現金担保付債券

現金担保付債券に関する誤解

現金担保付債券、すなわち現金によって全額が担保される債券という概念は、一見すると直感に反し、経済的にも冗長に思われます。このような商品が一般に金融上の合理性を欠く理由は以下のとおりです。

1. 債券は資本調達のために存在します。現金を保有し続けることは、その目的に反します

債券は、従来、事業会社、政府、機関が資金調達の手段として発行するものです。投資家は発行体に資金を貸し付け、その対価として定期的な利息の支払いと満期時の元本の返済を受けます。

• 発行体が債券を全額裏付けるために必要な現金をすでに保有しているのであれば、そもそもなぜ債券を発行する必要があるのでしょうか。
• 発行体は、不要な金融商品を組成するのではなく、その資金を本来の目的にそのまま使用すればよいことになります。

たとえ話: 融資を受けると同時に、その融資金利より低い金利の貯蓄口座に同額を預け続けている状況を想像してください。財務的に非効率です。

2. ネガティブ・キャリー:発行体に損失が生じます

債券は、債券保有者に利息を支払う必要があるため、発行に費用がかかります。債券が現金で全額裏付けられている場合、これはネガティブ・キャリーとなります:

• 発行体は、この債券についてクーポンレートを支払う必要があります。
• ただし、担保として預け入れた現金は、収益率が低くなる(あるいは収益が全く生じない)可能性が高くなります。
• クーポン支払額と遊休資金の運用収益との差により、確定的な損失が生じます。

例:

• ある事業会社が、年率5%の利率で1億米ドルの現金担保付債券を発行します。

• 1億米ドルが、年利2%しか生まない銀行口座に預けられている。

• 当該法人は、明確な理由がないまま毎年3%の損失を出しています。

3. 信用力は付加されません

現金による裏付けは信用力を高めるとの見方もあるかもしれません。しかし、実際には次のとおりです。

• 投資家は、発行体が将来のキャッシュフロー(利益、税収など)を生み出す能力に基づいて債券を購入します。
• 発行体が既に社債を裏付けるに足る現金を保有している場合、投資家は、その現金を裏付けとする社債を購入するのではなく、当該現金そのものへのアクセスを求めるだけでしょう。
• 現金担保付き債券は、現金を直接保有する場合以上の価値を投資家にもたらしません。

要点 投資家は、遊休資金ではなく、経済活動を生み出す資産に裏付けられた債券を好みます。

4. 発行体は代わりに単純にゼロクーポン債を発行することもできます

事業体が負債管理の目的で債券を発行しようとする場合、ゼロクーポン債などの通常の商品であれば、現金を拘束することなくその目的を果たせます。これらは割引価格で販売され、額面で償還されます。

5. 中央銀行および政府・公的機関は、現金裏付け型の債券を必要としません

政府にとって、現金裏付け債券を発行することは、さらに意味をなしません。

• 政府は、財政赤字を賄うために国債を発行するのであって、余剰資金を置いておくために発行するのではありません。
• 政府が現金を保有している場合には、債務を発行せずに、その現金を支出すれば済みます。
• 中央銀行は金融政策を管理しており、債券を現金で担保する必要はありません。

まとめ:冗長でコストが高く、非効率な構造

現金担保付きの保証は自己矛盾です。その理由は次のとおりです。

1. 債券を発行する目的そのものが損なわれます(債券発行の目的は資本の調達にあります)。
2. 不要な金銭的コストが発生します(ネガティブ・キャリー)。
3. 信用力の向上にはつながりません(投資家は、現金への直接のアクセスを望むためです)。
4. より効率的な金融商品に置き換えることができます(ゼロクーポン債や直接の支出など)。

したがって、現金担保付債券は、ほぼあらゆる場面で経済的に不合理であり、財務的にも非効率です。唯一、正当な類似例として、米国の事前償還(満期までエスクロー)型地方債があります。これは、発行体が既存債券を借り換え、その償還原資として米国財務省証券をエスクローに預託するもので、借換えの手法であり、新たな資金の調達源ではありません。

