मुद्रा

सृजन, मूल्यांकन और संभावित संकटों का संपूर्ण विश्लेषण

परिचय

मुद्रा एक मूलभूत संस्था है जो आधुनिक अर्थव्यवस्थाओं का आधार है और विनिमय के माध्यम, लेखा इकाई तथा मूल्य-संचयन के रूप में कार्य करती है। तथापि, इसके सृजन की प्रक्रियाएँ, इसका मूल्य निर्धारित करने वाले कारक, और वे संभावित जोखिम जो इसके पतन का कारण बन सकते हैं, जटिल और बहुआयामी हैं। यह व्यापक विश्लेषण शैक्षणिक साहित्य, केंद्रीय बैंकों के प्रकाशनों और विशेषज्ञ विश्लेषणों सहित विभिन्न व्यावसायिक स्रोतों से प्राप्त अंतर्दृष्टि के आधार पर इन पहलुओं का गहन अन्वेषण प्रस्तुत करने के उद्देश्य से तैयार किया गया है।

I. मुद्रा का सृजन

मुद्रा का सृजन एक जटिल प्रक्रिया है जिसमें केंद्रीय बैंकों, वाणिज्यिक बैंकों और व्यापक वित्तीय प्रणाली के बीच पारस्परिक क्रिया शामिल है। इन संस्थाओं द्वारा अपनाई जाने वाली प्रणालियों और साधनों को समझना मुद्रा आपूर्ति की गतिशीलता और अर्थव्यवस्थाओं पर उसके प्रभाव को समझने के लिए अनिवार्य है।

क. केंद्रीय बैंकों की भूमिका

केंद्रीय बैंक विभिन्न मौद्रिक नीति उपकरणों और हस्तक्षेपों के माध्यम से मुद्रा आपूर्ति के प्रबंधन में निर्णायक भूमिका निभाते हैं। इन कार्रवाइयों का उद्देश्य आर्थिक स्थितियों को प्रभावित करना, वित्तीय स्थिरता को समर्थन देना और मूल्य स्थिरता बनाए रखना है।

1. मौद्रिक नीति के साधन

क. ओपन मार्केट ऑपरेशंस (OMO)

ओपन मार्केट ऑपरेशंस (OMO) पारंपरिक रूप से केंद्रीय बैंकों का एक प्रमुख साधन रहे हैं, जिनके माध्यम से वे अल्पकालिक ब्याज दरों और रिज़र्व की आपूर्ति को दिशा देते हैं। OMO के अंतर्गत केंद्रीय बैंक खुले बाज़ार में सरकारी प्रतिभूतियाँ खरीदते या बेचते हैं, जिससे वाणिज्यिक बैंकों के रिज़र्व और परिणामस्वरूप उनकी ऋण-देने की क्षमता प्रभावित होती है। तथापि, 2008 के बाद से फ़ेडरल रिज़र्व और अन्य प्रमुख केंद्रीय बैंक पर्याप्त रिज़र्व के साथ कार्य कर रहे हैं और मुख्यतः रिज़र्व पर दिए जाने वाले ब्याज तथा स्थायी सुविधाओं के माध्यम से दरों को दिशा देते हैं। प्रतिभूतियाँ खरीदकर केंद्रीय बैंक बैंकिंग प्रणाली में चलनिधि डालता है, जिससे ब्याज दरें घटती हैं, उधार लेने और व्यय को प्रोत्साहन मिलता है और अंततः मुद्रा की आपूर्ति का विस्तार होता है। इसके विपरीत, प्रतिभूतियाँ बेचने से चलनिधि कम होती है, ब्याज दरें बढ़ती हैं और मुद्रा की आपूर्ति सिकुड़ती है।

ख. बट्टा दर

छूट दर वह ब्याज दर है जो केंद्रीय बैंक वाणिज्यिक बैंकों को दिए गए अल्पकालिक ऋणों पर वसूलते हैं (संयुक्त राज्य अमेरिका में, यह Federal Reserve की डिस्काउंट विंडो की दर है; यह फ़ेडरल फंड्स दर से भिन्न है, जो वह दर है जिस पर बैंक परस्पर आरक्षित निधियाँ उधार देते हैं)। छूट दर में समायोजन वाणिज्यिक बैंकों के लिए उधार लेने की लागत को प्रभावित कर सकता है, जो बदले में उपभोक्ताओं और व्यवसायों से वसूली जाने वाली ब्याज दरों को प्रभावित करता है। जब केंद्रीय बैंक छूट दर घटाते हैं, तो वाणिज्यिक बैंकों के लिए धन उधार लेना सस्ता हो जाता है, जिससे उन्हें ऋण गतिविधियाँ बढ़ाने की प्रेरणा मिलती है, क्योंकि कम उधार लागत का लाभ ग्राहकों को दिया जा सकता है। परिणामस्वरूप, बढ़ा हुआ ऋण वितरण और आर्थिक गतिविधि मुद्रा आपूर्ति के विस्तार का कारण बनती है।

c. आरक्षित निधि की आवश्यकताएँ

आरक्षित निधि की आवश्यकताएँ ऐसे विनियम हैं जो वाणिज्यिक बैंकों द्वारा अपनी जमाओं के विरुद्ध रखी जाने वाली नकद आरक्षित निधि की न्यूनतम राशि निर्धारित करते हैं। कई केंद्रीय बैंकों ने इनका महत्व घटा दिया है: फ़ेडरल रिज़र्व ने मार्च 2020 में यह आवश्यकता शून्य कर दी, ECB 1% लागू करता है, और बैंक ऑफ़ इंग्लैंड में कोई आवश्यकता नहीं है। जहाँ इनका उपयोग किया जाता है, जैसे चीन या भारत में, वहाँ अनुपात में परिवर्तन बैंकों की निधि-लागत और तरलता को प्रभावित करता है, न कि यांत्रिक रूप से उनके ऋण देने की राशि को निर्धारित करता है।

2. क्वांटिटेटिव ईज़िंग (QE)

आर्थिक संकट के दौरान या जब पारंपरिक मौद्रिक नीति साधन अप्रभावी हो जाते हैं, तब केंद्रीय बैंक मात्रात्मक सहजता (QE) जैसे अपरंपरागत उपायों का सहारा ले सकते हैं। QE में केंद्रीय बैंकों द्वारा वित्तीय प्रणाली में सीधे तरलता डालने के लिए दीर्घावधि प्रतिभूतियों, जिनमें सरकारी बॉन्ड और बंधक-समर्थित प्रतिभूतियाँ शामिल हैं, की बड़े पैमाने पर खरीद की जाती है। Fratzscher et al. (2018) के एक अध्ययन के अनुसार, QE का उद्देश्य इन प्रतिभूतियों की माँग बढ़ाकर और उनकी कीमतों को ऊपर ले जाकर दीर्घकालिक ब्याज दरों को कम करना, निवेश को प्रोत्साहित करना और आर्थिक विकास को गति देना है। उधार लेना सस्ता बनाकर, QE आर्थिक विस्तार को समर्थन दे सकता है और मुद्रा आपूर्ति को प्रभावित कर सकता है।

B. वाणिज्यिक बैंकों की भूमिका

जहाँ केंद्रीय बैंक मौद्रिक आधार के विनियमन में महत्त्वपूर्ण भूमिका निभाते हैं, वहीं मुद्रा आपूर्ति का अधिकांश सृजन वाणिज्यिक बैंक ऋण-वितरण के माध्यम से करते हैं।

