PING, PPP और निजी ट्रेडिंग कार्यक्रम
संस्थागत बैंकिंग और पूंजी बाज़ारों में वास्तव में क्या विद्यमान है
International Finance Bank को ये पूछताछ निरंतर प्राप्त होती रहती हैं। शब्दावली बदलती रहती है, प्रस्ताव नहीं बदलता: PING लेनदेन, PPP लेनदेन, प्राइवेट प्लेसमेंट कार्यक्रम, प्राइवेट ट्रेडिंग कार्यक्रम, प्राइम बैंक कार्यक्रम, ट्रेड प्लेटफ़ॉर्म, रोल कार्यक्रम, ब्लॉक्ड फ़ंड्स कार्यक्रम।
यह पृष्ठ बताता है कि संस्थागत वित्त में वास्तव में क्या सम्मिलित है, ताकि किसी प्रस्ताव का मूल्यांकन उसकी शब्दावली के बजाय उसके सार के आधार पर किया जा सके। यह उन ग्राहकों, प्रतिपक्षों और फैसिलिटेटर के लिए लिखा गया है जिन्हें एक प्रश्न का उत्तर शीघ्रता से और बिना असहजता के देना है: क्या यहाँ कोई लेनदेन वास्तव में है भी?
एक वाक्य से आरंभ करें
किसी भी विश्लेषण से पहले, वह परीक्षण लागू करें जो इनमें से अधिकांश पूछताछों का समाधान एक मिनट में कर देता है:
पक्ष A परिसंपत्ति X का स्वामी है या उसे जारी करता है और शर्तों Z के अधीन उसे मूल्य Y पर पक्ष B को अंतरित करने के लिए सहमत होता है। इसका निपटान तंत्र S के माध्यम से किया जाएगा।
पूंजी बाज़ारों में प्रत्येक वास्तविक लेन-देन का वर्णन इसी प्रकार किया जा सकता है। यदि इन तत्वों को स्थापित किया जा सके, तो विश्लेषण के लिए कुछ आधार हो सकता है। यदि नहीं, तो PING, PPP, ट्रेड स्लॉट, अवरुद्ध निधि या प्लेटफ़ॉर्म एक्सेस जैसे शब्द इस कमी को दूर नहीं करते। वे उसे छिपाते हैं।
एक दूसरा प्रश्न शेष कार्य पूरा कर देता है: लाभ कहाँ से आता है? प्रत्येक वैध प्रतिफल का एक ऐसा स्रोत होता है जिसका नाम बताया जा सके: कोई जारीकर्ता ब्याज का भुगतान करता है, कोई परिसंपत्ति मूल्य में बढ़ती है, कोई डीलर अपने क्रय और विक्रय मूल्य के बीच का अंतर (स्प्रेड) अर्जित करता है, कोई उधारकर्ता पूंजी के लिए भुगतान करता है, किसी अंडरराइटर को निर्गम जोखिम स्वीकार करने के लिए भुगतान किया जाता है, किसी मार्केट मेकर को तरलता उपलब्ध कराने के लिए भुगतान किया जाता है, किसी वित्तपोषक को ऋण जोखिम उठाने के लिए भुगतान किया जाता है। “कार्यक्रम की आय” इस सूची में नहीं है, और कोई भी दस्तावेज़ीकरण इसे इसमें शामिल नहीं कर सकता।
कथानक, संक्षेप में
बताया जाता है कि किसी बैंक में एक बड़ी राशि रखी, अवरुद्ध की या प्रदर्शित की जाती है। इसके बाद कोई ट्रेडर, प्लेटफ़ॉर्म या प्रोग्राम प्रबंधक उस पूंजी तक, या केवल उसके अस्तित्व के प्रमाण तक, पहुँच प्राप्त करता है, और अस्पष्ट रूप से वर्णित बैंक लिखतों की बार-बार खरीद-बिक्री के लिए उसका उपयोग करता है। निवेशक को बताया जाता है कि मूलधन खाते से कभी बाहर नहीं जाता, पूरी तरह सुरक्षित रहता है, केवल पिंग या अवरुद्ध किया जाता है, फिर भी एक ऐसे निजी बैंकिंग तंत्र के माध्यम से असाधारण रूप से उच्च प्रतिफल देता है जिस तक सामान्य बाज़ार की पहुँच नहीं है।
ध्यान दीजिए कि यह वाक्य क्या करता है। यह एक सतर्क व्यक्ति द्वारा पूछे जाने वाले हर प्रश्न का उत्तर पहले से दे देता है। मेरा धन कहाँ जाता है? कहीं नहीं, वह आपके पास ही रहता है। जोखिम क्या है? कोई नहीं, निधि अवरुद्ध है। हर कोई ऐसा क्यों नहीं करता? क्योंकि यह निजी है। जो प्रस्ताव पूरी तरह पूर्व-निवारक आश्वासनों से गढ़ा गया हो, वह आपको अपने बारे में बहुत कुछ बता रहा होता है।
यह विश्वसनीय क्यों प्रतीत होता है
