무상으로 제공되는 약정은 존재하지 않습니다. 이와 다른 주장을 하는 제안은 당행의 제안을 포함하여 모두 회의적인 시각으로 바라볼 필요가 있습니다.
구조화가 할 수 있는 일은 상충 관계를 명확히 드러내고, 양자 대출기관이 우연히 제시하는 단일 조건을 수용하는 대신 국가가 그 상충 관계 속에서 자신의 입장을 선택할 수 있도록 하는 것입니다.
더욱 폭넓은 투자자 기반 확보
적절하게 구성된 국가 거래는 양자 간 대출로는 접근할 수 없는 자본을 조달할 수 있습니다.
구조와 시장 여건에 따라 대상 투자자군에는 은행, 기관 자산운용사, 연기금 및 보험 자본, 국부펀드 및 전략적 투자자, 전문 신용 펀드와 기타 전문 거래상대방이 포함될 수 있습니다. 이들 투자자 중 일부는 장기 자산을 적극적으로 필요로 하는데, 이는 국가 및 공공 부문이 가장 흔히 필요로 하면서도 상업 대출기관이 제공하기를 가장 꺼리는 바로 그 자산입니다.
다변화가 뒤따르며, 반복 가능성 또한 확보됩니다. 적정하게 집행된 첫 거래는 단순한 자금 조달에 그치지 않고, 이후 거래의 근거가 되는 문서, 선례, 투자자 관계 및 기준점을 확립합니다. 이는 어떠한 단일 발행의 조달금액보다 큰 가치를 지닙니다.
구조화에 있어서의 절제
정교함이 시장성을 높이지는 않습니다. 오히려 시장성을 떨어뜨리는 경우가 많습니다.
혁신적인 국가 발행 상품은 원칙적으로는 기관투자자의 관심을 거듭 끌었으나 실제 투자로 이어진 경우는 제한적이었습니다. 그 이유는 경제성보다는 복잡성, 일관성 없는 데이터, 표준화의 부재에 있습니다. 투자자는 모델링할 수 없는 상품을 외면합니다.
목표는 최소한의 구조적 복잡성으로 달성 가능한 최대한의 신용 보강입니다. 투자위원회는 지급 우선순위를 한 페이지로 파악할 수 있어야 합니다. 그렇지 못하다면, 그 구조는 장점과 무관하게 마케팅상의 문제를 안고 있는 것입니다.
은행의 운영 방식
진단. 채무 지속가능성 및 기존 채무 현황, 신용등급 상황, 외환보유액, 수입원, 가용 자산, 기존 보증 잔액, 프로그램 조건 및 채무 한도, 준거법, 면제 및 담보 제공 능력, 그리고 조달 자금의 용도.
구조 설계. 재무부에 중요한 기준, 즉 순조달금액, 비용, 만기, 보장 범위, 보호 장치, 예상되는 시장 반응 및 각 대안이 열어 주는 투자자 범위를 기준으로 대안을 마련하고 비교합니다. 전통적 방식의 발행도 형식적인 비교 대상이 아니라 항상 실제로 검토되는 대안 가운데 하나입니다.
실행. 문서화, 주선인 및 모집, 수탁회사·지급대리인·보관기관 구성, 적정한 경우 상장 및 청산, 투자자 협의, 북빌딩, 배정 및 결제.
제도적 규율
구조화 금융이 국가 채무를 사라지게 하는 것은 아닙니다.
IFB는 공공부채를 은폐하거나, 재정 통제 또는 차입 한도를 회피하거나, 국가 채무의 경제적 실질을 왜곡하는 것을 주된 목적으로 하는 구조에는 참여하지 않습니다. 불투명한 보증, 담보 및 유동화 금융은 과거 국가에 피해를 입힌 바 있으며, 이러한 거래를 심사하는 기관들은 이를 훨씬 더 엄격하게 다루게 되었습니다. 중앙은행, 감사인 및 신용평가기관에 제시할 수 없는 구조는 은행이 설계하지 않습니다.
모든 거래는 적용되는 법률, 규제, 컴플라이언스, 제재, 신용, 시장 및 리스크 요건의 적용을 받습니다. 원금 보호 또는 신용보강이 검토되는 경우, 그 실효성은 구체적인 거래 상대방, 자산, 거래 문서 및 시장 상황에 따라 달라집니다. 거래에 대한 평가가 이루어지기 전에는 보호, 신용등급 평가 결과, 증권 판매 역량 또는 자금조달 비용에 관하여 어떠한 진술도 하지 않습니다.
저희가 가장 먼저 답변드리는 질문
금융 상품을 논의하기에 앞서, 은행은 각국 정부가 실제로 알아야 할 사항을 먼저 다룹니다.
- 소요 자금 중 현실적으로 조달 가능한 규모와 그 일정
- 총비용은 얼마이며, 어느 만기 기간에 걸쳐 발생하는지
- 국가에 요구되는 담보 사항과 요구되지 않는 사항
- 해당 거래가 부채 보고 및 기존 프로그램 조건에 대하여 처리되는 방식
- 어떤 의회 또는 헌법상의 승인이 필요한지
- 신용평가기관이 해당 구조를 평가할 것으로 예상되는 방식
- 국가가 지급할 수 없는 경우 실제로 어떤 절차가 진행되는가
이러한 질문에 대한 답이 구조를 설계할 가치가 있는지를 결정합니다. 구조 설계는 그 이후의 일입니다.
국가 및 공공 부문 자본 솔루션
은행의 역할은 자본 제공이 가능한지 여부를 판단하는 것이 아닙니다. 국가의 자금 조달 수요를 국제 기관투자자 자본이 신뢰하고 보유할 수 있는 구조로 전환하는 방법을 수립하는 것입니다.
대규모 자금 조달을 모색하는 정부에게 이러한 차이는 결과를 좌우합니다.
International Finance Bank는 국제 기관 자본의 요건에 부합하는 금융 구조를 개발하기 위해 국가 및 공공 부문 주체, 그리고 정당한 권한을 부여받은 공공 부문 기관과 협력합니다. 초기 협의는 기밀로 진행되며 어떠한 의무도 수반하지 않습니다.