1. आंशिक आरक्षित बैंकिंग

आंशिक आरक्षित बैंकिंग प्रणाली के अंतर्गत वाणिज्यिक बैंकों को अपनी जमाराशियों का केवल एक अंश आरक्षित निधि के रूप में रखना आवश्यक होता है, और शेष राशि वे ऋण के रूप में दे सकते हैं। जब कोई बैंक ऋण जारी करता है, तो वह उधारकर्ता के खाते में जमा राशि दर्ज करता है और इस प्रकार प्रभावी रूप से नई मुद्रा का सृजन करता है। पाठ्यपुस्तकें इस परिणामी विस्तार को मुद्रा गुणक प्रभाव के रूप में वर्णित करती हैं। प्रारंभिक जमा राशि जब बार-बार पुनः जमा की जाती है और पुनः उधार दी जाती है, तो ऋण देने का प्रत्येक चरण अतिरिक्त जमाराशियाँ उत्पन्न करता है और इस प्रकार मुद्रा की कुल आपूर्ति बढ़ जाती है। मुद्रा आपूर्ति के अधिकतम संभावित विस्तार का निर्धारण मुद्रा गुणक से होता है, जो आरक्षित अनुपात का व्युत्क्रम है (1 / आरक्षित अनुपात)। उदाहरण के लिए, यदि आरक्षित आवश्यकता 10% है, तो $1,000 की प्रारंभिक जमा राशि से मुद्रा गुणक प्रक्रिया के माध्यम से सैद्धांतिक रूप से मुद्रा आपूर्ति में कुल $10,000 ($1,000 / 0.10) की वृद्धि हो सकती है। व्यवहार में, बैंक ऑफ़ इंग्लैंड जैसे केंद्रीय बैंक ("Money creation in the modern economy", 2014) इस बात पर बल देते हैं कि ऋण देना आरक्षित निधि के किसी निश्चित गुणज से नहीं, बल्कि माँग, पूंजी और नीतिगत ब्याज दर से संचालित होता है।

II. मुद्रा को मूल्य का आरोपण

यद्यपि मुद्रा का सृजन एक महत्वपूर्ण पहलू है, तथापि मौद्रिक प्रणालियों की स्थिरता और कार्यक्षमता बनाए रखने के लिए मुद्राओं को मूल्य प्रदान किया जाना भी उतना ही महत्वपूर्ण है। मुद्रा के प्रतीत मूल्य में कई कारक योगदान देते हैं, जिनमें विश्वास और भरोसा, आपूर्ति एवं माँग की गतिशीलता तथा आर्थिक संकेतक शामिल हैं।

क. विश्वास और भरोसा

मुद्रा का मूल्य मुख्यतः मुद्रा तथा जारीकर्ता सरकार या केंद्रीय बैंक में जनता के विश्वास से उत्पन्न होता है। यह विश्वास विभिन्न कारकों पर आधारित होता है, जिनमें आर्थिक स्थिरता, वैध मुद्रा की स्थिति और मौद्रिक प्राधिकरण की विश्वसनीयता शामिल हैं।

1. जनविश्वास

किसी मुद्रा के मूल्य का एक प्रमुख निर्धारक जारीकर्ता सरकार और केंद्रीय बैंक की अनुभूत स्थिरता और विश्वसनीयता है। प्रभावी शासन, सुदृढ़ आर्थिक नीतियाँ और राजनीतिक स्थिरता मुद्रा में जनविश्वास को बढ़ावा देने में निर्णायक भूमिका निभाती हैं। जब नागरिकों और बाज़ार सहभागियों को अर्थव्यवस्था का प्रभावी प्रबंधन करने की सरकार और केंद्रीय बैंक की क्षमता पर विश्वास होता है, तो वे उस मुद्रा को रखने और उसका उपयोग करने के लिए अधिक प्रवृत्त होते हैं, जिससे उसका मूल्य और विनिमय माध्यम के रूप में उसकी स्वीकार्यता सुदृढ़ होती है।

2. वैध मुद्रा

सरकार द्वारा किसी मुद्रा को वैध मुद्रा घोषित किया जाना मुद्रा को मूल्य प्रदान करने में महत्वपूर्ण भूमिका निभाता है। जैसा कि रिज़र्व बैंक ऑफ ऑस्ट्रेलिया (2023) ने स्पष्ट किया है, वैध मुद्रा का दर्जा जारीकर्ता देश या आर्थिक क्षेत्र के भीतर ऋणों, करों और अन्य वित्तीय दायित्वों के भुगतान के लिए उस मुद्रा की स्वीकृति को अनिवार्य करता है।
यह विधिक अपेक्षा मुद्रा के उपयोग और स्वीकार्यता को सुदृढ़ करती है, जिससे विनिमय के माध्यम और लेखा इकाई के रूप में उसका मूल्य और उपयोगिता और बढ़ती है।

B. आपूर्ति और माँग

मुद्रा के मूल्य के निर्धारण में माँग और आपूर्ति के सिद्धांत भी निर्णायक भूमिका निभाते हैं। मुद्रा आपूर्ति, आर्थिक परिस्थितियों और मौद्रिक नीति में होने वाले परिवर्तन माँग-आपूर्ति की गतिकी को प्रभावित कर सकते हैं, जिससे मुद्राओं की क्रय शक्ति और सापेक्ष मूल्य प्रभावित होते हैं।

1. मुद्रास्फीति और अपस्फीति

मुद्रास्फीति और अपस्फीति दो विपरीत परिघटनाएँ हैं जो मुद्रा के मूल्य को उल्लेखनीय रूप से प्रभावित कर सकती हैं। मुद्रास्फीति तब उत्पन्न हो सकती है जब मुद्रा की आपूर्ति वस्तुओं और सेवाओं के उत्पादन की अर्थव्यवस्था की क्षमता से अधिक तेज़ी से बढ़ती है, जिससे कीमतों में सामान्य वृद्धि और मुद्रा की क्रय शक्ति में कमी आती है। इसके विपरीत, अपस्फीति तब होती है जब मुद्रा की आपूर्ति अर्थव्यवस्था की क्षमता से धीमी गति से बढ़ती है, जिसके परिणामस्वरूप कीमतों में सामान्य गिरावट और मुद्रा के वास्तविक मूल्य में वृद्धि होती है। यद्यपि मामूली अपस्फीति उपभोक्ताओं के लिए लाभकारी हो सकती है, तथापि दीर्घकालिक और गंभीर अपस्फीति आर्थिक वृद्धि और वित्तीय स्थिरता पर हानिकारक प्रभाव डाल सकती है, जैसा कि 1990 के दशक से जापान के अनुभव से स्पष्ट होता है।

2. मौद्रिक नीति और विनिमय दरें

केंद्रीय बैंक अपने मौद्रिक नीति निर्णयों, विशेष रूप से ब्याज दरों में समायोजन और विदेशी मुद्रा बाज़ार में हस्तक्षेप के माध्यम से मुद्रा के मूल्य को प्रभावित करने में महत्वपूर्ण भूमिका निभाते हैं। फ्रैंकेल (2011) ने विनिमय दर निर्धारण के अपने विश्लेषण में उल्लेख किया है कि ऊँची ब्याज दरें सामान्यतः विदेशी पूंजी प्रवाह को आकर्षित करती हैं, जिससे मुद्रा की माँग बढ़ती है और परिणामस्वरूप अन्य मुद्राओं के सापेक्ष उसका मूल्य बढ़ता है। इसके विपरीत, कम ब्याज दरें किसी मुद्रा का आकर्षण घटा सकती हैं, जिससे उसके मूल्य में गिरावट की संभावना रहती है। केंद्रीय बैंक अपनी मुद्राओं की आपूर्ति और माँग की गतिशीलता को नियंत्रित करने के लिए विदेशी मुद्रा बाज़ारों में हस्तक्षेप कर सकते हैं। खुले बाज़ार में अपनी मुद्राओं की खरीद या बिक्री करके केंद्रीय बैंक विनिमय दरों को प्रभावित कर सकते हैं और संभावित रूप से अन्य मुद्राओं के सापेक्ष अपनी मुद्राओं के मूल्य को सहारा दे सकते हैं या कमज़ोर कर सकते हैं, जैसा कि अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष (IMF) (2022) ने स्पष्ट किया है।