क्योंकि यह वास्तविक फ़र्नीचर उधार लेता है। प्राथमिक बाज़ार विद्यमान हैं। द्वितीयक बाज़ार विद्यमान हैं। निजी प्लेसमेंट विद्यमान हैं। ओवर-द-काउंटर बाज़ार विद्यमान हैं। स्वयं की पूंजी से वित्तपोषित ट्रेडिंग (प्रोप्राइटरी ट्रेडिंग), मार्केट मेकिंग, अंडरराइटिंग और प्रतिभूति वित्तपोषण, सभी सामान्य संस्थागत गतिविधियाँ हैं। वित्तीय संस्थान वास्तव में प्रतिभूतियाँ सममूल्य से नीचे खरीदते हैं और कभी-कभी उन्हें ऊँचे मूल्य पर बेचते हैं। बड़े लेनदेन गोपनीय, द्विपक्षीय और केवल पेशेवर निवेशकों तक सीमित हो सकते हैं।
इसमें से कुछ भी किसी गुप्त समानांतर बैंकिंग प्रणाली के अस्तित्व का संकेत नहीं देता, जिसमें धन भेजकर जोखिम-मुक्त उच्च प्रतिफल अर्जित किया जा सके। वास्तविक गतिविधियाँ पहचानने योग्य, प्रलेखित और मूल्य-निर्धारित होती हैं। यह कार्यक्रम इनमें से कुछ भी नहीं है। यही अंतर इस पृष्ठ का संपूर्ण विषय है।
विनियामक शब्दावली में वास्तव में क्या सम्मिलित है
निर्देश 2014/65/EU, जिसे सामान्यतः MiFID II कहा जाता है, के अंतर्गत मान्यता प्राप्त निवेश गतिविधियों में आदेशों का ग्रहण एवं पारेषण, ग्राहकों की ओर से आदेशों का निष्पादन, स्वयं के खाते में सौदे, पोर्टफोलियो प्रबंधन, निवेश सलाह, अंडरराइटिंग, वित्तीय लिखतों का प्लेसमेंट, तथा बहुपक्षीय एवं संगठित व्यापार सुविधाओं का संचालन शामिल हैं। मार्केट मेकिंग और स्वयं की पूंजी से वित्तपोषित सौदे परिभाषित शब्द हैं।
यह सूची इसलिए महत्वपूर्ण है कि यह बाज़ार प्रतिभागियों के कार्यों का वर्णन करती है। वे प्रतिभूतियाँ जारी करते हैं। वे उनका निवेशकों के बीच प्लेसमेंट करते हैं। उन्हें खरीदते और बेचते हैं। वे अपने स्वयं के खाते के लिए सौदे करते हैं, ग्राहकों के आदेश निष्पादित करते हैं, बाज़ार निर्माण करते हैं, अंडरराइट करते हैं, व्यवस्था करते हैं और निपटान करते हैं।
PING लेनदेन नाम की कोई मान्यता प्राप्त निवेश गतिविधि नहीं है। किसी गुप्त उच्च-प्रतिफल PPP ट्रेडिंग प्लेटफ़ॉर्म के अनुरूप कोई विनियामक श्रेणी भी नहीं है। इसलिए सही संस्थागत प्रश्न यह कभी नहीं होता कि किसी पक्ष की किसी कार्यक्रम तक पहुँच है या नहीं। प्रश्न यह है कि क्या जारी किया जा रहा है, क्रय किया जा रहा है, विक्रय किया जा रहा है, वित्तपोषित किया जा रहा है, गिरवी रखा जा रहा है या अंतरित किया जा रहा है।
पिंग एक संदेश है
यह शब्द परिचालन संवाद में पूर्णतः मान्य है। संस्थाएँ कनेक्टिविटी का परीक्षण करती हैं, प्रमाणित संदेशों का आदान-प्रदान करती हैं, निपटान निर्देशों की पुष्टि करती हैं और मान्यता प्राप्त प्रणालियों के माध्यम से बैंक-से-बैंक संवाद करती हैं। यह उस दावे से भिन्न है कि पिंग स्वयं एक वित्तीय लेनदेन है, या वह किसी ट्रेडिंग कार्यक्रम तक पहुँच प्रदान करता है।
SWIFT वित्तीय संदेश प्रेषण की अवसंरचना प्रदान करता है। यह ग्राहकों की निधियाँ धारण नहीं करता और निवेश लेन-देन का सृजन नहीं करता। कोई संदेश जानकारी की पुष्टि कर सकता है, किसी निर्देश को प्रमाणित कर सकता है और किसी भुगतान या प्रतिभूति लेन-देन में सहायक हो सकता है। वह स्वयं लेन-देन नहीं है। बैंक-से-बैंक संवाद नकद शेष को प्रतिभूति में परिवर्तित नहीं करता, कोई निवेश उत्पाद नहीं बनाता, कोई प्रतिफल उत्पन्न नहीं करता और लाभ पर कोई कानूनी अधिकार सृजित नहीं करता। यह सिद्धांत तब भी लागू होता है जब माध्यम SWIFT हो, ISO 20022 अवसंरचना हो या प्रमाणित द्विपक्षीय संदेश प्रेषण हो। संवाद लेन-देन में सहायक होता है; वह कभी लेन-देन का विकल्प नहीं होता।
PPP के लिए अधिक सटीक भेद आवश्यक है