主な債券の種類について、概要をご説明いたします。

1. 国債:国債は、公共支出の財源を賄うために各国政府が発行するもので、一般に低リスクの投資対象と考えられています。
2. 米国財務省証券: 米国政府が発行するもので、財務省短期証券(短期)、財務省中期債(中期)、財務省長期債(長期)があります。
3. ユーロ圏国債:ドイツ連邦債(Bund)、フランス国債(OAT)、イタリア国債(BTP)など、EU加盟国が発行する債券です。
4. 英国債(ギルト):英国政府が発行する債券で、米国財務省証券に類似しますが、英国市場に特有のものです。
5. その他のソブリン債:新興国債券を含む、他国の政府が発行する債券です。
6. 地方債:地方債は、公共事業の資金を調達するため、地方自治体、地域、市などが発行する債券です。税制上の優遇措置があることが多く、高い税率区分に属する投資家にとって魅力的です。
7. 社債:社債は、さまざまな目的のための資本調達を目的として、企業が発行するものです。
8. 投資適格社債:財務基盤が健全で、より高い信用格付を有する企業が発行するものです。
9. ハイイールド社債:「ジャンク債」とも呼ばれ、信用格付の低い企業が発行する債券で、リスクの高さを補うために、より高い利回りを提供します。

特殊債

1. ゼロクーポン債:定期的な利息の支払いはありませんが、額面を下回る価格(割引価格)で販売され、額面金額が満期時に支払われる債券です。
2. 転換社債:発行会社の株式を、あらかじめ定められた株数に転換することができる債券です。
3. 期限前償還条項付債券:発行体が満期日前に債券を償還できる債券です。
4. プッタブル債:社債権者に、満期前に発行体へ買戻しを請求する権利を付与する債券です。
5. 変動利付債:これらの債券は、市場環境に応じて定期的に調整される変動金利を採用しています。

その他の種類

1. 政府機関債:政府系機関または国際機関が発行する債券です。
2. 資産担保証券:住宅ローンなど他の資産から生じるキャッシュフローを裏付けとする債券です。
3. 物価連動債:これらの債券は、インフレ率に連動したリターンを提供します。
4. グリーンボンド:環境に配慮したプロジェクトの資金調達のために発行されます。
5. ソーシャル・インパクト・ボンド:公的機関が、検証された社会的成果の改善目標が達成された後に、民間投資家へ償還を行う契約です。

債券の種類ごとに、リスク、リターン、特性が異なり、投資家のさまざまなニーズや市場環境に対応しています。これらの種類を理解することは、バランスの取れた投資ポートフォリオを構築し、リスクを適切に管理するうえで不可欠です。

いわゆる、または意図された「キャッシュ・バック債(現金裏付債)」と類似するものとみなされ得る債券は、次のとおりです。

資産担保証券(ABS)

資産担保証券は、特に「現金担保」と定められているわけではありませんが、原資産のプールを裏付けとする債券の一種です。

• ABS(資産担保証券)とは、特定の裏付資産のプールを担保とし、その資産から生じる収益に基づいて利払いおよび価値が決まる証券です。
• これらの資産には、自動車ローン、消費者ローン、クレジットカード債権など、さまざまな種類の貸出債権が含まれます。
• これらの原資産から生じるキャッシュ・フローは、債券保有者への利息および元本の支払いに充当されます。

カバードボンド

カバードボンド(担保付債券)は、明示的に「現金裏付け」とされているわけではないものの、いくつかの類似点を有する債券の別の類型です。

• 銀行が発行する債券であり、通常は住宅ローンまたは公共部門向け貸付からなる専用のカバープールにより担保されます。当該カバープールは発行銀行のバランスシート上に残ります。
• EUでは、カバード・ボンド指令(EU)2019/2162により規律されております。
• カバードボンドは二重の償還請求権を提供します。すなわち、発行銀行に対する請求権と、優先的に行使できるカバー・プールに対する請求権です。