ग. आर्थिक संकेतक

किसी मुद्रा का मूल्य अंतर्निहित अर्थव्यवस्था के प्रदर्शन और उसकी अनुमानित सुदृढ़ता से भी निकट रूप से जुड़ा होता है। सकल घरेलू उत्पाद (GDP), बेरोज़गारी दर और मुद्रास्फीति दर जैसे प्रमुख आर्थिक संकेतक किसी अर्थव्यवस्था के स्वास्थ्य और स्थिरता, और परिणामस्वरूप उसकी मुद्रा के मूल्य, का आकलन करने में महत्वपूर्ण कारक के रूप में कार्य करते हैं।

1. सकल घरेलू उत्पाद (GDP)

GDP किसी देश के आर्थिक उत्पादन और प्रदर्शन का व्यापक रूप से प्रयुक्त मापक है। विश्व बैंक (2023) के अनुसार, उच्च GDP वृद्धि दर सामान्यतः सुदृढ़ और विस्तारशील अर्थव्यवस्था का संकेत देती है, जिससे मुद्रा में विश्वास और उसका मूल्य बढ़ सकता है। निवेशक और बाज़ार सहभागी सामान्यतः सुदृढ़ आर्थिक वृद्धि वाले देशों की मुद्राओं को वरीयता देते हैं, क्योंकि यह अधिक स्थिरता, निवेश के अवसरों की संभावना और अंतरराष्ट्रीय व्यापार में मुद्रा की बढ़ी हुई माँग का संकेत देती है।

2. बेरोज़गारी दरें

बेरोज़गारी दरें एक अन्य महत्वपूर्ण आर्थिक संकेतक हैं, जो किसी मुद्रा के मूल्य को प्रभावित कर सकती हैं। आर्थिक सहयोग एवं विकास संगठन (OECD) (2021) द्वारा रेखांकित किए गए अनुसार, कम बेरोज़गारी दरें एक स्वस्थ श्रम बाज़ार और सुदृढ़ आर्थिक गतिविधि का संकेत देती हैं, जो एक सुदृढ़ और स्थिर अर्थव्यवस्था की धारणा को समर्थन देती हैं। इसके विपरीत, उच्च बेरोज़गारी दरें आर्थिक कमज़ोरी का संकेत दे सकती हैं, जिससे मुद्रा में विश्वास घट सकता है और अन्य मुद्राओं की तुलना में उसका मूल्य कम हो सकता है।

3. मुद्रास्फीति दरें

स्थिर एवं मध्यम मुद्रास्फीति दरों को सामान्यतः सुप्रबंधित अर्थव्यवस्था का संकेतक माना जाता है, जिससे मुद्रा में विश्वास बढ़ता है। यूरोपीय केंद्रीय बैंक (ECB) (2022) के अनुसार, अत्यधिक उच्च मुद्रास्फीति दरें किसी मुद्रा की क्रय शक्ति को क्षीण कर सकती हैं और उसके मूल्य को कमज़ोर कर सकती हैं। केंद्रीय बैंक मुद्रास्फीति दरों की निकट निगरानी करते हैं और मूल्य स्थिरता बनाए रखने तथा मुद्रा के मूल्य को सहारा देने के लिए प्रायः अपनी मौद्रिक नीतियों में तदनुसार समायोजन करते हैं, जैसा कि बैंक ऑफ इंग्लैंड (2023) ने रेखांकित किया है। कुल मिलाकर, मज़बूत GDP वृद्धि, निम्न बेरोज़गारी और स्थिर मुद्रास्फीति जैसे अनुकूल आर्थिक संकेतक अंतर्निहित अर्थव्यवस्था में तथा आर्थिक स्थिरता बनाए रखने की मौद्रिक प्राधिकारियों की क्षमता में विश्वास को बढ़ावा देकर प्रायः किसी मुद्रा के मूल्य को सुदृढ़ करते हैं।

III. मुद्रा का संभावित पतन

यद्यपि मुद्रा का सृजन और मूल्यांकन मौद्रिक प्रणालियों के महत्वपूर्ण पहलू हैं, तथापि उन संभावित कारकों को समझना भी उतना ही आवश्यक है जो मुद्राओं के पतन और आर्थिक संकटों का कारण बन सकते हैं। अति-मुद्रास्फीति से लेकर आर्थिक पतन और बैंकिंग संकट तक कई कारक किसी मुद्रा में विश्वास के क्षरण और अंततः उसके अवमूल्यन या पतन में योगदान दे सकते हैं।

A. अति-मुद्रास्फीति

अति-मुद्रास्फीति कीमतों में तीव्र और अनियंत्रित वृद्धि की स्थिति है, जिसके साथ प्रायः मुद्रा में विश्वास की उल्लेखनीय हानि भी होती है। अति-मुद्रास्फीति आरंभ होने पर मुद्रा का मूल्य तेज़ी से घटता है, जिससे आर्थिक स्थिरता बनाए रखना और दैनिक लेन-देन करना उत्तरोत्तर कठिन होता जाता है।

1. अति-मुद्रास्फीति के कारण

अति-मुद्रास्फीति कई कारकों से उत्पन्न हो सकती है, किंतु दो प्रमुख कारण विशेष रूप से उल्लेखनीय हैं:

क. मुद्रा की अत्यधिक छपाई

अतिमुद्रास्फीति (हाइपरइन्फ्लेशन) के सबसे सामान्य कारणों में से एक सरकारों या केंद्रीय बैंकों द्वारा मुद्रा की अत्यधिक छपाई है। हैंके और क्रूस (2012) ने अतिमुद्रास्फीति के प्रसंगों के अपने अध्ययन में उल्लेख किया है कि जब सरकारें बड़े घाटों के वित्तपोषण या ऋणों के भुगतान के लिए अंधाधुंध मुद्रा छापती हैं, तो उपलब्ध वस्तुओं और सेवाओं की तुलना में परिसंचरण में मुद्रा की गंभीर अधिकता उत्पन्न हो सकती है। मुद्रा की यह अत्यधिक आपूर्ति उसके मूल्य को तेज़ी से क्षीण कर सकती है, जिससे आगे और अधिक मुद्रा छपाई तथा और ऊँची मुद्रास्फीति दरों का एक दुष्चक्र बन जाता है, जैसा कि कैगन (1956) द्वारा विश्लेषित अनेक ऐतिहासिक उदाहरणों में देखा गया है।