यह संक्षिप्त नाम वैध अवधारणाओं को भी समाहित करता है। सार्वजनिक-निजी भागीदारी अस्तित्व में हैं। निजी प्लेसमेंट भी अस्तित्व में हैं। निजी प्लेसमेंट एक मान्यता प्राप्त प्रतिभूति-बाज़ार लेन-देन है, जिसमें प्रतिभूतियाँ आम जनता को प्रस्तावित करने के बजाय पात्र निवेशकों के एक सीमित समूह को जारी या आवंटित की जाती हैं। EU प्रॉस्पेक्टस विनियमन केवल योग्य निवेशकों को संबोधित प्रस्तावों को स्पष्ट रूप से छूट देता है। संयुक्त राज्य अमेरिका प्रतिभूति अधिनियम 1933 की धारा 4(a)(2) और रेगुलेशन D के अंतर्गत निजी प्रस्तावों को मान्यता देता है, जिसका नियम 506 सबसे सुप्रसिद्ध ढाँचा है।
ऐसे लेन-देन में जारीकर्ता प्रतिभूतियाँ सृजित करता है, निवेशक अभिदान करते हैं, जारीकर्ता को पूंजी प्राप्त होती है और निवेशकों को पहचान योग्य कानूनी अधिकार मिलते हैं। इस संरचना में किसी गोपनीय प्लेटफ़ॉर्म की कोई आवश्यकता नहीं है। तथाकथित प्राइवेट प्लेसमेंट प्रोग्राम, जो अनाम बैंक साधनों के बार-बार व्यापार से असाधारण प्रतिफल का वादा करता है, केवल नाम में समानता रखता है, और कुछ नहीं।
प्राथमिक बाज़ार में वास्तव में क्या होता है
प्राथमिक बाज़ार वह है जहाँ लिखत जारी किए जाते हैं। EUR 500 मिलियन की आवश्यकता वाली कोई कंपनी EUR 500 मिलियन के नोट जारी करती है। संस्थागत निवेशक अभिदान करते हैं और पूंजी उपलब्ध कराते हैं। जारीकर्ता लिखत का सृजन करता है, निवेशक उसे खरीदता है, जारीकर्ता को आगम राशि प्राप्त होती है और निवेशक को प्रतिभूति। कोई निवेश बैंक इस निर्गम का अंडरराइटिंग या प्लेसमेंट कर सकता है, जो MiFID II के अंतर्गत स्पष्ट रूप से मान्यता प्राप्त गतिविधियाँ हैं।
इस प्रक्रिया में न कोई ट्रेड स्लॉट है, न कोई गुप्त ट्रेडर, और न ही किसी की निधि को किसी प्लेटफ़ॉर्म में भेजने की कोई आवश्यकता है। इसमें एक जारीकर्ता, एक लिखत, एक निवेशक, एक मूल्य और एक निपटान प्रक्रिया होती है।
द्वितीयक बाज़ार में क्या होता है
प्रतिभूतियों के अस्तित्व में आने के बाद धारक उन्हें बेच सकते हैं। यदि कोई संस्थागत निवेशक किसी बॉन्ड के EUR 50 मिलियन अंकित मूल्य का स्वामी है और कोई अन्य संस्था वह स्थिति अर्जित करना चाहती है, तो पहला बेचता है और दूसरा खरीदता है। स्वामित्व बदलता है; प्रतिभूति पहले से विद्यमान थी; जारीकर्ता को कोई नई पूंजी प्राप्त नहीं होती।
संरचना भी उतनी ही स्पष्ट है। इसमें एक विक्रेता, एक क्रेता, एक चिह्नित प्रतिभूति, एक मूल्य, एक व्यापार तिथि, एक निपटान तिथि और स्वामित्व का अंतरण होता है। वास्तविक क्रय-विक्रय लेनदेन ऐसा ही दिखता है, और यही वह स्वरूप है जो कोई कार्यक्रम-विवरण माँगे जाने पर कभी प्रस्तुत नहीं कर सकता।
प्रतिभूतियाँ बट्टे पर खरीदी जा सकती हैं, और यहीं से यह कथा अपनी विश्वसनीयता उधार लेती है
EUR 100 मिलियन के अंकित मूल्य वाला बॉन्ड 96 पर कारोबार कर सकता है। क्रेता यह स्थिति EUR 96 मिलियन में अर्जित करता है। यदि वह बाद में इसे 98 पर बेचता है, तो वित्तपोषण लागत, हेजिंग, शुल्क, करों और अन्य व्ययों से पहले सकल लाभ EUR 2 मिलियन होगा। यह पूर्णतः वैध है।
महत्वपूर्ण प्रश्न यह है कि मूल्य 96 से 98 क्यों हुआ। संभव है कि बाज़ार दरों में परिवर्तन हुआ हो, या जारीकर्ता का ऋण-स्प्रेड संकुचित हुआ हो, या माँग बढ़ी हो, या तरलता में सुधार हुआ हो, या क्रेता ने परिसंपत्ति का मूल्यांकन भिन्न रूप से किया हो। प्रतिफल एक पहचानने योग्य आर्थिक घटना से उत्पन्न हुआ।
अब यही अनुशासन उस कार्यक्रम-प्रस्ताव पर लागू कीजिए, जिसमें किसी पेपर को एक पूर्व-निर्धारित मूल्य पर खरीदा जाता है और तुरंत दूसरे पूर्व-निर्धारित क्रेता को अधिक मूल्य पर बेच दिया जाता है, बिना किसी सार्थक बाज़ार जोखिम के। यदि 60 पर एक सुनिश्चित क्रेता वास्तव में विद्यमान है, तो मूल विक्रेता 40 पर स्वेच्छा से क्यों बेचता है?
