レバレッジド・バイアウト(LBO)

レバレッジド・バイアウト(LBO)

コーポレートファイナンスにおいて、レバレッジド・バイアウト(LBO)とは、負債を対価の主要な調達源として企業を買収する取引をいいます。こうした取引は通常、プライベート・エクイティ(PE)ファンドが多様な貸し手から可能な限りの借入れ(買収価格の最大70~80パーセント)を行い、残額を自己資本で賄う場合に行われ、レバレッジ(負債)の活用によってPEファンドの期待収益率が高まります。自己資金の投入を可能な限り抑えることで、すべてが計画どおりに進めば、PEファンドは高い自己資本利益率(ROE)および内部収益率(IRR)を達成することができます。PEファンドの報酬は財務上のリターンに基づいて決まるため、LBOにおけるレバレッジの活用は、目標とするIRR(通常は20~30%以上)を達成するうえで極めて重要です。

レバレッジは株主資本利益率を高めますが、その代償としてリスクも高めます。事業会社に複数のトランシェの負債を積み上げることで、PEファンドは取引のリスクを大幅に高めることになります(LBOで安定した企業が選ばれるのはこのためです)。キャッシュフローが逼迫し、その企業の経済環境が悪化した場合、負債の返済が困難となって再編を余儀なくされ、エクイティ出資者へのリターンがほぼ確実にすべて失われるおそれがあります。

LBOに適した企業とは、どのような企業ですか

一般に、成熟していて安定し、景気の影響を受けにくく、業績の予測が可能な企業などは、レバレッジド・バイアウトの好適な対象となります。

事業に多額の負債を負わせることになるため、キャッシュフローが予測可能であり、利益率が高く、必要となる設備投資が比較的少ないことが重要です。この安定したキャッシュフローにより、企業は容易に債務の返済を行うことができます。以下の例のグラフでは、利用可能なキャッシュフローのすべてが債務の返済に充てられ、負債総額(右端のグラフ)が時間の経過とともに着実に減少していく様子をご覧いただけます。

レバレッジド・バイアウト(LBO)の手順

LBO分析は、事業会社単体の財務モデルの構築から始まります。これは、平均して5年先までの予測を構築し、最終期の継続価値(ターミナルバリュー)を算出することを意味します。

分析結果は、株主資本利益率を最大化するためにできる限り多くの負債を調達すべく、銀行その他の貸し手に提示されます。負債による資金調達の金額と金利が確定した後、モデルを更新し、取引の最終条件を確定いたします。

取引の完了後は、むしろここからが本番です。PE会社と経営陣は、売上の拡大、コストの削減、負債の返済を通じて事業に価値を加え、最終的に投資収益を実現しなければなりません。

レバレッジド・バイアウトの手順の概要:

1. 対象会社の財務予測を作成する
2. 三つの財務諸表を相互に連動させ、事業のフリー・キャッシュ・フローを算出する
3. 利息および債務の返済スケジュールを作成する
4. 信用指標をモデル化し、当該取引がどの程度のレバレッジに耐え得るかを確認する
5. スポンサー(通常はプライベート・エクイティ会社)へのフリー・キャッシュ・フローを算出します
6. スポンサーの内部収益率(IRR)を算定する
7. 感応度分析を実施する

LBOの財務モデリング

レバレッジド・バイアウト取引においては、必要となる財務モデリングが相当に複雑になり得ます。この複雑さは、レバレッジド・バイアウト特有の次の要素に起因します。

• 高いレバレッジ
• 複数トランシェによる負債性資金調達
• 複雑な銀行融資契約上の財務制限条項
• 優先株式の発行
• 経営陣向け株式報酬
• 事業において目標とする業務改善