ख. राजकोषीय अनुशासन की हानि

अति-मुद्रास्फीति का एक अन्य महत्वपूर्ण कारण सरकारों द्वारा राजकोषीय अनुशासन का परित्याग है। जैसा कि अलेसीना एवं अन्य (1992) ने राजकोषीय नीतियों और मुद्रास्फीति के अपने विश्लेषण में उल्लेख किया है, निरंतर बड़े बजट घाटे, जब तदनुरूप आर्थिक वृद्धि या राजस्व में बढ़ोतरी के साथ न हों, तो मुद्रास्फीतिक दबावों को बढ़ावा दे सकते हैं। यदि सरकारें इन घाटों के वित्तपोषण के लिए अत्यधिक उधार या मुद्रा-मुद्रण का सहारा लेती हैं, तो अंततः मुद्रा का अवमूल्यन हो सकता है और अति-मुद्रास्फीति की स्थिति उत्पन्न हो सकती है, जैसा कि 1980 और 1990 के दशक में अनेक लैटिन अमेरिकी देशों के अनुभवों से स्पष्ट होता है (फ़िशर एवं अन्य, 2002)।

2. अति-मुद्रास्फीति के ऐतिहासिक उदाहरण

इतिहास में अति-मुद्रास्फीति के कई उदाहरण देखे गए हैं, जो उन विनाशकारी प्रभावों की चेतावनी देने वाली घटनाएँ हैं जो यह अर्थव्यवस्थाओं और समाजों पर डाल सकती है।

a. वाइमर जर्मनी (1920 का दशक)

अति-मुद्रास्फीति के सबसे कुख्यात उदाहरणों में से एक 1920 के दशक के आरंभ में जर्मनी के वाइमर गणराज्य में घटित हुआ। सार्जेंट (1982) के दस्तावेज़ों के अनुसार, प्रथम विश्व युद्ध के बाद जर्मनी पर भारी युद्ध-क्षतिपूर्ति और ऋणों का बोझ था, जिसके कारण सरकार ने इन दायित्वों को पूरा करने के लिए अत्यधिक मात्रा में मुद्रा छापी। मुद्रा की इस अत्यधिक आपूर्ति ने जर्मन मार्क के मूल्य को तेज़ी से घटा दिया; अति-मुद्रास्फीति संकट के चरम पर कीमतें लगभग हर कुछ दिनों में दोगुनी हो जाती थीं। स्थिति इतनी गंभीर हो गई कि जर्मन बैंकनोट व्यावहारिक रूप से मूल्यहीन हो गए, और लोग दैनिक लेन-देन के लिए वस्तु-विनिमय या विदेशी मुद्राओं का सहारा लेने लगे, जैसा कि फर्ग्यूसन (1975) ने वर्णित किया है।

ख. ज़िम्बाब्वे (2000 का दशक)

हाल ही में, ज़िम्बाब्वे ने आधुनिक इतिहास के सबसे गंभीर अति-मुद्रास्फीति प्रकरणों में से एक का सामना किया। 1990 के दशक के उत्तरार्ध से आरंभ होकर, विवादास्पद भूमि सुधार नीतियों और अनियंत्रित सरकारी व्यय सहित आर्थिक कुप्रबंधन के संयोजन से एक गंभीर आर्थिक संकट उत्पन्न हुआ, जैसा कि हैंके और क्वोक (2009) ने विश्लेषित किया है।
कैटो इंस्टीट्यूट के अनुसार, मुद्रास्फीति दरें आसमान छू गईं और नवंबर 2008 में माह-दर-माह अनुमानित 79.6 अरब प्रतिशत के शिखर पर पहुँच गईं। ज़िम्बाब्वे डॉलर व्यावहारिक रूप से मूल्यहीन हो गया और अंततः देश ने अपनी मुद्रा त्यागकर विदेशी मुद्राओं, मुख्यतः अमेरिकी डॉलर, को अपना लिया। ये उदाहरण अति-मुद्रास्फीति के विनाशकारी परिणामों को रेखांकित करते हैं, जो किसी मुद्रा में विश्वास के पूर्ण पतन, आर्थिक ध्वस्तता और नागरिकों के लिए गंभीर कठिनाइयों का कारण बन सकती है।

ख. आर्थिक पतन

आर्थिक पतन किसी देश की आर्थिक गतिविधि में गंभीर और दीर्घकालिक गिरावट को कहते हैं, जिसके साथ प्रायः उसकी मुद्रा के मूल्य में तीव्र गिरावट भी होती है। इसके कारण अनेक हो सकते हैं, जिनमें किसी देश की आर्थिक या राजनीतिक स्थिरता में विश्वास की कमी, या संप्रभु ऋण चूक शामिल हैं।

1. आर्थिक पतन के कारक

क. विश्वास की हानि

निवेशकों और जनता का विश्वास स्वस्थ अर्थव्यवस्था और मुद्रा को बनाए रखने में महत्वपूर्ण भूमिका निभाता है। जैसा कि रेनहार्ट और रोगॉफ (2009) ने वित्तीय संकटों के अपने विश्लेषण में उल्लेख किया है, जब बाज़ार सहभागी किसी देश की आर्थिक या राजनीतिक स्थिरता में विश्वास खो देते हैं, तो इससे मुद्रा का तीव्र अवमूल्यन हो सकता है। विश्वास की यह हानि विभिन्न कारकों से उत्पन्न हो सकती है, जैसे राजनीतिक अस्थिरता, आर्थिक कुप्रबंधन, या प्राकृतिक आपदाओं अथवा भू-राजनीतिक तनावों जैसे बाह्य आघात। जैसे-जैसे विश्वास क्षीण होता है, निवेशक देश से अपनी पूंजी निकालना शुरू कर सकते हैं, जिससे मुद्रा की बिकवाली होती है और आर्थिक मंदी और गहरी हो जाती है, जैसा कि 1990 के दशक के कई उभरते बाज़ार संकटों में देखा गया (केल्वो और मेंडोज़ा, 2000)।

ख. ऋण में चूक

आर्थिक पतन का एक अन्य महत्वपूर्ण कारण ऋण दायित्वों पर संप्रभु चूक है। संप्रभु ऋण संकटों पर अपने अध्ययन में स्टर्ज़ेनेगर और ज़ेटलमेयर (2006) ने जैसा रेखांकित किया है, जब कोई सरकार अपने ऋण चुकाने में असमर्थ या अनिच्छुक होती है, तो देश की वित्तीय प्रणाली और मुद्रा पर इसके गंभीर परिणाम हो सकते हैं।
संप्रभु ऋण चूक से अंतरराष्ट्रीय बाज़ारों में साख की हानि हो सकती है, जिससे देश के लिए आगे वित्तपोषण प्राप्त करना या विदेशी निवेश आकर्षित करना कठिन हो जाता है। इसके फलस्वरूप पूंजी पलायन, मुद्रा अवमूल्यन और गंभीर आर्थिक संकुचन हो सकता है, जैसा कि 2009–2010 में आरंभ हुए यूनान के ऋण संकट में देखा गया (लेन, 2012)।

2. आर्थिक पतन के ऐतिहासिक उदाहरण

इतिहास में आर्थिक पतन के अनेक उदाहरण रहे हैं, जिनके साथ प्रायः राष्ट्रीय मुद्रा का भारी अवमूल्यन या परित्याग भी जुड़ा रहा है।

क. अर्जेंटीना (2001)