यह कोई गौण प्रश्न नहीं है। यही प्रस्ताव का संपूर्ण अर्थशास्त्र है, और इन पूछताछों के दो दशकों में इसका उत्तर कभी नहीं मिला।
वास्तविक ट्रेडिंग में जोखिम निहित है
दूसरा संरचनात्मक दावा यह है कि मूलधन के पूर्णतः जोखिम-मुक्त रहते हुए असाधारण प्रतिफल अर्जित किए जा सकते हैं। यह सामान्य वित्तीय अर्थशास्त्र के अनुरूप नहीं है। लेनदेन के आधार पर, वास्तविक जोखिम-संपर्क में बाज़ार, ऋण, प्रतिपक्ष, चलनिधि, निपटान, ब्याज-दर, मुद्रा, परिचालनगत, विधिक और विनियामक जोखिम शामिल हैं।
जोखिम को घटाया, हेज किया, संपार्श्विक द्वारा सुरक्षित किया या हस्तांतरित किया जा सकता है। प्रवर्तक द्वारा निधियों को अवरुद्ध बताने से वह समाप्त नहीं हो जाता। संगत आर्थिक जोखिम के बिना उच्च प्रतिफल किसी परिष्कृत संरचना का प्रमाण नहीं है। यह इस बात का प्रमाण है कि किसी संरचना का वर्णन ही नहीं किया गया है।
अवरुद्ध निधियों से लाभ उत्पन्न नहीं होता
प्रतिबंधित या गिरवी रखी गई निधियाँ अपने आप में असामान्य नहीं हैं। धन एस्क्रो में रखा जा सकता है, नकदी गिरवी रखी जा सकती है, खाते संविदात्मक प्रतिबंधों के अधीन हो सकते हैं, और नकदी सुरक्षित वित्तपोषण का आधार बन सकती है। किंतु निधियों का अवरुद्ध होना अपने आप कोई प्रतिफल उत्पन्न नहीं करता।
यदि किसी खाते में EUR 100 मिलियन जमा रहते हैं, तो उन EUR 100 मिलियन का अस्तित्व यह स्पष्ट नहीं कर सकता कि खाताधारक को प्रति सप्ताह EUR 10 मिलियन या EUR 20 मिलियन क्यों प्राप्त होने चाहिए। प्रतिफल उत्पन्न करने वाली आर्थिक गतिविधि की पहचान फिर भी आवश्यक है। यदि उत्तर "प्रोग्राम" है, तो कुछ भी स्पष्ट नहीं हुआ है।
निधि प्रमाण कोई वित्तीय लिखत नहीं है
बैंक विवरण, खाता पुष्टि, रेडी-विलिंग-एंड-एबल संप्रेषण या निधि प्रमाण पत्र परिसंपत्तियों के अस्तित्व या उपलब्धता की जानकारी देता है। वह स्वयं परिसंपत्ति नहीं है। वह स्वामित्व का अंतरण नहीं करता, कोई प्रतिभूति सृजित नहीं करता, कोई ऋण सृजित नहीं करता, कोई निवेश अधिदेश सृजित नहीं करता और कोई ट्रेडिंग स्थिति सृजित नहीं करता। निधियों के अस्तित्व का प्रमाण उन निधियों से जुड़े किसी लेनदेन से भिन्न श्रेणी की वस्तु है।
बैंक लिखतों का विश्लेषण उनके वास्तविक कार्य के आधार पर किया जाना चाहिए
बैंक गारंटी, स्टैंडबाय लेटर ऑफ क्रेडिट, मीडियम-टर्म नोट और सर्टिफ़िकेट ऑफ डिपॉज़िट जैसे शब्द प्रायः कार्यक्रम प्रस्तावों में प्रस्तुत किए जाते हैं। उपयुक्त परिस्थितियों में इनमें से प्रत्येक एक वास्तविक लिखत है, और प्रत्येक की विशिष्ट कानूनी विशेषताएँ हैं। स्टैंडबाय लेटर ऑफ क्रेडिट मुख्यतः एक आकस्मिक भुगतान वचनबद्धता है। बैंक गारंटी एक निर्धारित कानूनी या वाणिज्यिक प्रयोजन की पूर्ति करती है। मीडियम-टर्म नोट एक ऋण प्रतिभूति है। सर्टिफ़िकेट ऑफ डिपॉज़िट जमा दायित्व का साक्ष्य होता है।
इन्हें कभी भी बैंक पत्रों की किसी एक सामान्य श्रेणी के रूप में नहीं देखा जाना चाहिए, और इनका अस्तित्व कथित कार्यक्रम के बारे में कुछ भी सिद्ध नहीं करता। प्रश्न यही रहता है कि वह लिखत वास्तव में क्या है और वास्तव में कौन-सा लेनदेन प्रस्तावित है।
यही सावधानी मुद्रीकरण पर भी लागू होती है
इस शब्द का प्रयोग अस्पष्ट ढंग से किया जाता है, जबकि इसके निकट वैध लेन-देन भी मौजूद हैं। प्रतिभूतियाँ गिरवी रखी जा सकती हैं। प्राप्य राशियों का वित्तपोषण किया जा सकता है। पात्र संपार्श्विक ऋण को आधार दे सकता है। विपणन-योग्य प्रतिभूतियाँ बेची जा सकती हैं। कुछ संविदात्मक अधिकारों का समनुदेशन किया जा सकता है।
यह इस दावे से भिन्न है कि कोई भी स्टैंडबाय लेटर ऑफ क्रेडिट या बैंक गारंटी किसी अनाम मॉनेटाइज़र को सौंपी जा सकती है, एक निश्चित ऋण-मूल्य अनुपात पर नकदी में परिवर्तित की जा सकती है और किसी उच्च-प्रतिफल कार्यक्रम में लगाई जा सकती है। अंतर्निहित वित्तपोषण के लिए अब भी एक सुसंगत कानूनी और आर्थिक संरचना, एक नामित ऋणदाता, मूल्य-निर्धारित संपार्श्विक और पुनर्भुगतान का एक स्रोत आवश्यक है। आवेदक द्वारा स्वयं जमा किए गए कवर के विरुद्ध किसी एक नामित हितग्राही के पक्ष में जारी की गई गारंटी का कोई दूसरा क्रेता नहीं होता और न ही कोई बाज़ार मूल्य, और इसीलिए कोई भी ऋणदाता उसके विरुद्ध अग्रिम राशि नहीं देता।
पर्यवेक्षकों ने बार-बार ऐसा कहा है
संयुक्त राज्य प्रतिभूति एवं विनिमय आयोग निवेशकों को कई वर्षों से कथित प्राइम बैंक और उच्च-प्रतिफल ट्रेडिंग कार्यक्रमों के विरुद्ध चेतावनी देता रहा है। Investor.gov स्पष्ट रूप से कहता है कि प्राइम बैंक निवेशों का अस्तित्व ही नहीं है, और यह भी उल्लेख करता है कि प्रवर्तक सामान्यतः कथित ट्रेडिंग प्लेटफ़ॉर्म, उच्च-प्रतिफल कार्यक्रम, स्टैंडबाय लेटर ऑफ क्रेडिट और बैंक गारंटी का हवाला देते हैं।
आयोग ने यह भी स्पष्ट किया है कि नाम बदल देने से मूल स्वरूप नहीं सुधरता। जो प्रवर्तक "प्राइम बैंक" शब्द को छोड़कर निजी प्लेसमेंट कार्यक्रम, ट्रेडिंग प्लेटफ़ॉर्म या प्रबंधित क्रय/विक्रय कार्यक्रम का नाम अपनाता है, उसने केवल एक लेबल बदला है, लेन-देन नहीं। फ़ेडरल रिज़र्व ने भी इसी प्रकार की चेतावनियाँ जारी की हैं और इस सुझाव को स्पष्ट रूप से अस्वीकार किया है कि वह गुप्त प्राइम बैंक निवेश कार्यक्रमों को प्राधिकृत करता है, उनका संचालन करता है या उनका पर्यवेक्षण करता है।
यह अपेक्षा रखें कि प्रतिष्ठित नाम हर स्थिति में दिखाई देंगे: केंद्रीय बैंक, SWIFT, फ़ेडरल रिज़र्व, ECB, अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष (IMF), विश्व बैंक। किसी संस्थागत नाम का उल्लेख संस्थागत भागीदारी का प्रमाण नहीं है।
धन वास्तव में कैसे गँवाया जाता है
उपर्युक्त विश्लेषण यह स्पष्ट करता है कि यह कार्यक्रम अस्तित्व में क्यों नहीं है। यह बताना भी उतना ही आवश्यक है कि किस प्रक्रिया से कोई प्रतिभागी धन खोता है, क्योंकि धोखाधड़ी की पहचान उसकी शब्दावली से पहले उसके नकदी प्रवाह से होती है। लगभग हर मामले में हानि निम्नलिखित तरीकों में से किसी एक से होती है।
- अग्रिम शुल्क, जिसे अनुबंध शुल्क, प्रशासन शुल्क, अनुपालन शुल्क, विधिक राय, नोटरीकरण, उचित परिश्रम (ड्यू डिलिजेंस) शुल्क या प्लेटफ़ॉर्म पंजीकरण के रूप में वर्णित किया जाता है। यह किसी भी कार्रवाई से पहले देय होता है, और उसके बाद कुछ भी नहीं होता।
- प्रवर्तक या उसके अधिवक्ता द्वारा नियंत्रित अथवा प्रस्तुत किए गए एस्क्रो या ग्राहक खाते में भुगतान। यह संरक्षण नाममात्र का है: खाताधारक स्वयं इस व्यवस्था का पक्षकार है।
- ऐसी संस्था द्वारा जारी धनवापसी का वचन, जिसके पास कोई परिसंपत्ति नहीं है; इसे विभिन्न नामों से कॉर्पोरेट धनवापसी उपक्रम, अनिष्पादन दंड या निष्पादन बॉन्ड कहा जाता है। व्यवहार में यह अप्रवर्तनीय होता है, और इसका प्रयोजन केवल पहले भुगतान को सुरक्षित प्रतीत कराना है।