2001 में अर्जेंटीना एक गंभीर आर्थिक संकट से गुज़रा, जिसके परिणामस्वरूप उसने अमेरिकी डॉलर से अपनी मुद्रा का संबंध (पेग) त्याग दिया और अर्जेंटीना के पेसो का उल्लेखनीय अवमूल्यन हुआ, जैसा कि मूसा (2002) ने प्रलेखित किया है। इस संकट का कारण वर्षों का आर्थिक कुप्रबंधन था, जिसमें स्थिर विनिमय दर नीतियाँ, अत्यधिक उधारी और उच्च सार्वजनिक ऋण स्तर शामिल थे। जैसे-जैसे सरकार की ऋण चुकाने की क्षमता में विश्वास घटता गया, देश से पूंजी का पलायन हुआ, जिससे बैंकिंग संकट उत्पन्न हुआ और अंततः ऋण दायित्वों पर चूक हुई। 2002 में अमेरिकी डॉलर के मुकाबले पेसो ने अपने मूल्य का लगभग 70% खो दिया, और देश गहरी मंदी से गुज़रा, जिसके साथ व्यापक सामाजिक अशांति और राजनीतिक उथल-पुथल रही।

ग. बैंकिंग संकट

बैंकिंग संकटों का किसी देश की वित्तीय प्रणाली की स्थिरता और समग्र अर्थव्यवस्था पर गहरा प्रभाव पड़ सकता है, जिससे मुद्रा में विश्वास की हानि और गंभीर आर्थिक परिणाम उत्पन्न हो सकते हैं।

1. प्रणालीगत विफलताएँ

बैंकिंग संकट वित्तीय क्षेत्र के भीतर विभिन्न प्रणालीगत विफलताओं से उत्पन्न हो सकते हैं, जिनमें सम्मिलित हैं:

क. बैंक दिवालियापन

जब बैंकों को ऋणों पर व्यापक चूक का सामना करना पड़ता है, विशेष रूप से रियल एस्टेट या उपभोक्ता ऋण जैसे क्षेत्रों में, तो इससे शोधन अक्षमता की स्थिति उत्पन्न हो सकती है। जैसा कि लाएवेन और वैलेंसिया (2013) ने बैंकिंग संकटों के अपने विश्लेषण में स्पष्ट किया है, जैसे-जैसे अनर्जक ऋण बढ़ते हैं और परिसंपत्ति मूल्य घटते हैं, बैंक अपने वित्तीय दायित्वों को पूरा करने में असमर्थ हो सकते हैं, जिससे बैंकिंग प्रणाली में विश्वास का संकट उत्पन्न हो जाता है।

ख. तरलता संकट

शोधन-क्षम बैंक भी चलनिधि संकट का सामना कर सकते हैं, यदि जमाओं की अचानक और व्यापक निकासी हो। जैसा कि डायमंड और डिबविग (1983) ने बैंक रन के अपने प्रभावशाली मॉडल में उल्लेख किया है, ऐसा बैंकिंग प्रणाली में विश्वास की हानि या आर्थिक अनिश्चितता की अवधि के कारण हो सकता है। यदि बैंक अपने तरल भंडारों या आपातकालीन ऋण सुविधाओं तक अपनी पहुँच के माध्यम से इन निकासी माँगों को पूरा करने में असमर्थ रहते हैं, तो इससे गंभीर चलनिधि संकट और संभवतः व्यापक बैंकिंग संकट उत्पन्न हो सकता है, जैसा कि फ्रीक्सास एवं अन्य (2000) ने अंतिम ऋणदाता नीतियों के अपने विवेचन में रेखांकित किया है।

2. बैंकिंग संकटों के ऐतिहासिक उदाहरण

वर्ष 2008 का वैश्विक वित्तीय संकट इस बात की स्पष्ट याद दिलाता है कि बैंकिंग संकट अर्थव्यवस्थाओं और मुद्राओं पर कितने विनाशकारी प्रभाव डाल सकते हैं।

क. वैश्विक वित्तीय संकट (2008)

2008 का वैश्विक वित्तीय संकट संयुक्त राज्य अमेरिका में सबप्राइम बंधक बाज़ार के पतन से उत्पन्न हुआ, जिसने वित्तीय प्रणाली की कमज़ोरियों को उजागर किया और बैंकिंग क्षेत्र में विश्वास के ह्रास का कारण बना, जैसा कि Brunnermeier (2009) ने प्रलेखित किया है। सितंबर 2008 में एक प्रमुख निवेश बैंक Lehman Brothers की विफलता एक निर्णायक क्षण थी जिसने संकट को और गहरा कर दिया, जिससे ऋण बाज़ार जम गए और गंभीर आर्थिक संकुचन हुआ, जैसा कि Gorton और Metrick (2012) ने विश्लेषित किया है। विश्व भर की सरकारों और केंद्रीय बैंकों ने वित्तीय प्रणाली को स्थिर करने और वैश्विक अर्थव्यवस्था को पूर्ण पतन से बचाने के लिए व्यापक बेलआउट, प्रोत्साहन पैकेज और आपातकालीन ऋण सुविधाओं के माध्यम से हस्तक्षेप किया, जैसा कि Reinhart और Rogoff (2009) ने विस्तार से बताया है। इस संकट ने वैश्विक वित्तीय बाज़ारों की पारस्परिक संबद्धता और इस संभावना को रेखांकित किया कि बैंकिंग क्षेत्र की अस्थिरता का अर्थव्यवस्थाओं और मुद्राओं पर दूरगामी प्रभाव पड़ सकता है, जैसा कि Claessens et al. (2010) ने ज़ोर देकर कहा है।

D. बाह्य आघात

यद्यपि आर्थिक कुप्रबंधन और नीतिगत विफलताओं जैसे आंतरिक कारक मुद्रा के पतन में योगदान दे सकते हैं, तथापि बाहरी आघात भी मुद्राओं और अर्थव्यवस्थाओं की स्थिरता को कमज़ोर करने में महत्वपूर्ण भूमिका निभा सकते हैं।

1. बाह्य आघातों का प्रभाव

बाह्य आघात विभिन्न रूप ले सकते हैं, जिनमें सम्मिलित हैं:

क. युद्ध और प्राकृतिक आपदाएँ

बड़े युद्ध और प्राकृतिक आपदाएँ आर्थिक गतिविधि, आपूर्ति शृंखलाओं और व्यापार प्रवाह को बाधित कर सकती हैं, जिसके गंभीर आर्थिक परिणाम और संभावित मुद्रा अवमूल्यन हो सकते हैं, जैसा कि बैरो (2009) ने दुर्लभ आपदाओं और परिसंपत्ति बाज़ारों के अपने विश्लेषण में उल्लेख किया है। अवसंरचना का विनाश, उत्पादन क्षमता की हानि और व्यापार में व्यवधान किसी देश के व्यापार संतुलन में गिरावट, निर्यात आय में कमी और आर्थिक उत्पादन में कमी का कारण बन सकते हैं, जिससे उसकी मुद्रा का मूल्य संभावित रूप से कमज़ोर हो सकता है, जैसा कि इतिहास में बड़े संघर्षों और प्राकृतिक आपदाओं के बाद देखा गया है।

b. भू-राजनीतिक घटनाएँ

भू-राजनीतिक घटनाएँ, जैसे व्यापार प्रतिबंध, राजनीतिक अस्थिरता या राष्ट्रों के बीच संघर्ष, मुद्राओं और अर्थव्यवस्थाओं पर भी गहरा प्रभाव डाल सकती हैं, जैसा कि पेप (1997) ने आर्थिक प्रतिबंधों के अपने अध्ययन में रेखांकित किया है। उदाहरण के लिए, व्यापार प्रतिबंध किसी देश की वस्तुओं और सेवाओं के निर्यात की क्षमता को बाधित कर सकते हैं, जिससे विदेशी मुद्रा आय में गिरावट और मुद्रा का अवमूल्यन हो सकता है, जैसा कि ईरान और उत्तर कोरिया के मामलों से स्पष्ट है (हफ़बॉएर एवं अन्य, 2009)। राजनीतिक अस्थिरता या संघर्ष निवेशकों के विश्वास को कमज़ोर कर सकते हैं, जिससे पूंजी पलायन होता है और आर्थिक चुनौतियाँ और गंभीर हो जाती हैं, जैसा कि इतिहास में नागरिक अशांति और राजनीतिक उथल-पुथल के अनेक उदाहरणों में देखा गया है।