- पहली समय-सीमा चूक जाने के बाद आने वाले अतिरिक्त अनुरोधों का क्रम, जिनमें से प्रत्येक को किसी विनियामक, अनुपालन विभाग, बैंक अधिकारी या क्षेत्राधिकार में परिवर्तन के नाम पर प्रस्तुत किया जाता है। अधिकांश हानि वास्तव में इसी चरण में होती है, क्योंकि प्रतिभागी अब तक चुकाई गई राशि को छोड़ने से हिचकिचाता है।
- खाते के विवरण, हस्ताक्षरित अधिदेशों या प्रमाणित संदेश-प्रेषण व्यवस्थाओं का प्रकटीकरण, जिससे ग्राहक के अपने बैंकिंग संबंधों और पहचान दस्तावेज़ों का अन्यत्र उपयोग संभव हो जाता है।
एक सीधा निदान: किसी वास्तविक लेनदेन में, पूंजी उपलब्ध कराने वाला पक्ष उसे उपलब्ध कराने की अनुमति पाने के लिए भुगतान नहीं करता।
प्रत्येक सहभागी का जोखिम
जो ग्राहक या फैसिलिटेटर इन प्रस्तावों में से किसी के समर्थन में किसी अनुबंध पर हस्ताक्षर करता है, खाता खोलता है या दस्तावेज़ आगे भेजता है, उसे केवल बाद में निराशा ही नहीं होती। अनुपालन विभागों द्वारा निधियाँ फ़्रीज़ की जा सकती हैं या लौटाई जा सकती हैं। खाते बंद किए जा सकते हैं और संबंधित संस्थान में, तथा प्रायः अन्यत्र भी, बैंकिंग संबंध समाप्त हो सकते हैं। जिस लेन-देन का कोई अंतर्निहित आर्थिक सार नहीं होता, वह लेन-देन के प्रयोजन को समझने की मूल धन-शोधन-निरोधक अपेक्षा का उल्लंघन करता है, और सहभागी अभिलेख में केवल दर्शक नहीं, बल्कि एक पक्ष बन जाता है।
फैसिलिटेटर के लिए यह बात और भी स्पष्ट है। किसी कार्यक्रम प्रस्ताव को बैंक तक पहुँचाना परिचय कराना नहीं है। यह लिखित रूप में, ऐसी फ़ाइल में जिसे बाद में वे लोग पढ़ेंगे जिन्हें आपकी सद्भावना में कोई रुचि नहीं है, आपका अपना नाम एक धोखाधड़ी-प्रारूप से जोड़ देता है। ऐसे प्रस्ताव का उचित उत्तर उसे अस्वीकार करना और उसका कारण बताना है।
निजी होने का अर्थ असत्यापनीय होना नहीं है
किसी वास्तविक प्रतिभूति लेन-देन को पहचानी जा सकने वाली विशेषताओं वाले किसी विशिष्ट लिखत तक खोजा जा सकता है: जारीकर्ता, मुद्रा, अंकित राशि, परिपक्वता, कूपन या प्रतिफल तंत्र, शासी विधि, वरीयता क्रम, अंतरण की शर्तें और निपटान संरचना। अनेक लिखतों के साथ ISIN, CUSIP या कोई अन्य मान्यता प्राप्त पहचानकर्ता जुड़ा होता है। एक विधिक स्वामी या जारीकर्ता, एक क्रेता, एक मूल्य, संविदात्मक दस्तावेज़ीकरण तथा अभिरक्षा और निपटान की एक व्यवस्था होती है।
प्रत्येक संस्थागत लेन-देन सार्वजनिक नहीं होता, और अनेक नहीं होते। संस्थागत वित्त में गोपनीयता पूरी तरह सामान्य बात है। सत्यापन को रोकने के लिए प्रयुक्त गोपनीयता सामान्य नहीं है। यही वह रेखा है, और इसकी जाँच करना सरल है: जब कोई प्रतिपक्ष यह समझाता है कि आपके हस्ताक्षर करने, भुगतान करने या जुड़ने तक विवरण प्रकट नहीं किए जा सकते, तो वह स्वयं बता देता है कि वह इस रेखा के किस ओर खड़ा है।
निपटान ही वह चरण है जहाँ प्रक्रिया विफल होती है
निष्पादन और निपटान दो भिन्न घटनाएँ हैं। कोई लेन-देन आज तय हो सकता है, किंतु प्रतिभूतियों और नकद राशि का आदान-प्रदान फिर भी करना शेष रहता है। यूरोपीय संघ के भीतर केंद्रीय प्रतिभूति निक्षेपागार विनियमन प्रतिभूति निपटान और निपटान प्रणालियों के महत्वपूर्ण पहलुओं को नियंत्रित करता है। इसका तर्क सरल है: विक्रेता प्रतिभूतियाँ सुपुर्द करता है, क्रेता प्रतिफल सुपुर्द करता है, और जहाँ उपयुक्त हो वहाँ निपटान भुगतान के विरुद्ध सुपुर्दगी के आधार पर होता है, ताकि अंतरण भुगतान से जुड़ा रहे।