ग. कमोडिटी मूल्य आघात

तेल या कृषि उत्पादों जैसी वस्तुओं के निर्यात पर अत्यधिक निर्भर देशों के लिए, वैश्विक वस्तु मूल्यों में उतार-चढ़ाव का उनकी अर्थव्यवस्थाओं और मुद्राओं पर महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ सकता है, जैसा कि अरेज़की और ब्लैंचर्ड (2014) ने वस्तु-मूल्य आघातों के अपने विश्लेषण में रेखांकित किया है। वस्तु मूल्यों में तीव्र गिरावट से देश के व्यापार संतुलन में गिरावट, निर्यात आय में कमी और, यदि अर्थव्यवस्था पर्याप्त रूप से विविधीकृत न हो, तो मुद्रा के अवमूल्यन की संभावना उत्पन्न हो सकती है, जैसा कि कम तेल मूल्यों की अवधियों में कई तेल-निर्यातक देशों के अनुभवों से स्पष्ट होता है (Husain et al., 2015)।

2. ऐतिहासिक उदाहरण: वेनेज़ुएला

वेनेज़ुएला का वर्तमान आर्थिक संकट इस बात का एक मार्मिक उदाहरण है कि बाहरी आघात, आंतरिक कुप्रबंधन के साथ मिलकर, किस प्रकार किसी मुद्रा और व्यापक अर्थव्यवस्था के पतन में योगदान दे सकते हैं। वेनेज़ुएला की अर्थव्यवस्था तेल निर्यात पर अत्यधिक निर्भर है, और 2014 में आरंभ हुई वैश्विक तेल कीमतों की तीव्र गिरावट ने देश की निर्यात आय और सरकारी राजस्व को उल्लेखनीय रूप से घटा दिया। हौसमान और रोड्रिगेज़ (2014) के विश्लेषण के अनुसार, यह बाहरी आघात वर्षों के आर्थिक कुप्रबंधन से और गहरा हो गया, जिसमें अत्यधिक सरकारी व्यय, मूल्य नियंत्रण और उद्योगों का राष्ट्रीयकरण शामिल थे, जिन्होंने निजी क्षेत्र के निवेश और उत्पादकता को अवरुद्ध कर दिया। परिणामस्वरूप, वेनेज़ुएला की मुद्रा बोलिवर में तेज़ी से अवमूल्यन हुआ और अति-मुद्रास्फीति की दरें चौंका देने वाले स्तर तक पहुँच गईं। 2018 के लिए अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष ने 10 लाख प्रतिशत मुद्रास्फीति का अनुमान लगाया था; केंद्रीय बैंक ने बाद में 130,060% की सूचना दी, और नेशनल असेंबली ने लगभग 17 लाख प्रतिशत का अनुमान लगाया। बोलिवर अनिवार्यतः मूल्यहीन हो गया। डूसी एवं अन्य (2019) के दस्तावेज़ीकरण के अनुसार, बाहरी आघातों, आर्थिक कुप्रबंधन और सरकार की नीतियों में जनविश्वास के क्षरण के संयोजन से वेनेज़ुएला में गंभीर आर्थिक संकट, आवश्यक वस्तुओं की व्यापक कमी और मानवीय संकट उत्पन्न हुआ।

IV. वैकल्पिक समाधान

यद्यपि मुद्रा के पतन के विनाशकारी परिणाम हो सकते हैं, फिर भी इन जोखिमों को कम करने और मौद्रिक स्थिरता को बढ़ावा देने में सहायक संभावित समाधान और दृष्टिकोण मौजूद हैं। इन समाधानों में सुदृढ़ मौद्रिक नीतियों और भंडारों के विविधीकरण से लेकर तकनीकी नवाचार और संरचनात्मक सुधार तक शामिल हैं।

क. सुदृढ़ मौद्रिक नीतियाँ

किसी मुद्रा की स्थिरता और मूल्य को बनाए रखने के सर्वाधिक प्रभावी उपायों में से एक है केंद्रीय बैंकों द्वारा सुदृढ़ और पारदर्शी मौद्रिक नीतियों का क्रियान्वयन।

1. सुदृढ़ मौद्रिक नीतियों के प्रमुख तत्व

क. स्थिर मुद्रास्फीति लक्ष्य

केंद्रीय बैंकों को विश्वसनीय मुद्रास्फीति लक्ष्य स्थापित करने और बनाए रखने चाहिए, जो प्रायः प्रति वर्ष 2% होते हैं। जैसा कि बर्नांके व अन्य (1999) ने मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण के अपने विश्लेषण में रेखांकित किया है, मुद्रास्फीति को निम्न और स्थिर रखने से मुद्रा की क्रय शक्ति को सुरक्षित रखने और आर्थिक स्थिरता को बढ़ावा देने में सहायता मिल सकती है।

ख. संतुलित ब्याज दर नीतियाँ

ब्याज दर नीतियों को आर्थिक विकास को बढ़ावा देने और मूल्य स्थिरता बनाए रखने के दोहरे उद्देश्यों के बीच संतुलन साधते हुए सावधानीपूर्वक निर्धारित किया जाना चाहिए। मौद्रिक नीति नियमों पर टेलर (1993) के मौलिक कार्य में उल्लिखित है कि केंद्रीय बैंकों को स्वस्थ संतुलन बनाए रखने के लिए बदलती आर्थिक परिस्थितियों, जैसे बढ़ती मुद्रास्फीति या धीमी होती वृद्धि, के अनुरूप ब्याज दरों को समायोजित करना चाहिए।

c. स्पष्ट संवाद और पारदर्शिता

केंद्रीय बैंकों को अपने मौद्रिक नीति निर्णयों और कार्यों में स्पष्ट संवाद और पारदर्शिता को प्राथमिकता देनी चाहिए। जैसा कि ब्लाइंडर एवं अन्य (2008) ने केंद्रीय बैंक संवाद के अपने अध्ययन में रेखांकित किया है, बाज़ार सहभागियों को केंद्रीय बैंक के उद्देश्यों और रणनीतियों की स्पष्ट समझ उपलब्ध कराने से मुद्रा में विश्वास बढ़ सकता है और अनिश्चितता कम हो सकती है।