इसलिए एक वास्तविक लेनदेन दो प्रश्नों का उत्तर देता है: क्या वितरित किया जा रहा है, और बदले में क्या भुगतान किया जा रहा है? PING इनमें से किसी का उत्तर नहीं देता।
ओवर-द-काउंटर का अर्थ वित्तीय प्रणाली से बाहर होना नहीं है
OTC बाज़ार वास्तविक और महत्वपूर्ण हैं। पेशेवर प्रतिपक्ष किसी केंद्रीय एक्सचेंज के बजाय द्विपक्षीय रूप से वार्ता कर सकते हैं। परंतु ओवर-द-काउंटर का अर्थ अविनियमित, अदस्तावेज़ीकृत या अदृश्य नहीं है। बड़े OTC लेनदेन, अपनी प्रकृति और क्षेत्राधिकार के अनुसार, कानूनी दस्तावेज़ीकरण, प्रतिपक्ष उचित परिश्रम (ड्यू डिलिजेंस), विनियामक अपेक्षाओं, रिपोर्टिंग दायित्वों, संपार्श्विक व्यवस्थाओं और निपटान प्रक्रियाओं के अधीन बने रहते हैं। कोई निजी लेनदेन अत्यंत गोपनीय होते हुए भी संबंधित संस्थाओं के लिए कानूनी और आर्थिक रूप से पारदर्शी हो सकता है।
वास्तविक बाज़ार विनियामक चिह्न छोड़ते हैं
MiFIR के अंतर्गत निवेश फ़र्मों पर लिखत, मात्रा, मूल्य, तिथि, समय और प्रतिपक्षों को समाहित करने वाले विस्तृत लेनदेन-रिपोर्टिंग दायित्व लागू होते हैं। बाज़ार दुरुपयोग विनियमन अंदरूनी जानकारी पर आधारित व्यापार, अवैध प्रकटीकरण और बाज़ार हेरफेर के संबंध में नियम निर्धारित करता है। ये व्यवस्थाएँ इसलिए विद्यमान हैं क्योंकि वास्तविक बाज़ारों में वास्तविक लिखतों का क्रय-विक्रय होता है।
आधुनिक प्रतिभूति विनियमन पहचान योग्य सौदों, पहचान योग्य पक्षकारों और पहचान योग्य परिसंपत्तियों के आधार पर निर्मित है। यह अनाम प्लेटफ़ॉर्मों और गुप्त कार्यक्रम कोडों के आधार पर निर्मित नहीं है, और उनके लिए कोई स्थान नहीं छोड़ता।
वैध लेनदेन उस मिथक से कहीं अधिक सरल होते हैं जो उनके बारे में गढ़ा गया है
कृत्रिम शब्दावली हटा दें तो वास्तविक गतिविधियों को सरलता से बताया जा सकता है। कोई जारीकर्ता नवजारी प्रतिभूति किसी निवेशक को बेचता है: यह प्राथमिक बाज़ार का लेन-देन है। कोई मौजूदा धारक किसी अन्य निवेशक को बेचता है: द्वितीयक बाज़ार। कोई डीलर एक पक्ष से खरीदकर दूसरे को बेचता है: मध्यस्थता। कोई मार्केट मेकर अपने तुलन-पत्र (बैलेंस शीट) से खरीद-बिक्री कर स्प्रेड अर्जित करता है: मार्केट मेकिंग। कोई संस्था अपनी पूंजी से प्रतिभूतियाँ खरीदकर बाद में बेचती है: स्वयं की पूंजी से किया जाने वाला व्यापार (प्रोप्राइटरी ट्रेडिंग)। दो पेशेवर प्रतिपक्ष सीधे वार्ता करते हैं: OTC लेन-देन। कोई लिखत वित्तपोषण को सुरक्षित करने हेतु गिरवी रखा जाता है: सुरक्षित वित्त।
ये मान्यता प्राप्त गतिविधियाँ हैं, जिनके नाम भी मान्यता प्राप्त हैं। इनमें से किसी की भी व्याख्या के लिए किसी गुप्त कार्यक्रम की आवश्यकता नहीं है, और यही मूल बात है।
बैंक का दृष्टिकोण: शब्दावली नहीं, सार को प्राथमिकता
International Finance Bank किसी लेनदेन का आकलन उसके साथ जुड़ी शब्दावली के आधार पर नहीं करता। बैंक उसके विधिक और आर्थिक सार की जाँच करता है। यदि प्रतिभूतियाँ जारी की जा रही हैं, तो जारीकर्ता, लिखत, दस्तावेज़ीकरण और निवेशकों की पहचान संभव होनी चाहिए। यदि प्रतिभूतियाँ बेची जा रही हैं, तो स्वामित्व, अभिरक्षा, हस्तांतरणीयता और क्रेता स्थापित होना चाहिए। यदि वित्तपोषण का अनुरोध किया गया है, तो संपार्श्विक, चुकौती का स्रोत और जोखिम का आवंटन समझा जाना चाहिए। यदि किसी लिखत का उद्देश्य किसी अंतर्निहित दायित्व को समर्थन देना है, तो दायित्व और लिखत, दोनों को विधिक, बैंकिंग और अनुपालन समीक्षा की कसौटी पर खरा उतरना होगा।