2. उदाहरण: फ़ेडरल रिज़र्व का द्वैध अधिदेश

संयुक्त राज्य अमेरिका का केंद्रीय बैंक, फ़ेडरल रिज़र्व, फ़ेडरल रिज़र्व अधिनियम में उल्लिखित अधिकतम रोज़गार और स्थिर कीमतों के अपने दोहरे अधिदेश के माध्यम से सुदृढ़ मौद्रिक नीतियों के महत्व का उदाहरण प्रस्तुत करता है। जैसा कि बर्नान्के (2013) ने स्पष्ट किया है, इन दोनों उद्देश्यों के बीच संतुलन स्थापित करके फ़ेडरल रिज़र्व मूल्य स्थिरता बनाए रखते हुए आर्थिक विकास को बढ़ावा देने का लक्ष्य रखता है, और इस प्रकार अमेरिकी डॉलर के मूल्य और स्थिरता को समर्थन देता है। फ़ेडरल रिज़र्व के मौद्रिक नीति संबंधी निर्णय, जैसे फ़ेडरल फ़ंड्स दर में समायोजन या मात्रात्मक सहजता उपायों का कार्यान्वयन, इन्हीं अधिदेशों द्वारा निर्देशित होते हैं और जनता तथा वित्तीय बाज़ारों को पारदर्शी रूप से संप्रेषित किए जाते हैं, जैसा कि फ़ेडरल रिज़र्व की आवधिक रिपोर्टों और नीतिगत वक्तव्यों में वर्णित है।

ख. भंडारों का विविधीकरण

किसी एक मुद्रा या आर्थिक क्षेत्र पर अत्यधिक निर्भरता से जुड़े जोखिमों को कम करने के लिए, देश मुद्राओं, बहुमूल्य धातुओं और अन्य परिसंपत्तियों के मिश्रण को धारित करके अपने विदेशी मुद्रा भंडार का विविधीकरण कर सकते हैं।

1. आरक्षित निधियों के विविधीकरण के लाभ

क. जोखिम न्यूनीकरण

विविधीकृत भंडार पोर्टफोलियो रखकर देश किसी एकल मुद्रा के संभावित पतन या अवमूल्यन के प्रति अपने जोखिम को कम कर सकते हैं। जैसा कि पापायोआन्नू एवं अन्य (2006) ने भंडार प्रबंधन के अपने विश्लेषण में रेखांकित किया है, यह किसी विशेष मुद्रा या क्षेत्र को प्रभावित करने वाले बाह्य आघातों या आर्थिक संकटों के विरुद्ध एक सुरक्षा कवच प्रदान कर सकता है।

b. अधिक लचीलापन

विविधीकृत रिज़र्व पोर्टफोलियो किसी देश की विदेशी मुद्रा आवश्यकताओं के प्रबंधन और अंतर्राष्ट्रीय लेन-देन के संचालन में अधिक लचीलापन प्रदान करता है। जैसा कि जीन और रांसियर (2011) ने इष्टतम रिज़र्व धारिता के अपने परीक्षण में उल्लेख किया है, यह किसी एक मुद्रा में अस्थिरता या अवमूल्यन की स्थिति में वैकल्पिक मुद्राओं या परिसंपत्तियों के उपयोग की अनुमति देता है।

ग. बेहतर सौदेबाज़ी क्षमता

अनेक मुद्राओं में आरक्षित निधियाँ रखने से किसी देश की अंतरराष्ट्रीय व्यापार वार्ताओं और वित्तीय समझौतों में मोलभाव की शक्ति बढ़ सकती है, क्योंकि इससे किसी एक मुद्रा या आर्थिक गुट पर उसकी निर्भरता घटती है।

2. उदाहरण: चीन का रिज़र्व विविधीकरण

चीन का विदेशी मुद्रा भंडार, जो विश्व में सबसे बड़ा है, परंपरागत रूप से अमेरिकी डॉलर-मूल्यवर्गित परिसंपत्तियों में केंद्रित रहा है। चीन अपने भंडार की मुद्रा-संरचना प्रकाशित नहीं करता, किंतु उसके द्वारा धारित अमेरिकी ट्रेज़री प्रतिभूतियाँ 2013 में 1.3 ट्रिलियन USD से अधिक के शिखर से घट गई हैं, और पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना ने नवंबर 2022 से उल्लेखनीय मात्रा में स्वर्ण खरीद की सूचना दी है। घोषित उद्देश्य विविधीकरण और किसी एक मुद्रा के प्रति कम जोखिम है।

ग. तकनीकी नवाचार

वित्तीय प्रौद्योगिकी (फिनटेक) की तीव्र प्रगति और केंद्रीय बैंकों द्वारा डिजिटल मुद्राओं की खोज मौद्रिक प्रणालियों में पारदर्शिता, दक्षता और नियंत्रण बढ़ाने के संभावित समाधान प्रस्तुत करती है।

1. केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्राएँ (CBDC)

केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्राएँ (CBDC) फ़िएट मुद्रा के वे डिजिटल रूप हैं जिन्हें केंद्रीय बैंक जारी और विनियमित करते हैं। अभिकल्प के अनुसार, ये केंद्रीय बही-खाते पर अथवा वितरित बही-खाता प्रौद्योगिकी पर संचालित हो सकती हैं।

क. CBDC के संभावित लाभ

• मुद्रा आपूर्ति और लेनदेन की बेहतर पारदर्शिता और लेखा-परीक्षण योग्यता।
• वित्तीय लेन-देन में दक्षता में सुधार और लागत में कमी, जैसा कि एंगर्ट और फंग (2017) ने CBDC पर अपने अध्ययन में उल्लेख किया है।
• केंद्रीय बैंकों के लिए अधिक नियंत्रण और निगरानी क्षमताएँ, जो मौद्रिक नीतियों के अधिक प्रभावी कार्यान्वयन में सहायक होती हैं, जैसा कि डाइसन और हॉजसन (2016) ने CBDC के अवसरों के अपने आकलन में रेखांकित किया है।
• डिजिटल भुगतान प्रणालियों तक पहुँच उपलब्ध कराकर वित्तीय समावेशन में वृद्धि, विशेषकर उन क्षेत्रों में जहाँ पारंपरिक बैंकिंग सेवाओं तक पहुँच सीमित है।

ख. चुनौतियाँ और विचारणीय बिंदु

• साइबर सुरक्षा सुनिश्चित करना तथा धोखाधड़ी या हैकिंग से सुरक्षा, जैसा कि Auer और Böhme (2020) ने CBDC प्रौद्योगिकी के जोखिमों के अपने विश्लेषण में रेखांकित किया है।
• उपयोगकर्ताओं के लिए निजता और डेटा संरक्षण बनाए रखना, जैसा कि गैरेट और वान ऊर्ट (2021) ने CBDC में निजता संबंधी मुद्दों की अपनी जाँच में उल्लेख किया है।
• भौतिक मुद्राओं से डिजिटल मुद्राओं की ओर संक्रमण का प्रबंधन, जिसमें मौजूदा वित्तीय प्रणालियों और मध्यस्थों में संभावित व्यवधान शामिल हैं, जैसा कि Meaning et al. (2018) ने CBDC के समष्टि-आर्थिक निहितार्थों के अपने आकलन में चर्चा की है।

2. उदाहरण: डिजिटल युआन

पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना (PBOC) CBDC विकास में अग्रणी रहा है और उसने चीन के विभिन्न शहरों में डिजिटल युआन (e-CNY) का पायलट संचालन किया है, जैसा कि चोरज़ेम्पा (2021) ने चीन की CBDC प्रगति के अपने विश्लेषण में बताया है। PBOC (2021) के अनुसार, डिजिटल युआन का उद्देश्य चीन की भुगतान प्रणालियों का आधुनिकीकरण करना, वित्तीय समावेशन को बढ़ाना और देश की मौद्रिक प्रणाली में अधिक पारदर्शिता एवं नियंत्रण को बढ़ावा देना है। e-CNY एक केंद्रीय रूप से प्रबंधित, द्वि-स्तरीय प्रणाली है, जिसका वितरण सार्वजनिक ब्लॉकचेन के बजाय वाणिज्यिक बैंकों के माध्यम से होता है; PBOC अपने गोपनीयता संबंधी दृष्टिकोण को "नियंत्रणीय अनामिता" बताता है, जो धन शोधन और कर चोरी से निपटने के लिए लेन-देन का पता लगाने की अनुमति देती है।