तदनुसार, जब PING, PPP, ट्रेड प्लेटफ़ॉर्म या क्रय/विक्रय कार्यक्रम के रूप में वर्णित कोई प्रस्ताव आता है, तो बैंक उसे उस प्रश्न तक सीमित कर देता है जिससे बचने के लिए उसे गढ़ा गया है: अंतर्निहित लेनदेन ठीक-ठीक क्या है? यदि उत्तर पहचाने जा सकने वाली परिसंपत्तियों और प्रतिपक्षों से जुड़ा कोई वास्तविक निर्गम, क्रय, विक्रय, वित्तपोषण, अभिरक्षा या निपटान लेनदेन है, तो उसका उसी आधार पर विश्लेषण किया जा सकता है। यदि उत्तर किसी गुप्त कार्यक्रम, किसी अज्ञात ट्रेडर, किसी असत्यापनीय प्लेटफ़ॉर्म या किसी अव्याख्यायित गारंटीकृत प्रतिफल पर निर्भर करता है, तो संस्थागत बैंकिंग के प्रयोजनों के लिए प्रस्ताव को पर्याप्त रूप से परिभाषित नहीं किया गया है, और निष्पादित करने के लिए कुछ भी नहीं है।
सारांश
वित्तीय बाज़ारों में संस्थागत ट्रेडिंग की कार्यप्रणाली समझाने के लिए किसी गुप्त कार्यक्रम की आवश्यकता नहीं है। वास्तविक प्रणाली पहले से ही अत्यंत परिष्कृत है। कंपनियाँ और सरकारें प्रतिभूतियाँ जारी करती हैं और निवेशक उनके लिए अभिदान करते हैं। बैंक और निवेश फ़र्में उनकी अंडरराइटिंग करती हैं और निवेशकों के बीच उनका प्लेसमेंट करती हैं। धारक बेचते हैं और अन्य निवेशक खरीदते हैं। डीलर मध्यस्थता करते हैं, मार्केट मेकर तरलता प्रदान करते हैं, संस्थाएँ पोज़िशनों का वित्तपोषण करती हैं, अभिरक्षक परिसंपत्तियाँ धारण करते हैं, डिपॉज़िटरी अभिलेख बनाए रखते हैं, निपटान प्रणालियाँ स्वामित्व का अंतरण करती हैं और भुगतान प्रणालियाँ धन का संचलन करती हैं। कीमतें बदलती हैं, जोखिम उठाया जाता है, और लाभ-हानि उत्पन्न होती है। यही संस्थागत वित्त है।
निजी प्लेसमेंट मौजूद हैं। निजी संस्थागत लेन-देन मौजूद हैं। प्राथमिक और द्वितीयक बाज़ार मौजूद हैं। OTC बाज़ार मौजूद हैं। स्वयं की पूंजी से वित्तपोषित ट्रेडिंग (प्रोपराइटरी ट्रेडिंग) मौजूद है। क्रय-विक्रय लेन-देन मौजूद हैं। जिसे इनमें से किसी के साथ भ्रमित नहीं किया जाना चाहिए, वह है कोई कथित रूप से गुप्त, जोखिम-रहित, उच्च-प्रतिफल वाला PING, PPP या प्राइम बैंक कार्यक्रम, जो परिष्कृत शब्दावली के अलावा किसी बेहतर साक्ष्य के बिना प्रस्तावित किया गया हो।
यदि कोई वास्तविक वित्तीय लिखत, पहचान योग्य विक्रेता या जारीकर्ता, पहचान योग्य क्रेता, आर्थिक रूप से तर्कसंगत मूल्य, विधिक रूप से प्रभावी दस्तावेज़ीकरण और मान्यता प्राप्त निपटान प्रक्रिया विद्यमान हो, तो लेन-देन हो सकता है।
यदि इन तत्वों को गुप्त प्लेटफ़ॉर्मों, अस्पष्ट PING, गारंटीकृत प्रतिफल और असत्यापित कार्यक्रम व्यापारियों के संदर्भों से प्रतिस्थापित कर दिया जाए, तो बैंक के निष्पादन हेतु कोई पहचान योग्य संस्थागत लेन-देन शेष नहीं रहता।
संस्थागत वित्त में शब्दावली किसी लेन-देन का सृजन नहीं करती। लेन-देन का सृजन परिसंपत्ति, प्रतिपक्ष, मूल्य, विधिक दायित्व, जोखिम और निपटान तंत्र से होता है।
यह प्रकाशन केवल संस्थागत जानकारी और वित्तीय-बाज़ार शिक्षा के उद्देश्य से प्रदान किया गया है। यह निवेश सलाह, कानूनी सलाह, कर सलाह, प्रतिभूतियों की पेशकश, याचना, वित्तपोषण की प्रतिबद्धता या किसी लेन-देन को स्वीकार करने अथवा निष्पादित करने के संबंध में International Finance Bank की ओर से किसी वचनबद्धता का गठन नहीं करता। किसी भी लेन-देन का कानूनी और विनियामक स्वरूप संबंधित क्षेत्राधिकार, पक्षों, लिखत और विशिष्ट परिस्थितियों पर निर्भर करता है।