घ. संरचनात्मक सुधार

शासन, राजकोषीय नीतियों और वित्तीय विनियमन जैसे क्षेत्रों में पूर्ण संरचनात्मक सुधार आर्थिक लचीलेपन को सुदृढ़ करने तथा मौद्रिक प्रणालियों के पतन को रोकने में महत्वपूर्ण भूमिका निभा सकते हैं।

1. संरचनात्मक सुधारों के प्रमुख क्षेत्र

क. शासन एवं पारदर्शिता

पारदर्शिता, जवाबदेही और सुशासन की प्रथाओं को सुदृढ़ करने वाले सुधार संस्थाओं में जन-विश्वास बहाल करने तथा आर्थिक स्थिरता को बढ़ावा देने में सहायक हो सकते हैं, जैसा कि एसेमोग्लू और रॉबिन्सन (2012) ने आर्थिक विकास में संस्थाओं की भूमिका के अपने विश्लेषण में रेखांकित किया है। इसमें भ्रष्टाचार-विरोधी प्रयासों को सुदृढ़ करने, सार्वजनिक क्षेत्र के प्रबंधन में सुधार करने और सरकारी निर्णय-प्रक्रियाओं में अधिक पारदर्शिता को बढ़ावा देने जैसे उपाय शामिल हो सकते हैं, जैसा कि अंतरराष्ट्रीय मुद्रा कोष (IMF, 2019) ने शासन सुधारों पर अपने मार्गदर्शन में अनुशंसित किया है।

b. राजकोषीय अनुशासन और ऋण प्रबंधन

राजकोषीय अनुशासन और सतत ऋण प्रबंधन को बढ़ावा देने वाले राजकोषीय सुधारों को लागू करना व्यापक आर्थिक स्थिरता बनाए रखने तथा अत्यधिक उधारी या मुद्रा-मुद्रण को रोकने के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण है, जैसा कि रेनहार्ट और रोगॉफ़ (2010) ने ऋण और विकास की गतिशीलता के अपने परीक्षण में उल्लेख किया है। इसमें बजट घाटे को सीमित करने वाले राजकोषीय नियम, ऋण पुनर्गठन तंत्र, तथा बेहतर कर संग्रह और राजस्व प्रबंधन प्रणालियाँ जैसे उपाय शामिल हो सकते हैं, जैसा कि आर्थिक सहयोग एवं विकास संगठन (OECD, 2015) ने राजकोषीय नीति सुधारों से संबंधित अपनी अनुशंसाओं में सुझाया है।

ग. वित्तीय क्षेत्र का विनियमन और पर्यवेक्षण

वित्तीय क्षेत्र के विनियमन और पर्यवेक्षण को सुदृढ़ करने से बैंकिंग संकटों के जोखिम को कम करने और अधिक सुदृढ़ वित्तीय प्रणाली को बढ़ावा देने में सहायता मिल सकती है, जैसा कि क्लेसेंस और कोड्रेस (2014) ने वैश्विक वित्तीय संकट के बाद विनियामक सुधार के अपने विश्लेषण में रेखांकित किया है। इस क्षेत्र में सुधारों में बैंकों के लिए पूंजी और चलनिधि संबंधी अपेक्षाओं को बढ़ाना, जोखिम प्रबंधन पद्धतियों में सुधार करना, तथा विफल हो रही वित्तीय संस्थाओं के लिए सशक्त समाधान तंत्र स्थापित करना जैसे उपाय सम्मिलित हो सकते हैं, जैसा कि बेसल बैंकिंग पर्यवेक्षण समिति (BCBS, 2017) ने बैंकिंग विनियमन को सुदृढ़ करने संबंधी अपने दिशानिर्देशों में अनुशंसित किया है।

2. उदाहरण: यूरोज़ोन में संकट-पश्चात सुधार

2008 के वैश्विक वित्तीय संकट और उसके बाद के यूरोपीय संप्रभु ऋण संकट ने यूरोज़ोन के भीतर संरचनात्मक सुधारों की आवश्यकता को उजागर किया, ताकि क्षेत्र के आर्थिक और मौद्रिक संघ को सुदृढ़ किया जा सके। इसके उत्तर में कई पहलें की गईं, जिनमें शामिल हैं:

क. यूरोपीय स्थिरता तंत्र (ESM)

ESM की स्थापना, जो यूरोज़ोन देशों के लिए एक स्थायी वित्तीय सहायता सुविधा है, का उद्देश्य एक सुरक्षा कवच उपलब्ध कराना और भविष्य के ऋण संकटों को नियंत्रण से बाहर होने से रोकना था। ESM उन सदस्य राज्यों को ऋण और अन्य प्रकार की वित्तीय सहायता प्रदान कर सकता है जो गंभीर वित्तीय संकट का सामना कर रहे हों, जो कठोर शर्तों और सुधार अपेक्षाओं के अधीन है, जैसा कि ESM संधि (2012) में उल्लिखित है।

ख. बैंकिंग यूनियन

यूरोपीय बैंकिंग यूनियन का निर्माण यूरोज़ोन के भीतर बैंकिंग क्षेत्र के विनियमन और पर्यवेक्षण को सुदृढ़ करने वाला एक प्रमुख सुधार था, जैसा कि हॉवर्थ और क्वाग्लिया (2016) ने बैंकिंग यूनियन के विकास के अपने अध्ययन में प्रलेखित किया है। इस पहल में बड़े बैंकों की निगरानी के लिए एकल पर्यवेक्षी तंत्र (SSM), विफल हो रहे बैंकों के निपटान के लिए एकल समाधान तंत्र (SRM) की स्थापना शामिल थी, जबकि यूरोपीय आयोग द्वारा 2015 में प्रस्तावित यूरोपीय जमा बीमा योजना (EDIS) अभी तक अपनाई नहीं गई है।

ग. राजकोषीय संधि और शासन सुधार

राजकोषीय संधि (फिस्कल कॉम्पैक्ट) और अन्य शासन सुधारों का उद्देश्य यूरोज़ोन सदस्यों के बीच अधिक राजकोषीय अनुशासन और समन्वय को बढ़ावा देना था। राजकोषीय संधि ने बजट घाटे और ऋण स्तरों पर कठोर नियम और संख्यात्मक सीमाएँ लागू कीं, जिसका लक्ष्य सतत सार्वजनिक वित्त सुनिश्चित करना और अत्यधिक उधारी को रोकना था, जैसा कि स्थिरता, समन्वय और शासन संबंधी संधि (2012) में रेखांकित है। इसके अतिरिक्त, आर्थिक नीति समन्वय को सुदृढ़ करने और यूरोज़ोन की निर्णय-प्रक्रियाओं में लोकतांत्रिक जवाबदेही बढ़ाने के प्रयास भी किए गए। यद्यपि इन सुधारों के कार्यान्वयन और प्रभावशीलता पर निरंतर बहस और चुनौतियाँ बनी रही हैं, फिर भी वे संकटों के दौरान उजागर हुई संरचनात्मक कमज़ोरियों को दूर करने तथा यूरोज़ोन के आर्थिक एवं मौद्रिक संघ की सुदृढ़ता बढ़ाने की दिशा में महत्वपूर्ण कदम हैं।